中際旭創3308|基投搶購對散戶認購僅1.9倍

定價：由980算，唔到頂價

中際旭創（3308）今日傳出消息，香港上市定價擬為每股980港元，低於原先公佈嘅最高發售價1010元。以980元計，集資規模約534.1億港元，較最高上限估算嘅70.2億美元略低。單計呢個數字，佢仍然係今年港股最大型嘅新股項目，亦係香港近七年以來規模最大嘅上市交易。

呢隻新股嘅基石陣容相當星光熠熠，淡馬錫、高瓴、貝萊德、摩根資產管理、阿里巴巴、騰訊同埋周大福企業等機構合共認購34.5億美元，佔全球發售股份接近49.1%，逼近法定上限。同一時間，每手入場費高達51009.29元，打破2021年凱萊英約41413元嘅紀錄，成為香港歷來入場費最貴嘅新股。

問題係，如果基石機構咁踴躍認購，理應撐得起頂價定價，但最終定價卻低於上限。呢個落差，正正係今日呢單新聞最值得停下來諗諗嘅地方——基石熱情同最終定價之間，出現咗一個未解釋嘅缺口。

認購冷：孖展只夠1.9倍

翻查招股期內嘅市場數據，中際旭創首日孖展逾158億元，以公開發售集資額逾55億元計，超額認購僅1.9倍。有分析認為，呢個認購反應在星級基投加持之下，其實相對冷淡。宏高證券投資經理梁杰文接受訪問時直言，該股定價吸引力不足，加上貨源較多，均可能推高中籤率。

梁杰文指出，按A股收巿價計算，H股最高招股價較A股折讓約18.7%，呢個折讓幅度並不算特別吸引，加上A股近日表現疲弱，可能進一步削弱H股嘅吸引力。佢預期暗盤升幅將在一成以內，並建議有意認購嘅投資者「一手起、兩手止」，不宜投入過多資金。

呢一章帶出嘅矛盾就在於此：機構基石背書代表長線信心，但基投承諾持股至少六個月，市場流通嗰部分嘅供求，其實仍然要由散戶同二級巿場自己去消化。基投熱鬧同上市初期股價表現，係兩件唔完全掛鈎嘅事。

基本面：業績澄清同美國風險

回到基本面，中際旭創作為輝達供應鏈成員，2026年首季收入約195億元人民幣，按年增長192%，經調整淨利潤約63.2億元，按年升262%。公司副總裁兼董事會秘書王軍早前於7月12日深夜緊急召開電話會議，澄清市場傳聞其季度業績大幅不及預期，並強調上半年毛利率將維持穩定，1.6T產品需求依然強勁。

不過招股文件亦揭示一個結構性風險：今年首季公司收入有高達62%來自美國市場，內地收入佔比不足4%。公司提醒，未來可能受國際貿易政策、關稅同地緣政治措施影響。值得留意嘅係，中際旭創早前被美國國防部列入「1260H清單」，公司強調自身並無從事任何軍事相關業務，亦未曾直接向美國國防部銷售產品。

換句話講，中際旭創嘅高增長故事本身唔難講，真正嘅挑戰在於呢個故事能否喺港股估值框架下延續得住，同時扛得住美國收入集中同地緣政治風險呢兩條隱憂。

落地檢驗：7月30掛牌

中際旭創預期將於7月30日（星期四）在港交所掛牌，港交所同日亦會同步推出相關期權、衍生權證，並將其納入可賣空指定證券名單。市場人士普遍預期暗盤升幅將在一成以內，遠低於今年較早前多隻熾熱新股嘅表現。

回顧整段招股歷程，由最初集資目標30億美元一路上調至最終約68至70億美元，反映機構對呢隻AI供應鏈龍頭嘅長線信心毫不含糊。但定價未到頂、認購僅1.9倍呢兩個訊號，同時提示散戶市場對高估值新股嘅態度已經轉趨審慎。掛牌首日同隨後數個交易日嘅二級市場承接力，將係驗證呢個定價缺口最終代表審慎定價，抑或代表需求見頂嘅關鍵時刻。