港交所Q2利潤創季度新高|恒指跌19%仍賺到盡

跌市中的贏家：交易所利潤點解逆勢創新高

港交所今季溢利按年升41%，收入及其他收益增33%，兩項數字均創歷年季度新高。 但恒生指數同期累跌19%，距離技術性熊市僅一步之遙，傳統藍籌股阿里巴巴、百度、舜宇光學全線重挫。 同一個市場，持股者叫苦連天，交易所卻利潤大爆發——這個矛盾，正是理解港交所估值的核心所在。 問題的答案藏喺一個簡單但容易被忽略的事實之中：港交所的收入，唔係靠買賣股票賺錢。 交易所的收入主要來自上市費用、成交金額相關費用，以及衍生品及結算服務費。 恒指跌，持股者輸錢；但只要市場每日仍然有成交、仍然有新股上市，港交所的收入就不受影響。 恒指跌幅愈大，市場波動愈劇烈，對沖及衍生品需求反而上升，港交所的衍生品業務更加活躍。 今季利潤創新高的真正引擎，係IPO。

IPO盛宴：2080億港元、85隻新股，交易所食盡籌費

上半年港股共有85家企業登陸港交所，募資總額達2080.15億港元，近五年同期新高。 同期內地A股市場合計募資僅705.74億港元，港股募資規模接近其三倍。 港交所行政總裁陳翊庭明確指出，今年新股及各類市場活動均刷新紀錄；主席唐家成形容為「令人自豪」。 大市日均交投錄得雙位數升幅——每一宗成交，港交所都收取費用。 關鍵係：這批資金係從二級市場流向一級市場，而非離開香港。 上半年新股平均首日漲幅約64.2%，超八成上市首日收漲；翼菲科技以14855倍認購倍數創港股紀錄，壁仞科技吸引47.1萬人申購。 每一筆認購、每一宗上市登記，對港交所而言都係收入——而投資者的虧損或盈利，港交所並不承擔。 高盛測算，全年港股股權總供給約1100億美元，承接新股彈藥充足。 這就係悖論的核心：恒指愈波動，打新需求愈旺盛，港交所反而受益。 但有一條裂縫正在這個引擎之中擴大。

「冰火兩重天」：IPO質量分化敲響警號

IPO盛宴的火熱表象之下，市場分化已經出現。 禮邦醫藥-B上市後最大回撤達48%，群核科技、豪威集團持續走低；首日暴漲與其後崩跌之間的落差，揭示出兩種截然不同的資金邏輯同時存在於同一個市場。 機構長線配置硬科技；散戶資金搏首日翻倍然後沽出。 港交所上市科已主動承認這個問題，正從「重申報數量」轉向「重上市質量」。 主席唐家成明確表態：單純追求上市數量的時代已經結束。 財華網分析報告同時指出，IPO市場「冰火分化特徵愈發清晰」。 這句話，對港交所自身估值構成雙向壓力。 上市質量提升有助吸引長線資金，支撐二級市場交投；但若收緊審核導致上市數量回落，上市費用這個引擎的燃料就會減少。 兩篇報告——財華網的「IPO盛宴」與明報的「恒指瀕熊市」——對同一個市場得出截然相反的圖景，因為它們看的係不同的資金層。 投資者需要決斷的，正係這個分歧：IPO盛宴係可持續的結構轉型，還是一輪熱度過後會退潮的短暫繁榮？

持倉者與觀望者的監察框架

今季利潤創新高，但要判斷港交所能否持續，投資者需要監察的唔係下一季恒指目標，而係下半年IPO供給能否維持節奏。 羅兵鹹永道已將全年港股IPO募資目標從3200億港元上調至3800億港元；截至6月底，港交所處理中申請合計達534宗，管線充裕。 確認條件是：下半年IPO成功維持在全年3800億目標的節奏，大市日均成交維持雙位數增長，港交所Q3利潤有基礎繼續在高位運行。 撤場預警是：審核收緊導致上市數量明顯下滑，或全球加息壓力令市場情緒轉淡、成交額萎縮，收入引擎的燃料不再充足。 有一個反向風險需要正視：若恒指真的跌入熊市，大型藍籌賣壓可能帶動成交額短暫萎縮，拖低交易費用收入。 但此風險係短暫性的——只要IPO供給持續，港交所的費用收入有結構性支撐。 持倉者的監察指標，係每月新股上市宗數及成交金額；觀望者的入場訊號，係下半年首批大型IPO能否維持超額認購。 港交所利潤創新高，揭示的唔係港股大市的好壞，而係一個更簡單的邏輯：愈多企業來香港上市，港交所就愈賺錢，無論指數係升係跌。 真正決定港交所估值的，係IPO管線有幾長、每月新股有幾多——呢兩個數字，而非恒指點位，才係你要睇實的監察指標。