Goldman Sachs Rekordzahlen|Skepsis bei Anlegern

Goldmans Rekord

Goldman Sachs hat gerade das zweitbeste Quartal der Unternehmensgeschichte vorgelegt. Der Nettoumsatz erreichte 17,2 Milliarden US-Dollar, während der Nettogewinn auf 5,6 Milliarden Dollar stieg. Mit einem Gewinn pro Aktie von 17,55 Dollar verzeichnete die Investmentbank den zweithöchsten jemals von ihr gemeldeten Wert. Die Eigenkapitalrendite lag bei fast 20 %. Nach jedem konventionellen Maßstab war dies ein Triumph – und dennoch verlor die Aktie im Tagesverlauf 2,9 %. Das ist kein Rundungsfehler. Goldman war am Montag der schwächste Wert im Dow Jones Industrial Average. Während sich der breitere S&P 500 nach einem harten morgendlichen Ausverkauf wieder in den positiven Bereich vorkämpfte – ausgelöst durch Donald Trumps Ankündigung einer Seeblockade der Straße von Hormus –, notierte Goldman Sachs auch während der Markterholung schwächer. Das Oberflächennarrativ wurde durch den geopolitischen Schock bestimmt. Der Rohölpreis stieg über 100 Dollar pro Barrel, nachdem die US-Marine ab Montagvormittag alle Schiffe blockierte, die iranische Häfen anliefen oder verließen. Die Aktienmärkte eröffneten deutlich im Minus. Dann sorgte ein Mittagsbericht der New York Post unter Berufung auf einen pakistanischen Analysten für Bewegung: Iranische Regierungsvertreter prüften intern, ob sie die US-Bedingung zum Verzicht auf Urananreicherung akzeptieren sollten. Die Märkte reagierten sofort. Der S&P 500, der das Jahr im Minus begonnen hatte, drehte kurzzeitig ins Plus. Energiewerte legten massiv zu. Goldmans Investmentbank meldete Rekorderträge im Bereich Global Banking and Markets in Höhe von 12,7 Milliarden Dollar, wobei die Beratungsgebühren im Jahresvergleich um 89 % stiegen. Und dennoch schloss Goldman im Minus.

Verkaufssignal

Die Antwort auf dieses Paradoxon liegt im Earnings Call von Goldman Sachs. CEO David Solomon merkte an, dass die Beratungserträge aufgrund eines höheren Volumens abgeschlossener M&A-Transaktionen sprunghaft angestiegen seien. Das Geschäft mit festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Rohstoffen (FICC) – jener Bereich, der normalerweise von geopolitischer Volatilität profitiert – blieb jedoch hinter den Erwartungen zurück. Das FICC-Segment der Bank, das der direkte Profiteur eines Ölpreissprungs auf 100 Dollar und der Hormus-Blockade hätte sein müssen, enttäuschte. Goldman verdiente glänzend an Deal-Abschlüssen, die unterzeichnet wurden, bevor der Iran-Konflikt eskalierte. Die Volatilitätsprämie des Krieges selbst konnte das Haus nicht einfangen. Diese Unterscheidung ist entscheidend für die künftigen Erwartungen. Goldmans Auftragsbestand basiert auf Deals, die in einer Phase relativer geopolitischer Ruhe angekündigt wurden. Da sich die Blockade in der Straße von Hormus hinzieht, frieren Konzernvorstände ihre Zeitpläne für Fusionen ein. Die Pipeline, die in diesem Quartal 1,5 Milliarden Dollar an Beratungsgebühren generierte, wird sich unter den aktuellen Bedingungen kaum im gleichen Tempo füllen. Die UBS beließ ihr Rating auf „Neutral“ mit einem Kursziel von 930 Dollar und stellte fest, dass das Übertreffen der Gewinnprognosen weitgehend auf Steuereffekte und weniger auf eine operative Outperformance zurückzuführen war. Es gibt eine weitere Ebene: Die Erträge aus Aktienemissionen stiegen im Jahresvergleich um 45 % auf 535 Millionen Dollar. Doch neue Emissionen verlangsamen sich in einem Umfeld mit 100-Dollar-Öl und Kriegsprämien fast augenblicklich. Die am Montag verbuchten Umsätze spiegeln eine Welt wider, die vor 90 Tagen existierte. Die Umsätze des nächsten Quartals werden die aktuelle Welt abbilden – und derzeit ist die Straße von Hormus blockiert, die Waffenstillstandsgespräche in Islamabad sind am Wochenende gescheitert und der Iran hat die Bedingung zur Urananreicherung noch nicht akzeptiert. Die Eigenkapitalrendite von 19,8 %, die Anleger am Morgen feierten, ist bereits ein historisches Artefakt. Intel verzeichnete am Montag den neunten Gewinn-Tag in Folge mit einem Plus von 56 % während dieser Serie – die nachhaltigste Rallye für den Chipkonzern seit den 1970er Jahren. Goldmans Investmentbank half bei der Finanzierung vieler KI-Infrastruktur-Deals, die Intels Neubewertung vorantrieben. Doch während diese Deals an Wert gewannen, wurde die Bank selbst abverkauft. Diese Asymmetrie ist der entscheidende finanzielle Moment des Tages.

