Goldman Bitcoin ETF|Analyse der Strategie

Der neue Fonds

Goldman Sachs hat am 14. April bei der US-Börsenaufsicht SEC die Unterlagen für sein erstes Bitcoin-Produkt eingereicht. Damit tritt ein Schwergewicht der Vermögensverwaltung mit einem verwalteten Vermögen von 3,65 Billionen US-Dollar in den Markt ein – der wohl prominenteste Name, der sich bislang zurückgehalten hatte. Am selben Tag startete Morgan Stanley bereits seinen eigenen Spot-Bitcoin-ETF. Viele Bitcoin-Optimisten deuteten diesen Schritt sofort als endgültige Kapitulation der Wall Street und als Startsignal für eine Kursrallye.

Doch ein Blick in die Antragsunterlagen zeigt ein anderes Bild, als die Schlagzeilen vermuten lassen.

Der „Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF“ wird zwar mindestens 80 % seines Volumens in Bitcoin-Positionen halten, doch entscheidend ist die dahinterstehende Strategie. Der Kern des Fonds besteht in einer dynamischen Stillhalter-Strategie: Er hält Long-Positionen in Spot-Bitcoin-ETPs und verkauft gleichzeitig Call-Optionen auf diese Bestände. Ziel ist es, die Optionsprämien als monatliche Erträge zu vereinnahmen. Dieser sogenannte Overwrite-Grad bewegt sich je nach Marktlage zwischen 40 % und 100 % der Bitcoin-Position.

Einfach ausgedrückt: Goldman Sachs setzt nicht auf einen steigenden Bitcoin-Kurs, sondern verkauft die Gewinnchancen nach oben. Jeden Monat kassiert der Fonds Prämien von Anlegern, die auf gehebelte Kursgewinne spekulieren. Diese Barbeträge werden als Rendite an die Fondsinvestoren ausgeschüttet. Wenn der Bitcoin-Kurs massiv steigt, partizipiert der Fonds nicht vollumfänglich an der Bewegung, sondern nur an der vereinnahmten Prämie. Ein Analyst von Benzinga bezeichnete das Produkt als „Süßigkeit für Boomer“. Für überzeugte Bitcoin-Bullen ist das alles andere als ein Kompliment.

Falsche Signale

Der Reflex des Marktes ist nachvollziehbar. Der Einstieg von Goldman Sachs wirkt wie ein Ritterschlag. In gewisser Weise ist er das auch – die Bank ist nun tiefer im Bitcoin-Ökosystem verankert als zuvor. Doch die Struktur dieses Einstiegs ist entscheidend, da sie auf einen ganz spezifischen Kundenkreis zugeschnitten ist.

Der Goldman Bitcoin Premium ETF richtet sich an einkommensorientierte Anleger wie Pensionsfonds, Vermögensverwalter mit konservativen Portfolios oder Rentner, die Rendite suchen, ohne die volle Volatilität und die damit verbundenen Kursrücksetzer ertragen zu müssen. Diese Kunden müssen nicht zwangsläufig an steigende Kurse glauben. Es reicht die Erwartung, dass Bitcoin volatil bleibt. Der Verkauf von Optionen ist dann am lukrativsten, wenn die Volatilität hoch ist. Strukturell gesehen ist das Produkt eine Wette auf anhaltende Marktturbulenzen, keine Richtungsentscheidung für den Preis.

Diese Unterscheidung verändert die Signalwirkung grundlegend. Als BlackRock Anfang 2024 seinen Spot-Bitcoin-ETF auflegte, war dies ein eindeutig bullisches Signal: Reines Long-Exposure im großen Stil bedeutete, dass jeder investierte Dollar direkt die Nachfrage am Spotmarkt erhöhte. Das Goldman-Produkt funktioniert anders. Kapitalflüsse in einen Covered-Call-Fonds erzeugen nicht denselben Kaufdruck auf den Basiswert. Der Fonds kauft zwar Spot-Positionen, verkauft aber gleichzeitig das künftige Aufwärtspotenzial. Der Nettoeffekt auf den Preis ist damit weit geringer, als die Schlagzeilen suggerieren.

