GOOGL & Berkshire|462 Mrd. USD Backlog

Abels Überzeugungssignal

Greg Abel übernahm die Verwaltung von 397,6 Milliarden USD an liquiden Mitteln und entschied sich, einen größeren Teil dieses Kapitals in GOOGL (Alphabet) zu investieren als in jede andere einzelne Richtung. Diese Asymmetrie stellt die zentrale Anomalie dar, die diese Analyse untersucht. Die gängige Interpretation des Marktes ist simpel: Berkshire Hathaway verdreifachte seine Position in GOOGL auf rund 58 Millionen Aktien, was die Beteiligung mit einem Wert von 16,6 Milliarden USD zu einer der fünf größten Positionen im Portfolio macht. Der Markt wertete dies umgehend als Validierung des Geschäftsmodells. Doch diese Lesart ignoriert die schwierigere strategische Frage: Abel stieg gleichzeitig vollständig bei Amazon, Visa, Mastercard und UnitedHealth aus. Damit schrumpfte das Gesamtportfolio von 40 auf nur noch 26 Positionen zusammen. Das bedeutet im Umkehrschluss, dass GOOGL nicht einfach nur hinzugefügt wurde, sondern dass das Unternehmen gegenüber dem gesamten bisherigen Berkshire-Rahmenwerk für wertschöpfende Zinseszins-Geschäfte bevorzugt wurde.

Die Exits wiegen hierbei schwerer als der eigentliche Einstieg. Visa und Mastercard galten als klassische „Burggraben“-Investments der Buffett-Ära: hohe Eigenkapitalrenditen, kapitalarmes Geschäftsmodell und eine nahezu vollständige Rezessionsresistenz. Beide Positionen abzubauen und gleichzeitig den Anteil an GOOGL zu verdreifachen, signalisiert, dass Abel nicht bloß in den Technologiesektor diversifiziert. Er nimmt eine grundlegende Neubewertung dessen vor, was in der heutigen Zeit als dauerhafter Wettbewerbsvorteil qualifiziert wird. Dieses Re-Rating ist die eigentliche Geschichte hinter den Kapitalflüssen, denn institutionelle Anleger, die den 13-F-Berichten von Berkshire folgen, stehen nun vor einer systemischen Rahmenfrage und nicht mehr nur vor einer einfachen Positionsentscheidung.

Was Abel signalisierte, ist, dass ein freier Cashflow von 64,4 Milliarden USD und Barmittel in Höhe von 126,8 Milliarden USD in der Bilanz von GOOGL die Berkshire-Hürde für den Kapitalerhalt deutlich überspringen. Gleichzeitig erfüllt die Verdreifachung des Cloud-Betriebsergebnisses auf 6,6 Milliarden USD innerhalb eines einzigen Jahres die strengen Wachstumskriterien des Konglomerats. Diese duale Qualifikation beschrieb Berkshire als „defensiv und wachstumsorientiert zugleich“ – eine Formulierung, die in ihrem Vokabular fast nie auf denselben Vermögenswert angewendet wird. Die 38-prozentige Rallye der GOOGL-Aktie seit Ende des ersten Quartals bestätigt, dass der Markt dieses Signal für eine Neubewertung bereits verarbeitet hat, noch bevor die meisten Analysten den 13-F-Bericht vollständig ausgewertet hatten.

Abel kaufte zudem im März 2026 für 15 Millionen USD eigene Anteile an BRK-A (Berkshire Hathaway) und verpflichtete sein gesamtes Gehalt für weitere Käufe. Dass die Wette auf GOOGL und die Wette auf die persönliche Überzeugung in dasselbe Quartal fielen, ist keine rein narrative Ausschmückung. Es signalisiert den Allokatoren, dass die Verschiebung des Investitionsrahmens persönlich und dauerhaft ist und nicht nur eine Absicherung durch ein Komitee darstellt. Die entscheidende ungelöste Frage bleibt jedoch, ob das Asset, auf das Abel setzt – die Cloud-Sparte von GOOGL –, dieses Re-Rating in der Geschwindigkeit rechtfertigen kann, die der Markt bereits vorweggenommen hat.

