Stellantis, ventes en hausse|marge en doute ?

Le rebond qui inquiète

Stellantis donne enfin l’impression de sortir de la zone rouge. Au deuxième trimestre, son chiffre d’affaires a progressé de 13 %, à 43,5 milliards d’euros, et le groupe a dégagé 293 millions d’euros de bénéfice net, contre une perte de 1,9 milliard un an plus tôt. Pourtant, l’action a reculé d’environ 6 %. Ce décalage est le vrai signal : le marché ne cherche plus seulement à savoir si Stellantis vend davantage, mais si chaque vente redevient réellement rentable.

Une reprise à plusieurs vitesses

Le chiffre d’affaires s’est redressé, notamment en Amérique du Nord, où les ventes ont augmenté de 6 % alors que le marché reculait de 0,3 %. En Europe élargie, les volumes ont progressé de 3 %, voire de 7 % en incluant les modèles Leapmotor distribués par Stellantis. Mais cette amélioration reste inégale : les ventes ont reculé en Amérique du Sud, au Moyen-Orient et en Afrique, et se sont effondrées de 29 % en Asie-Pacifique.

Le volume ne suffit pas

Surtout, le rebond des volumes ne s’est pas transformé en rentabilité suffisante. En Amérique du Nord, région pourtant présentée comme le moteur du redressement, la marge opérationnelle courante n’a atteint que 1,6 %, contre 2,6 % attendu par les analystes. Au niveau du groupe, le bénéfice opérationnel ajusté s’est établi à 773 millions d’euros, presque quatre fois plus qu’un an auparavant, mais toujours sous le consensus de 914 millions. La hausse des ventes est donc réelle ; sa traduction dans les résultats reste incomplète.

Un cash encore fragile

Le même doute concerne la trésorerie. Le flux de trésorerie disponible industriel est revenu à 1 milliard d’euros, contre seulement 31 millions un an plus tôt. C’est encourageant, mais Oddo BHF invite à ne pas considérer ce chiffre comme une capacité récurrente déjà démontrée : il a bénéficié d’investissements exceptionnellement faibles et d’évolutions favorables du besoin en fonds de roulement. Autrement dit, Stellantis a plus de cash aujourd’hui, sans avoir encore prouvé qu’il en générera autant dans des conditions normales.

La question change de nature

Cette nuance corrige la lecture qui dominait avant les résultats. Le secteur automobile européen était sous pression, notamment à cause de la faiblesse chinoise et de l’offensive des constructeurs chinois. Les bons résultats de Mercedes-Benz avaient toutefois rassuré le marché et entraîné Renault et Stellantis à la hausse avant leurs publications. Pour Stellantis, le résultat a montré que la reprise des volumes pouvait coexister avec une marge décevante. Le problème n’est donc plus seulement la demande : c’est la capacité à défendre la valeur de chaque véhicule vendu.

Un plan sous pression

La direction maintient son plan FaSTLane 2030, avec 60 milliards d’euros d’investissements sur cinq ans et une réduction des capacités de production en Europe. Elle vise une marge légèrement positive en 2026 et des flux de trésorerie industriels positifs en 2027. Mais ces objectifs devront absorber entre 1 et 1,2 milliard d’euros de droits de douane cette année, ainsi qu’environ 2 milliards d’euros de décaissements liés à des charges exceptionnelles, dont 900 millions ont déjà été réglés au premier semestre.

Le test pour l’investisseur

Pour un détenteur, le retour au bénéfice ne suffit donc pas à valider le redressement. Il faut vérifier si la marge nord-américaine remonte réellement, si la trésorerie reste solide lorsque les investissements reviennent à un niveau normal, et si les nouveaux modèles améliorent la rentabilité plutôt que les seuls volumes. Pour un observateur, la question est encore plus simple : achète-t-il une reprise déjà installée, ou seulement la première étape d’un plan qui doit encore faire ses preuves ?

Un redressement encore incomplet

Les éléments disponibles montrent un redressement opérationnel, pas encore un changement structurel établi. La grande inconnue reste la conversion durable des ventes en marge et en cash, dans un marché où la concurrence chinoise, les droits de douane et les différences régionales peuvent rapidement effacer l’amélioration affichée.