恒指跌473點|伊朗膠局引爆通脹風險

戰事膠局壓港股

恒生指數今日盤中一度急跌473點，跌幅達1.87%，但市場上流傳最多的解釋——美伊停火談判有進展——本應提振風險偏好，而非壓低股價。這個矛盾本身才是今日關鍵。

問題不在於談判有冇進展，而在於市場愈來愈相信，就算戰事結束，霍爾木茲海峽長時間封鎖所造成的能源供應缺口，已足以令通脹在未來數季維持黏性。外資期貨結算日當日大手淨沽恒指，由盤初跌97點急速擴大至473點，資金流向顯示並非散戶恐慌，而是機構投資者主動削減亞洲風險敞口。

上海、深圳同步低開，首爾KOSPI跌逾1%，韓國央行維持利率不變但市場聚焦行長記者會——這個跨市場同步走勢，說明沽壓來源是共同的宏觀框架重估，而非單一市場事件。東京日經則在跌近200點後收窄跌幅，與港、韓的分歧暴露出亞洲市場對美伊衝突的通脹傳導路徑，存在截然不同的定價前提。

港股今日所承受的壓力，其實不源於戰事本身，而源於市場對「戰事拖長＝能源成本長期偏高＝亞洲央行減息空間收窄」這條因果鏈的重新定價。但這條鏈的核心資產——黃金——今日並非作為避險工具被追捧，而是被拋售，正正說明市場內部存在一個更根本的框架轉移，恒指跌勢未能自我解釋。

黃金棄避險角色

黃金本月累計跌逾4%，距今年一月歷史高位已低近20%，而觸發跌勢的，恰恰是中東地緣風險升溫的同一時期。避險資產在避險事件中下跌，這個背離不是技術性調整，而是黃金定價框架的根本切換。

世界黃金協會四月數據顯示，全球實物黃金ETF錄得66億美元淨流入，歐洲主導達37億美元，原因正是歐洲投資者對霍爾木茲封鎖帶來的輸入型通脹更為敏感。與此同時，美國基金同月出現淨流出，反映美元資產持有者對通脹與利率的定價前提，與歐洲資金截然相反。這兩組資金在同一個黃金市場內對沖，令黃金的價格訊號失去方向共識。

今日黃金跌穿4,400美元，為兩個月低位。美元指數同步靠近一週高位，美國國債實際收益率上行。機構分析師開始將黃金目標價下調，理由是市場預期PCE（個人消費開支平減指數）明日數據或接近4%，令聯儲局新主席沃什的首次重要政策表態更為複雜。黃金被拋售的位置壓力，來自持倉者對「通脹升→實際利率升→黃金持有成本上升」這條路徑的前置定價，而非來自停火樂觀情緒消退。

這個框架切換對港股的意義在於：若黃金已不再作為地緣風險的避險終點，那資金將流向何處？今日恒指下跌過程中，港元計價的科技股（恒生科技指數報4,894）跌幅相對收窄，顯示部分機構資金在亞洲市場內部做了有限度的結構性輪動，但整體而言，外資淨沽方向並未逆轉。明日PCE數據才是決定這個輪動能否持續的關鍵條件——若數字貼近4%，亞洲市場的利率敏感性將被重新定價，恒指在25,000點一帶的支撐將面臨考驗；若數字低於預期，今日外資期貨沽盤的部分持倉者將承受平倉壓力，恒指或出現技術性反彈。