Der Ausblick

Die entscheidende Frage ist, ob die Leistung von Goldman Sachs im ersten Quartal eine dauerhafte Steigerung der Ertragskraft darstellt oder ob es das letzte „saubere“ Quartal war, bevor das geopolitische Risiko die Deal-Pipeline neu bewertet. BlackRock stufte US-Aktien am Montag hoch und verwies auf robuste Gewinne sowie „begrenzte“ Risiken im Nahen Osten. Diese Einschätzung setzt voraus, dass die Blockade eher ein Verhandlungsinstrument als eine dauerhafte militärische Haltung bleibt. Sollten die iranischen Behörden die Bedingung zur Urananreicherung tatsächlich akzeptieren – und der Bericht der New York Post bewegte die Märkte trotz aller Zweifel heftig –, könnte das M&A-Umfeld schnell wieder anziehen. Goldmans Auftragsbestand würde sich beschleunigen, und die „Sell-on-News“-Reaktion der Aktie würde sich rückblickend als Einstiegspunkt erweisen. Falls die Blockade jedoch in eine zweite Woche geht, wird die Unterbrechung der Ölversorgung strukturell. Die letzten Tanker mit iranischem Öl waren laut Financial Times am Montag bereits zu den Raffinerien unterwegs. Sobald diese Bestände ihr Ziel erreichen, verknappt sich der physische Markt ohne gleichwertigen Ersatz. Goldmans FICC-Erträge könnten im zweiten Quartal aufgrund der Rohstoffvolatilität übertreffen. Doch das M&A-Geschäft würde einbrechen und die Aktienemissionen würden sich weiter verlangsamen. Der Nettoeffekt für die Gewinnentwicklung im Gesamtjahr wäre wahrscheinlich negativ, selbst im Aufwärtsszenario für den Ölhandel. Die Indizien sprechen dafür, dass das zweite Szenario mindestens bis zur Mitte des Quartals anhält. Die Goldman-Aktie hat bereits ein strukturell besseres Geschäft eingepreist. Was sie nicht eingepreist hat, ist eine Welt, in der die Pipeline schneller leerläuft, als sie gefüllt wird. Das Gewinnplus ist real. Die in den Abverkauf eingebettete Zukunftserwartung ist es jedoch auch. Eine Zahl gilt es besonders zu beachten: Goldmans nächste Ankündigung eines M&A-Abschlusses. Falls Goldman den Abschluss eines bedeutenden Deals im zweiten Quartal bestätigt, der vor der Eskalation unterzeichnet wurde, hat die Aktie einen glaubwürdigen Pfad zurück in Richtung 950 Dollar. Sollte der Nachrichtenstrom bis in den Mai hinein versiegen, war der Abverkauf korrekt. Das Rekordergebnis des ersten Quartals bleibt bestehen. Die Frage ist nur, ob es eine Decke oder ein Boden war.