Wall-Street-Rekordgewinne|Tiefstand beim Vertrauen

US-Vertrauenskrise

In derselben Woche, in der das wirtschaftliche Vertrauen der Amerikaner ein 74-Jahres-Tief erreichte, verzeichnete Goldman Sachs den zweithöchsten Quartalsumsatz der Unternehmensgeschichte. JPMorgan, Morgan Stanley, die Bank of America und die Citigroup meldeten allesamt eigene Rekordwerte bei den Erträgen im Aktienhandel. Der S&P 500 überschritt erstmals die Marke von 7.000 Punkten, während die Nasdaq laut Investor's Business Daily ein neues Allzeithoch markierte.

Nach gängiger Logik hätte dies nicht passieren dürfen. Der Krieg im Iran blockiert seit Monaten die Straße von Hormus – eine Situation, die der Exekutivdirektor der Internationalen Energieagentur (IEA) als die „größte Energiekrise unserer Geschichte“ bezeichnete. Der Rohölpreis stieg über die Marke von 90 US-Dollar pro Barrel. Nach Schätzungen der IEA verfügt Europa nur noch über Kerosinvorräte für etwa sechs Wochen, bevor massive Flugausfälle drohen. Der ehemalige US-Finanzminister Henry Paulson warnte öffentlich vor der Notwendigkeit eines Notfallplans für den Anleihenmarkt, sollte die Nachfrage nach Staatsanleihen kollabieren. Das Konsumvertrauen stürzte derweil auf Stände ab, die seit 1952 nicht mehr gesehen wurden.

Und doch, wie Fortune es diese Woche formulierte: Die Wall Street reitet auf einer Erfolgswelle, die durch den Iran-Krieg ausgelöst wurde. Die „Main Street“, die amerikanische Realwirtschaft, fühlt sich hingegen so, als würde sie darin ertrinken.

Profite im Chaos

Dies ist kein Zufall und auch keine Manipulation, ungeachtet dessen, was in den sozialen Medien behauptet werden mag. Es gibt eine direkte Kausalkette.

Kriege erzeugen Volatilität. Volatilität erzeugt Handelsvolumen. Und Handelsvolumen ist der Rohstoff der Wall Street. Goldman Sachs, Morgan Stanley und JPMorgan verdienen ihr Geld nicht damit, auf Frieden zu wetten – sie verdienen daran, die Wetten aller anderen Marktteilnehmer abzuwickeln. Wenn die Ölpreise in die Höhe schießen, werden die Energie-Desks mit Absicherungsaufträgen von Fluggesellschaften, Reedereien und Industriekonzernen überflutet. Wenn die geopolitische Unsicherheit zunimmt, verzeichnen die Devisenabteilungen Rekordzuflüsse, da Institutionen ihre Portfolios weltweit umschichten. Wenn die Zinsentwicklung unvorhersehbar wird – und Fed-Vertreter Miran bestätigte diese Woche, dass Inflationssorgen die Zinssenkungen weiter nach hinten verschieben könnten –, generieren die Abteilungen für festverzinsliche Wertpapiere überdurchschnittliche Gewinne aus der Spanne zwischen Marktpanik und Neuausrichtung.

Dies ist der erste strukturelle Faktor: Volatilität bedeutet Gebühreneinnahmen für die Intermediäre. Je größer die Unsicherheit und je weiter die Bid-Ask-Spannen, desto höher fallen die Provisionen aus.

Der zweite Faktor ist subtiler: Die K-förmige Wirtschaftsentwicklung hat sich verschärft. Amerikaner ohne nennenswerte Finanzanlagen spüren den vollen Konsumschock – Benzinpreise von 4 Dollar, steigende Lebensmittelkosten und höhere Hypothekenzinsen. Doch Amerikaner mit Finanzvermögen, insbesondere Aktienportfolios, sitzen auf Allzeithochs. Die Rekordjagd des S&P 500 bedeutet, dass die Stimmung und das Vermögen der Asset-Halter auf Höchstständen rangieren, selbst wenn das allgemeine Konsumklima am Boden liegt. Die Wall Street bedient primär die zweite Gruppe.