Der Anthropic-Anker

Der Cloud-Auftragsbestand von 462 Milliarden USD ist das Fundament, auf dem Abels Re-Rating ruht, doch die genaue Struktur dieses Backlogs ist ein Faktor, den der Marktkonsens bisher nicht vollständig eingepreist hat. Die Zusage von Anthropic über ein Volumen von 200 Milliarden USD für die Infrastruktur von Google Cloud stellt den größten Ankervertrag in der Geschichte der Cloud-Sparte dar. Anthropic ist zudem der strategisch bedeutendste Partner, den dieser Kontrakt hätte nennen können, da die Bewertung und das künftige Wachstum von Anthropic vollständig von der Skalierbarkeit der Inferenz-Rechenleistung abhängen.

Diese Abhängigkeit ist wechselseitig. Anthropic benötigt zwingend die TPU-Infrastruktur von Google Cloud, um ihre Spitzenmodelle zu wettbewerbsfähigen Kosten zu betreiben. Im Gegenzug benötigt Google Cloud die massiven Arbeitslasten von Anthropic, um die für das Jahr 2026 geplanten Investitionsausgaben (Capex) in Höhe von 175 bis 185 Milliarden USD zu rechtfertigen. Diese Investitionen drücken den freien Cashflow von GOOGL aktuell um massive 46,6 %. Die Verpflichtung über 200 Milliarden USD verwandelt das, was zuvor wie eine diskretionäre Wette auf die Infrastruktur aussah, in einen vertraglich abgesicherten Umsatzhochlauf. Dies erklärt auch, warum sich der Auftragsbestand nahezu auf 462 Milliarden USD verdoppelte, während gleichzeitig die Investitionsausgaben drastisch anstiegen.

Das Gegensignal, das Anleger im Blick behalten müssen, ist der Einbruch des freien Cashflows auf 10,1 Milliarden USD im ersten Quartal. Dies ist die entscheidende Schwellenvariable, die zwischen dem Bullen- und dem Bären-Szenario für GOOGL unterscheidet. Falls der Cloud-Auftragsbestand schneller in verbuchten Umsatz umgewandelt wird, als die Investitionsausgaben ihren Zenit erreichen, wird sich der freie Cashflow zügig erholen. In diesem Fall erscheint die Berkshire-Position von 16,6 Milliarden USD bei einem erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward-KGV) von 28 fast schon günstig. Sollten die Investitionen jedoch weiter skalieren, ohne dass eine proportionale Umwandlung des Backlogs erfolgt, wird dieses KGV eher zu einer Obergrenze als zu einem Boden für die Aktie. Der Anthropic-Deal ist genau deshalb von Bedeutung, weil ein Partner mit einer 200-Milliarden-Zusage die Unsicherheit bei der Konversionsrate massiv reduziert – die Ausgaben sind somit keine rein spekulative Infrastrukturwette mehr.

Die operative Bestätigung zeigt sich bereits bei Gemini: Mit einer Verarbeitung von 16 Milliarden Tokens pro Minute über die API – was einem Zuwachs von 60 % in nur einem Quartal entspricht – skaliert die tatsächliche Nutzung bereits gegen die bereitgestellte Infrastruktur. Die 350 Millionen zahlenden Gemini-Abonnenten repräsentieren zudem einen zweiten Einkommensstrom, der nicht direkt im Cloud-Backlog auftaucht, aber auf derselben Rechenleistung basiert. Offen bleibt in dieser Konfiguration jedoch die Frage, ob die maßgeschneiderten TPUs von GOOGL – also die spezifische Hardware, für deren Zugang Anthropic 200 Milliarden USD investiert – NVDA (Nvidia) im KI-Rechenzentrum-Stack tatsächlich verdrängen oder lediglich die eigene Abhängigkeit von GOOGL reduzieren.