Zudem gibt es eine zweite Ebene: Der Absicherungsgrad kann bis zu 100 % betragen. Bei maximaler Abdeckung ist der Fonds vollständig gegen Kurssteigerungen abgesichert. Er wird damit zu einem reinen Renditeinstrument, das die Bitcoin-Volatilität lediglich als Rohstoff nutzt. Goldman monetarisiert hier die Hoffnungen von Privatanlegern auf massive Kursgewinne und wandelt sie in stetige monatliche Schecks für konservative Investoren um. Die Wall Street macht Bitcoin zu Geld, anstatt sich der Bewegung anzuschließen.

Dass der Antrag in derselben Woche erfolgt, in der Morgan Stanley seinen Spot-ETF startete, interpretierte der Markt als Gezeitenwende. Doch während das eine Produkt eine klare Richtungswette darstellt, ist das andere eine Maschine zur Renditeextraktion. Wer beides gleichsetzt, überschätzt die Bedeutung des Goldman-Einstiegs für die tatsächliche Bitcoin-Nachfrage.

Folgen am Markt

Sollten weitere institutionelle Akteure dem Beispiel von Goldman Sachs folgen und auf Optionsstrategien oder einkommensorientierte Strukturen setzen, hätte dies paradoxe Folgen für Bitcoin. Die institutionelle Adaption und die Kapitalzuflüsse in die Anlageklasse würden zwar steigen, gleichzeitig würde jedoch der Widerstand nach oben zunehmen. Jeder Covered-Call-Fonds agiert faktisch als Deckel für den Kurs, da er das Aufwärtspotenzial verkauft. Die Volatilität könnte langfristig sinken, was ironischerweise die Prämieneinnahmen dieser Fonds schmälern und das Produktkonzept für Neunemissionen weniger attraktiv machen würde.

Vieles deutet darauf hin, dass die aktuelle Marktreaktion eine Fehlinterpretation ist, die sich korrigieren wird, sobald die Details des Produkts breiter bekannt werden. Der Bitcoin-ETF von Goldman Sachs ist ein Renditeprodukt für vorsichtige Anleger, keine Richtungsentscheidung eines ehemals skeptischen Bankenriesen. Diese Differenzierung ist entscheidend für jeden, der einen „Goldman-Effekt“ für den nächsten Kursschub einpreist. Das institutionelle Geld kommt zwar, aber es verkauft womöglich die Rallyes, anstatt sie anzuheizen.

Dennoch hat diese eher bärische Sichtweise ihre Grenzen. Sollte der Bitcoin-Spotpreis dennoch drastisch steigen – getrieben durch die Basisnachfrage des iShares Bitcoin ETF von BlackRock, der im vergangenen Jahr die Marke von 50 Milliarden USD an verwaltetem Vermögen überschritt, oder durch Akkumulation auf staatlicher Ebene –, dann verblasst der Einfluss dieser Einkommensfonds. Ein starkes Momentum kann den Reibungswiderstand des Optionsmarktes überwinden.

Die wichtigste Kennzahl bleibt der Index der impliziten 30-Tage-Volatilität von Bitcoin. Bleibt dieser Wert über 50, generiert das Goldman-Produkt signifikante Prämien – und weitere Banken dürften ähnliche Strukturen auflegen. Sinkt die implizite Volatilität unter 40, schwächt sich das Argument für diese Strategie ab. In diesem Fall bliebe der Einstieg von Goldman Sachs eher ein Nischenprodukt statt der Startschuss für eine neue Anlagekategorie. Die Preisgestaltung am Markt für Bitcoin-Optionen wird morgen der erste Indikator dafür sein, ob der Markt den tatsächlichen Inhalt des Goldman-Antrags verstanden hat oder immer noch auf die Schlagzeile reagiert, die er gerne sehen möchte.