Der dritte Punkt ist die Positionierung. Seit Beginn der Blockade in der Straße von Hormus hat das institutionelle Kapital massiv umgeschichtet: in Energiewerte, Rüstungsunternehmen und Versorger, die Rechenzentren speisen. Die Aktie von NiSource stieg allein am Donnerstag um über 3 Prozent, nachdem langfristige Lieferverträge mit Tochtergesellschaften von Alphabet und Amazon zur Unterstützung der Rechenzentrumsentwicklung in Indiana unterzeichnet wurden. Genau von solchen Rotationen profitieren die Handelsabteilungen der Banken. Der Krieg erzeugte nicht nur Volatilität in der Summe, sondern eine spezifische Sektor-Rotation, die den liquidesten und meistgehandelten Sektoren zugutekam.

Diese Dynamik bleibt unter einer Bedingung intakt: Der Krieg muss ein Volatilitätsereignis bleiben und darf nicht zu einem Solvenzereignis werden. Solange das US-Finanzsystem selbst keinem existenziellen Stress ausgesetzt ist – solange Auktionen für Staatsanleihen erfolgreich verlaufen und der Dollar seinen Reservestatus behält –, läuft der Gewinnmotor der Wall Street durch kriegsbedingte Unsicherheit auf Hochtouren. Sobald die Unsicherheit jedoch in ein systemisches Risiko umschlägt, kehrt sich diese Rechnung um.

Ende der Kluft?

Die Indizien sprechen derzeit eher für eine Fortsetzung als für eine Umkehr – allerdings mit einer spezifischen Abbruchbedingung.

Das optimistische Szenario für die Outperformance der Wall Street stützt sich auf drei intakte Säulen. Erstens: Investitionen in die KI-Infrastruktur haben sich von der geopolitischen Stimmung entkoppelt. Google emittierte diese Woche durch Junk-Bonds abgesicherte Anleihen im Wert von 5,7 Milliarden Dollar für den Bau von Rechenzentren, wobei die Nachfrage bei 19 Milliarden Dollar lag. CoreWeave verkaufte in derselben Woche weitere Anleihen im Wert von einer Milliarde Dollar mit Fälligkeit 2031 – in einem Marktumfeld, das ansonsten als verunsichert galt. Kapital, das auf das Thema KI setzt, lässt sich vom Iran nicht aufhalten. Zweitens übertreffen die Gewinne für das erste Quartal weitgehend die Erwartungen: Die Bank of America, Travelers, J.B. Hunt, Abbott Laboratories, PepsiCo und TSMC lagen allesamt über den Schätzungen. Drittens hält die US-Notenbank Fed an ihrer Pause fest, ohne die Zinsen weiter anzuheben. Diese Kombination – Gewinnüberraschungen plus eine neutrale Fed – reicht historisch aus, um die Aktienrisikoprämie selbst gegen die Verzweiflung der Konsumenten zu stützen.

Die Abbruchbedingung ist Stress am Anleihenmarkt. Die öffentliche Warnung des ehemaligen Finanzministers Paulson vor einem potenziellen Notfallplan für die Nachfrage nach Staatsanleihen ist keine beiläufige Bemerkung. Fed-Gouverneur Williams signalisierte diese Woche, dass die Zinsen angesichts der Kriegsrisiken stabil bleiben – doch diese Position setzt voraus, dass die Inflation kontrollierbar bleibt. Sollte die Blockade von Hormus länger als sechs Wochen andauern und die Kerosin-Warnung für Europa Realität werden, würden Frachtkosten, Flugpreise und die Wareninflation gleichzeitig wieder ansteigen. In diesem Moment stünde die Fed vor einem echten Stagflations-Dilemma: Zinsen erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen und damit die Aktienmärkte unter Druck zu setzen, oder abwarten und zulassen, dass die Inflation die Konsumenten weiter zermürbt. In beiden Fällen würde das Paradoxon des hohen Handelsvolumens in sich zusammenbrechen.

Die entscheidende Kennzahl ist die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen. Sie schloss am Mittwoch über 4 Prozent, was Finanzminister Bessent bereits dazu veranlasste, den Zeitplan für Zinssenkungen infrage zu stellen. Sollte das lange Ende der Zinskurve bei anhaltend hohem Volumen über 4,5 Prozent ausbrechen, wäre dies das Signal, dass der Anleihenmarkt beginnt, systemische Risiken anstelle von zyklischer Unsicherheit einzupreisen. Auf diesem Niveau wird die Kluft zwischen der Verzweiflung der Realwirtschaft und den Profiten der Wall Street politisch und strukturell unhaltbar. Bis dahin kassieren die Intermediäre weiter.