Marktkapitalisierung im Fokus

Dass GOOGL nach einer 160-prozentigen Rallye innerhalb eines Jahres in der nachbörslichen Marktkapitalisierung kurzzeitig NVDA überholte, ist kein bloßer symbolischer Meilenstein – es ist eine fundamentale Bewertungsfrage im Gewand einer Schlagzeile. Der Gleichstand bei der Marktkapitalisierung ist nur dann von Relevanz, wenn er eine echte Verschiebung der Machtverhältnisse widerspiegelt: Wer kontrolliert künftig die Preismacht in der KI-Infrastruktur? GOOGL wird aktuell mit einem Forward-KGV von 28 gehandelt, während NVDA bei einem Wert von 24 liegt. Das bedeutet, dass der Markt GOOGL bereits einen Wachstumsaufschlag gegenüber dem Unternehmen zubilligt, das derzeit fast den gesamten Weltmarkt für KI-Trainingschips dominiert. Dieser Aufschlag steht und fällt mit der Validität des Cloud-Auftragsbestands.

Die TPU-Optionalität ist hierbei der Joker, den viele Analysten bisher untergewichtet haben. Die hauseigenen TPUs von GOOGL sind weit mehr als nur ein Werkzeug zur internen Kostensenkung; sie sind die spezifische technologische Basis, für deren Nutzung Anthropic 200 Milliarden USD zugesagt hat. Sollten TPUs zum bevorzugten Substrat für die Inferenz bei führenden KI-Laboren avancieren, droht dem Rechenzentrumsumsatz von NVDA ein struktureller Verlust von Marktanteilen, der unabhängig von der allgemeinen KI-Nachfrage eintreten könnte. Dies würde die aktuelle Logik der Bewertung komplett umkehren: Ein KGV von 24 bei NVDA setzt eine fortdauernde Dominanz der KI-Rechenschicht voraus, doch die Milliardenzahlungen von Anthropic an eine TPU-native Cloud sind ein massiver Datenpunkt, der gegen diese Annahme spricht.

Zudem ebnet der Wegfall des kartellrechtlichen Überhangs nach dem wegweisenden Urteil vom vergangenen September den Pfad für ein zweites Re-Rating. GOOGL wurde über lange Zeit mit einem regulatorischen Abschlag auf das Multiple seines Suchmaschinengeschäfts gehandelt. Durch den Wegfall dieses Abschlags kann das 19-prozentige Wachstum im Bereich Search gleichzeitig mit der Neubewertung der Cloud zu einem höheren Multiple kapitalisiert werden. Dass zwei unabhängige Expansionen der Bewertungsmultiples im selben Gewinnzyklus konvergieren, war der Haupttreiber für die Jahresrendite von 160 %. Dies erklärt auch, warum ein Forward-KGV von 28 weniger besorgniserregend ist, als es bei einer isolierten Betrachtung der Zahlen erscheinen mag.

Die entscheidende Weichenstellung bleibt jedoch das Verhältnis der Investitionsausgaben zur zeitlichen Planung der Margenerholung. Wenn GOOGL bis zum Jahr 2026 jährliche Investitionen zwischen 175 und 185 Milliarden USD beibehält und der Cloud-Auftragsbestand planmäßig in Umsatz umgewandelt wird, wirkt die Berkshire-Position wie eine kluge, frühzyklische Infrastruktur-Positionierung. Es ist dieselbe wirtschaftliche Logik, die Investitionen in Eisenbahnen einst teuer erscheinen ließ, bis das tatsächliche Frachtvolumen die Gleise rechtfertigte. Sollte die Umwandlung des Backlogs jedoch verzögert werden und der freie Cashflow dauerhaft unter der Marke von 10 Milliarden USD pro Quartal bleiben, wird das KGV von 28 schneller erodieren, als die aktuelle Rallye vermuten lässt. Abels strategische Wette wird dann an derselben Cashflow-Disziplin gemessen werden, die Berkshire unter Warren Buffett definierte. Der von Abel eingeführte Maßstab – GOOGL als defensives und zugleich wachstumsstarkes Investment – hält nur dann stand, wenn das Cloud-Betriebsergebnis weiterhin in der aktuellen Geschwindigkeit wächst.