國泰航空燃油成本升58%仍賺七成|利潤能否延續?

業績表面強勁

如果只睇業績標題，國泰航空似乎已經強到可以無視油價衝擊：截至六月底，上半年股東應佔溢利62.43億元，按年升71%；收入升25.3%至680.61億元，中期息亦增加三成至每股26仙。股價午後最多升3.3%，高見14.88元。

燃油成本仍然上升

但今次真正值得留意嘅，唔係「賺七成」本身，而係公司點樣吸收成本震盪。上半年燃油成本淨額按年升58.5%至232.2億元；未計對沖，成本更升近67%，主因係平均飛機燃油價格升逾53%，以及耗油量增加9%。國泰嘅燃油對沖就由上年同期蝕約2.2億元，轉為賺約8.8億元，另外亦調高客運及貨運燃油附加費。換句話講，國泰並非對油價免疫，而係暫時有對沖、附加費同需求，將部分衝擊攤薄。

需求帶動貨運增長

需求確實夠強。客運收益升26.3%，貨運收入升近24%至138.06億元，貨量亦升約9%。高價值半導體、AI設備同伺服器運輸，令貨運不再只靠傳統電商包裹；早前市場亦已留意到，AI硬件體積細但價值高，而且資料中心工程講求時效，航空公司有條件收取較高運費。呢個係比一般旅遊復甦更有質素嘅增長來源。

盈利未必可重複

不過，之前嘅閱讀其實已經相當樂觀。業績預告曾估計上半年溢利約60億至65億元，理由包括客貨運需求強勁、香港快運改善，以及聯營公司貢獻增加；當時亦提到中東衝突令部分客流改經香港，商務及高端休閒客需求仍然穩定。預告同時列出約14億元一次性收益，所以單睇總盈利，未必可以全部當成可重複嘅經常性盈利。現有正文未有完整拆分今次實際盈利，我哋唔應該將62億元直接當成下一期嘅底線。

香港快運仍然脆弱

香港快運正好代表另一面。佢上半年除財務支出及稅項前虧損收窄至7300萬元，去年同期係蝕5.24億元，客運收益升近38%，但仍未真正轉虧為盈。業績預告亦顯示，香港快運六月客量按年跌4%，曾經因油價上升而削減運力。即係話，集團核心航空同貨運可以吸收成本，低成本航空嗰邊就仍然比較脆弱。

油價回落不等於反轉

今日油價因市場憧憬美伊就重開霍爾木茲海峽達成協議而下跌，布蘭特期油收報每桶79.36美元，跌約5.3%；但談判仍未有最終協議。更重要係，國泰已經明確提醒，高油價影響會延續至今年餘下時間。短期油價回落對航空公司係好消息，但未足以證明成本周期已經逆轉，尤其對沖、附加費同機隊利用率都會令成本反映有滯後。

擴張帶來新承擔

真正要問嘅，係需求能唔能夠跑得快過擴張。國泰目標今年客運運力增長約10%，未來十年喺市場條件許可下引入150架新飛機，航點擴至150個，並承諾投資約1500億元。公司四月發行港元債券，規模亦因需求強勁由20.8億元增至28.8億元。呢啲安排可以支持香港樞紐長期增長，但亦代表未來盈利要由更多客運、貨運現金流去消化更大嘅機隊同融資承擔。

有韌性但風險未消失

對持有人嚟講，今次業績證明國泰有韌性，但唔代表風險消失；要繼續睇燃油成本、附加費收入、香港快運虧損收窄速度，同埋新增運力能否帶來足夠回報。對觀望者嚟講，唔應該只因為油價一日跌咗，或者盈利升咗七成，就當成新一輪無條件上升周期。

第三季是下一個觀察點

下一個較有意義嘅觀察點係第三季：夏季客運需求能否維持、貨運旺季有冇延續、香港快運能否接近轉盈，以及燃油高企對下半年盈利嘅實際侵蝕。現時最重要嘅未知數，正係今日嘅強勁需求究竟係國泰長期網絡優勢，定係中東轉機客流、AI貨運熱潮同一次性對沖收益共同造成嘅高峰。