比亞迪璿璣A3自研芯片|銷量跌16%照升8%

2026-07-09 · HSI

升幅逾8%的底色：銷量剛回正，芯片敘事已先行

比亞迪7月2日股價急升逾8%，創近兩年來單日升幅高位，收市報78元以上水平。

但升幅底下的銷量數字並不一面倒。6月汽車總銷量40.35萬輛，按年增長5.5%，連續第二個月回升——這是積極信號。

然而上半年累計銷量約180.9萬輛，按年仍跌約15.7%。全年銷量目標達成率不足四成，基本面並未翻身。

單憑月度銷量回正，解釋不了8%的升幅。真正推升股價的，是同日浮現的另一條消息。

據內地媒體《晚點LatePost》報道，比亞迪計劃2027年在騰勢品牌全新量產車型上，首次搭載自主研發的智駕芯片「璿璣A3」。

市場在這一天同時交易兩件事：一是銷量回升的周期確認，二是自研芯片的結構性重估。兩條故事線疊加，才撐起了這個升幅。

問題是，兩條故事線的投資邏輯截然不同，持倉者和觀望者面對的，是完全不同的風險與機遇配置。

璿璣A3的參數令人注目。採用4納米製程，單顆算力超700 TOPS，三顆協同總算力可超2100 TOPS，支援L3至L4級自動駕駛，並已開啟規模化量產。

按芯片業界慣例，完成流片到搭載量產車，整個驗證周期通常至少需要一年。2027年首搭騰勢車型，時間線正好與這個周期吻合。

比亞迪董事長王傳福在5月發布會上直接點明：「電動化的上半場取決於電池，智能化的下半場要看芯片實力。」

這句話的重量在於，電池時代比亞迪刀片電池已確立護城河，若芯片也能自研量產，比亞迪就不再只是車廠，而是同時掌握電驅和算法兩端的技術垂直整合者——這個定位，比整車組裝者享有更高的估值倍數。

然而，芯片的估值效應到底有多大？這裡有一個被市場忽略的假設。

市場目前的邏輯是：自研芯片→降低對英偉達/華為晶片依賴→毛利率改善→估值上移。但這條邏輯成立，前提是2027年量產後芯片良率達標、搭載成本低於外購、且市場有足夠多的車型採用這顆芯片。

現時所有數據均指向2027年的單一車型首搭。從首搭到規模滲透，中間至少還有兩至三年的驗證窗口。

換言之，今次8%升幅已把2027年之後的故事提前定價了。

芯片敘事是今次升幅的點火器，但支撐這個估值的燃料，其實藏在出口數字裡。

比亞迪6月出口新能源汽車17.5萬輛，按年急升94.4%，接近翻倍。這個數字不只是增長數據，它改變了比亞迪的收入結構。

國內市場上半年銷量仍跌約16%，這是不爭的事實。但6月出口佔當月總銷量的比例已高達43%，境外業務正快速稀釋對本土市場的依賴。

花旗銀行報告以「符合預期」四字形容這次銷售數據，定性為中性。麥格理同日則以「領漲車股」作標題，向客戶推介相關認購證。兩家大行讀取同一份銷售報告，卻給出截然相反的操作建議。

分歧的根源在於評估維度不同。花旗著眼月度同比增幅是否超預期，判定5.5%增幅「符合」而非「超越」；麥格理則把芯片敘事疊加出口加速，視為估值框架轉換的信號。

資金最終按麥格理的框架投票——股價當日升幅說明問題。

但持股者要追問的是：若9月前出口增速出現回落，本土銷量亦未能進一步回升，今次8%升幅的基礎能否維持？

目前pool內並無具說服力的單一反面證據——無大機構公開減持、無業績警告、無供應鏈故障報道。最大的風險是不確定性本身：芯片良率未披露，2027年首搭仍是單一車型，出口能否持續接近翻倍亦未有官方指引。

持股者的核查點是比亞迪Q3業績（預計2026年10月發布）：若7月、8月月銷持續高於40萬輛且出口維持佔比四成以上，則芯片敘事獲得銷量支撐，升幅更有底氣。

若Q3業績披露顯示出口增速跌至20%以下，同時本土月銷重回低於35萬輛，今次升幅的邏輯基礎便大幅削弱——對持股者而言，這是重新評估持倉規模的信號，而非倉位止蝕的唯一依據。

觀望者的入場門檻更清晰。在芯片量產進度正式確認前（即2026年底前無進一步技術里程碑公布），追入的主要依據只能是出口加速故事。若8月出口數字按年仍維持60%以上增長，觀望者有理據在回調至72至74元水平考慮建倉，以Q3業績作下一個確認節點。

若8月出口增速跌至20%以下、且芯片無新進展，今次升幅便是情緒催動而非基本面升級，入場風險顯著上升。

真正的估值重構，要等到璿璣A3搭載騰勢車型正式交付並錄得可稽核的毛利率改善數據——那才是「芯片溢價」從敘事變為數字的一刻。