Accord Iran PIB -0,1%|CAC 40 résiste, TotalEnergies sous pression

Accord Iran & CAC

Le CAC 40 a clôturé vendredi à 8 280 points, en légère hausse, alors que l'Institut national de la statistique venait de confirmer un recul du PIB français de 0,1 % au premier trimestre. Ce double signal — indices en hausse, économie en contraction — n'est pas une contradiction ordinaire. Il révèle que les flux institutionnels ne réagissaient pas aux données économiques domestiques, mais à une seule variable géopolitique : la probabilité d'un accord entre Washington et Téhéran.

Depuis fin février, le détroit d'Ormuz est partiellement bloqué par le conflit américano-iranien, et les prix du Brent ont culminé au-dessus de 110 dollars le baril. Cette semaine, le vice-président américain J.D. Vance a déclaré que les deux parties avaient accompli « beaucoup de progrès ». Le Brent a immédiatement perdu 3,7 %, tombant sous 96 dollars. Les acheteurs institutionnels qui avaient réduit leur exposition européenne depuis mars ont interprété ce mouvement comme un signal d'entrée partielle sur les indices actions — non pas parce que la croissance française s'améliore, mais parce qu'une baisse durable du pétrole réduirait mécaniquement la prime d'inflation intégrée dans les valorisations.

Ce repositionnement s'est fait à partir de sorties sur les obligations souveraines françaises : le taux à dix ans a reculé de 11 points de base à 3,61 % dans la séance, signalant que des capitaux ont quitté les refuges obligataires pour se replacer partiellement sur les actions. L'amplitude de ce mouvement — 11 points de base en une journée — est disproportionnée par rapport à la seule annonce de Vance. Elle traduit une position vendeuse obligataire accumulée depuis plusieurs semaines qui s'est partiellement dénouée.

Ce qui reste non résolu : la baisse du pétrole intègre un scénario d'accord rapide que rien ne confirme encore formellement. Si le cadre d'accord décrit par les sources américaines — une extension du cessez-le-feu de soixante jours — n'est pas validé par Donald Trump dans les prochains jours, la totalité du mouvement obligataire et actions de cette semaine se retourne.

PIB & Risque France

La question que la séance de vendredi ne résout pas est précisément celle que l'espoir d'accord a mis en sourdine : pourquoi le PIB français recule-t-il de 0,1 % au premier trimestre, alors même que le choc pétrolier n'avait pas encore atteint son pic ?

La Banque de France a répondu avant même la publication de l'Insee. En mars, elle a révisé sa prévision de croissance 2026 à 0,9 % dans son scénario central — un scénario qui supposait un baril à 92 dollars au deuxième trimestre, stabilisé à 70 dollars à partir de mi-2027. Or le baril a dépassé 110 dollars en mai. Dans son scénario intermédiaire, où les flux d'Ormuz se réduisent de 40 %, la croissance tombe à 0,6 % et l'inflation monte à 2,5 %. L'OFCE, de son côté, chiffre la perte de croissance liée aux hydrocarbures à 0,2 point de PIB — à laquelle s'ajoute 0,5 point dû à la consolidation budgétaire et 0,2 point d'instabilité politique post-dissolution.

Ce qui est structurellement préoccupant, c'est que le recul de 0,1 % au premier trimestre s'est produit avant l'aggravation du conflit. Les entreprises françaises ont réduit leurs investissements dès l'émergence de l'incertitude géopolitique, pas seulement après la flambée des prix. Les flux de capital ont reflété cela : selon Rexecode, les reports d'investissement et d'embauche ont constitué le premier ajustement réalisé par les entreprises, bien avant tout impact visible sur la consommation.

Le CAC 40, indexé sur des multinationales dont les revenus proviennent majoritairement hors de France, absorbe ces données sans les intégrer directement dans les cours. Mais les valeurs domestiques — distribution, immobilier, services aux consommateurs — ont sous-performé l'indice depuis fin mars, une divergence que les flux acheteurs de cette semaine n'ont pas effacée. Ce décrochage entre l'indice large et les composantes domestiques est la variable que les données PIB des prochains trimestres devront vérifier.

TotalEnergies & Marges

Si le PIB français recule avant même le pic du choc pétrolier, la question de la redistribution des revenus énergétiques devient le troisième front de tension — et TotalEnergies en est le point de cristallisation.

À son assemblée générale du 29 mai, le PDG Patrick Pouyanné a défendu la politique de blocage des prix à la pompe pratiquée par le groupe, affirmant que les Français préféraient un plafonnement direct à une taxation des superprofits. Simultanément, le gouvernement a soumis au Conseil national de la consommation un projet de décret plafonnant les marges des distributeurs dès que le prix dépasse 1,71 euro le litre. Le gazole s'établit en moyenne à 2,31 euros — soit 60 centimes au-dessus du seuil de déclenchement.

Ce décret représente un risque de compression des marges aval que le marché n'a pas encore intégré dans la valorisation de TotalEnergies. Les acheteurs institutionnels présents à l'AG — dont certains ont renforcé leurs positions sur TotalEnergies depuis la hausse du Brent en mars — évaluent deux scénarios simultanément : si l'accord Iran se concrétise et le Brent retombe sous 90 dollars, la pression politique sur les prix à la pompe diminue mécaniquement, le décret devient sans objet, et la compression de marge disparaît. Mais si le conflit se prolonge au-delà de juin et que les prix restent élevés, le décret s'applique et une taxation des superprofits redevient politiquement viable.

La séance de vendredi n'a pas tranché. TotalEnergies a clôturé sans direction franche, ni vendeurs institutionnels massifs ni accumulation visible. Ce que le marché attend, c'est la validation ou l'invalidation du cadre d'accord américano-iranien que Trump doit entériner. Si le Brent repasse durablement au-dessus de 100 dollars après une semaine sans accord signé, le décret de plafonnement sera activé et la position actuelle des institutionnels sur TotalEnergies devra être réévaluée.