晶片逆風吸資|港股藍籌錢途點走

債息壓港股

今日恒指半日跌142點、險守25,614點的250天線，表面上係跟隨美股三連跌嘅一次普通回吐，但細看資金路徑，呢個解釋並唔成立。美國30年期國債孳息升至5.198厘、創2007年以來新高，10年期亦觸及4.687厘嘅16個月高位，呢種長端飆升並非單純對加息預期反應，而係市場對「停滯性通脹」嘅重新定價。布蘭特原油仍企於每桶110美元水平，即使川普暫停襲擊伊朗、油價回吐近3%，市場已認定通脹路徑唔會輕易回頭。

關鍵唔係美債本身，而係佢點樣穿透到港股嘅估值結構。美銀5月基金經理調查顯示美股淨超配已逼近「賣出信號」歷史極端，當美債實際利率轉正、美元維持六週高位，原本停泊喺新興市場嘅資金開始反向流出。具體傳導：今日金價跌穿4,500美元關口、現貨金一度見4,453美元，紫金礦業跌3.3%、紫金黃金國際急挫5.2%、老鋪黃金再跌5.4%報504元並創52週新低——呢條鏈唔係「金價跌、金股跟跌」咁簡單，而係持有避險資產嘅國際長倉，被迫喺收益率重訂價之下轉向美元現金。北水今日淨流入54.68億元當中，11.9億集中流入阿里巴巴，反映本地配置已經由黃金板塊輪動至受惠國產替代敘事嘅科技股，呢個輪動就帶出第二章嘅問題。

晶片逆勢吸

喺整體大市跌穿250天線嘅氛圍下，中芯國際單日急升8.6%、報74.4元，係半日表現最強藍籌；華虹半導體升8.7%、報126.7元；A股市場兆易創新更急升14.3%報688元。如果第一章嘅資金流出邏輯成立，呢個逆風急升就需要一條獨立嘅本地催化劑解釋。

催化劑來自三條同日重疊嘅信號。阿里雲峰會公布真武M890晶片性能達上一代3倍，內建144GB顯存、片間互聯頻寬800GB/s，並推出搭載128卡嘅磐久AL128超節點伺服器，目標係取代輝達在中國市場嘅算力位置。真武系列累計出貨已突破60萬片，喺中國AI晶片廠商中排名第二、僅次於華為昇騰。第二條：長江存儲啟動A股IPO流程，市場將其解讀為政策面對本土晶片供應鏈嘅再背書。第三條：摩根士丹利上調中芯H股目標價由70港元至85港元、華虹由88港元至118港元，理由係台積電與三星將成熟製程產能讓位畀先進封裝及AI需求，溢出訂單流向二線代工。

支撐立論：摩根士丹利明確指出，AI基建建設仍會持續兩年，部分智能手機與PC客戶已開始擔心成熟製程產能短缺。換言之，呢次中芯華虹嘅升幅，唔係單純題材炒作，而係外資機構對未來18至24個月產能週期嘅重新定價。對沖嘅一面：北水今日同時淨賣出華虹1,602萬元，呢個拆倉信號顯示內地資金對短線升幅嘅獲利意願較強烈，而升幅嘅持續性主要靠國際長倉繼續加碼。當外資結構性看好、內資短炒獲利，價格動能會出現「外資承接、內資派貨」嘅磨合期。但若呢條敘事真嘅成立，最終獲益最大嘅未必係晶片代工本身，而係下一個被重訂價嘅本地藍籌——金融。

匯控AI改寫

滙控行政總裁艾橋智喺投資者日上提前6個月完成簡化架構，已節省14億美元成本、相當於8%員工開支，年內透過業務出售裁減約4,400名全職員工、退出12項業務涉及8億美元成本。同日渣打銀行宣布未來四年裁減超過7,000個職位、全面轉向AI流程。如果第二章話晶片股嘅重訂價來自「AI需求兩年週期」，咁呢一章就係呢個週期嘅另一面——資本將AI由成本端釋放出來。

呢條鏈唔係單純「AI取代人手」嘅老故事，而係香港作為跨境財富管理樞紐嘅資產負債表重組。艾橋智指集團去年喺香港新增120萬個個人銀行客戶，未來20年每年可吸納100萬個內地中產客戶——換言之，滙控嘅AI裁員省落來嘅14億美元，唔係流向股東回購，而係再投入恒生品牌私有化及跨境財富業務。市場對呢個重新分配嘅反應：滙控今日跌1.2%報138.6元，半日出現大手賣出3.96萬股，反映持倉者對重組執行風險仍有疑慮，並非完全認同「AI重投資」敘事。

對比第一章嘅黃金股拋售與第二章嘅晶片股急升，呢個重組將香港金融藍籌嘅估值錨由「淨息差週期股」轉向「跨境財富兼AI槓桿」雙重屬性。傾向：若美債30年期孳息企穩於5%以上、不再進一步升穿6%，第二章嘅晶片重訂價同第三章嘅金融重組可以並存，恒指有機會於25,550點水平築底並反彈至26,200點。反向條件：若布蘭特油價再升穿120美元（花旗短期目標）、30年期美債觸及6%警戒線，第一章嘅資金外流會壓倒前述兩條鏈，恒指將測試25,000點心理關口。明日驗證指標：250天線（25,614點）能否守住、以及南向資金能否維持50億元以上淨流入；任何一項失守，今日中芯升8.6%嘅敘事就要重新審視。