智譜單日23% 破港股千元關|被動基金920億強制入場的代價係乜

港股今日走勢：科技股帶動大市升逾300點

今日恒生指數全日最高升345點，報25,732點，科技股是今日的主角，但驅動資金入場的並唔係業績，而係一份等待公布的指數名單。

恒生科技指數升2.06%至4,867點，領先大市。重磅科網股普遍向好，阿里巴巴(09988)升1.7%，騰訊(00700)升0.9%，百度(09888)升2.1%。中東局勢方面，美伊據報已達成和平協議最終草案，為市場提供外圍支撐，恒指高開255點，午後升勢持續。

然而，今日港股最令人側目的，唔係指數水平，而係兩個數字：1,247同752。這係智譜(02513.HK)同稀宇科技MiniMax(00100.HK)的收市價，前者單日飆升23.6%，後者升13.4%。恒生指數公司今日收市後公布2026年第一季指數季檢結果，彭博引述分析師指，智譜同MiniMax在市值大幅上漲後，被視為納入恒生科技指數及綜合指數的有力競爭者。

主線是資金搶先佈局——正因為季檢結果係收市後才公布，今日盤中的急升，代表的是主動資金在被動資金入場之前的卡位行為。聯想(00992.HK)今日亦大升17.5%，績後創新高至15.45元，第四財季純利按年飆4.8倍，AI相關收入已佔集團總收入33%，為今日恒指最強藍籌。但智譜同MiniMax的升幅遠超聯想，而兩者背後的邏輯截然不同。

智譜破千元：被動資金幾時入場，係今晚之後的問題

智譜係港股市場唯一一隻四位數股價的個股，自今年1月8日上市當日116.1港元計算，短短134個交易日累計升幅接近10倍，今日市值已突破5,500億港元。呢個升幅唔係個別基金經理押注的結果——而係指數重組邏輯開始主導定價的訊號。

關鍵在於「快速納入規則」。彭博引述分析師指，若智譜今日季檢後獲納入恒生科技指數，最早可於6月8日符合港股通交易資格，屆時追蹤指數的被動基金將面臨強制買入壓力。彭博行業研究估計，智譜可能吸引510億至920億港元的南向資金流入，MiniMax則可能吸引最多470億港元。加總超過1,300億港元的被動資金需求，而這批資金入場的時間視窗，係在指數宣布後至成份股生效日之間。

今日盤中急升的主動資金，搶先在被動資金尚未入場前建立倉位，實際上係以當前估值為代價，博取被動買盤推升的額外升幅。這個邏輯本身並無問題——但問題在於，GLM-5.1高速版API今日同步宣布，輸出速度達每秒400 tokens，刷新全球大模型廠商API速度紀錄。公司以業務消息為入市提供了基本面包裝。

真正的張力在於：被動資金必須買，但主動資金已經買了。季檢公布後，若智譜確認納入，流入的510至920億港元是根據指數權重計算出來的數字，當中已包括今日盤中升幅所反映的估值。被動基金「被迫」以更高價入場，而主動資金的超額回報窗口，在公告的那一刻已經開始收窄。

MiniMax的處境存在一重差異，作為條件，值得單獨辨析。由於MiniMax擁有不同投票權架構，對指數公司的要求更為嚴格，彭博估計其納入時間可能要到8月才符合資格。被動買盤的觸發點與智譜不同步，意味主動資金對MiniMax的卡位邏輯需要更長的持倉時間，耐受的估值波動亦更大。

指數效應的有效期：7月解禁日係真正的壓力測試

今晚季檢結果公布後，真正值得追蹤的，是7月首個解禁日。

Smartkarma分析師Brian Freitas指出，智譜與MiniMax若獲納入恒生科技指數，將為兩企未來獲納入其他全球及本地指數鋪路，而7月首個解禁日料大幅增加流通股數量，明年1月的解禁潮更會帶來更多指數納入及資金流。被動資金流入的故事不會在季檢公告日結束，而是分佈在多個時間節點。

智譜自今年1月上市以來累升近10倍，歷史上類似的快速指數納入案例——2020年螞蟻集團上市前的技術股預期買盤，或2021年新能源板塊快速納入MSCI後的定價重置——指向的規律是：被動資金入場後，股價的支撐力度取決於主動資金是否繼續持倉。若主動資金在被動買盤完成後選擇減持套現，指數效應提供的流動性窗口反而會成為出貨機會。

智譜業務的持續驗證係今後的核心監測變數。公司在消息面以GLM-5.1高速版API刷新速度紀錄，下一個值得觀察的節點，是企業客戶付費採用率與訂閱量能否在季報中量化體現。若7月解禁後流通股大增，而同期商業化數據未能跟上，指數買盤的支撐便會面對流通股供應的反向壓力。

兩個條件決定後市走向。支撐方向：若季檢確認納入，被動資金按計劃於6月8日港股通資格生效後分批入場，同時GLM-5.1高速版API的企業採用數據在未來季報中錄得可量化增長，則主動資金持倉理由延續，估值支撐維持。壓力方向：若主動資金在被動買盤完成後開始減持，而7月解禁帶來的流通股供應超出南向資金吸納能力，股價或面臨指數效應消退後的定價重置。

今晚季檢結果公布後，智譜是否確認納入，係最近距離的核查點。但更深層的問題不在公告本身——而在於，510至920億港元的被動資金預測值，係以今日收市價1,247港元為基準計算出來的。若被動資金最終以更高價入場，超出預測範圍的那部分估值溢價，係由誰在支撐？