港股地產科技雙殺|油價加息聯手夾擊

油價衝破110美元

恆生指數今日午市跌穿250日移動平均線，但真正值得追問的，並非指數本身的技術破位，而是驅動這次拋售的力量。

阿聯酋巴拉卡核電站遭無人機襲擊，布蘭特期油隨即突破110美元，紐約期油亦升至每桶107美元的兩週高位。這已是油價連續第三日上升。表面看，能源股應當受惠——而港股的中石油、中石化確實逆市偏強。但問題在於，油價上升的傳導並未止於能源板塊。

油價持續攀升，意味著美國4月CPI已錄得3.8%之後，下一個通脹數字很可能衝上4字頭。「債券天王」岡雷克直接點明：雙線資本模型顯示下一期整體CPI將進入4%區間。市場對此的反應是快速調整聯儲局路徑——根據CME FedWatch工具，交易員現已將2026年底前加息的概率押至逾50%。

加息概率升穿50%這條線，是理解今日港股地產股走勢的核心。新鴻基地產跌逾4%，恆隆地產跌逾3%，海外機構投資者以價格行動確認——他們將地產股持倉的估值前提，由「息率見頂」切換至「息率或再升」。資金從香港地產股流出，轉至短久期防守型持倉，是今日午市下半段成交放大的結構。

然而這一傳導鏈尚留有一個裂縫：油價帶動通脹、通脹帶動加息，此邏輯在美伊局勢緩和的條件下隨時逆轉。而恰恰在今日，美伊和談因核計劃分歧陷入停頓，特朗普在Truth Social再度警告「時間在流逝」。地緣溢價的高度，決定了加息預期的黏性——而這個變數，指數技術圖表並不會顯示。

內需數據全面崩潰

油價衝頂帶動加息預期，令持有利率敏感資產的投資者須重估。但就在同一天，另一條因果鏈從完全不同的起點抵達同一個終點：中國4月經濟數據全面低於預期，令一批本已在觀望的本地機構投資者，決定放棄「內需回暖」這一前提。

數字本身並非重點，重點是它打破了什麼假設。4月社會消費品零售總額年增僅0.2%，低於3月的1.7%，是2022年12月以來最低增速。工業增加值年增4.1%，低於預期5.9%，創2023年7月以來最低。1至4月房地產開發投資年降13.7%，市場預期僅為降11.5%。

正是這個「預期差」刺穿了市場的緩衝。建發國際集團單日跌7%，中國金茂、越秀地產跌逾6%，本地機構沽盤與北水資金流入形成對衝——今日北水淨流入約4億港元，但集中在科技及電訊板塊，並未流入內房。零售數據指向汽車拖累最為顯著，4月中國汽車銷量年減21.6%，已連續七個月下滑，比亞迪純電動車銷量亦年減20%。

這裡出現一個反直覺的訊號：失業率由3月的5.4%降至4月的5.2%，創三個月低位。就業改善與消費疲弱並存，說明居民在收入穩定的情況下選擇不消費，而非因失業而無法消費。這是預防性儲蓄的邏輯，而非景氣底部的邏輯——意味著即使數據在5月出現反彈，結構性弱勢並未解除。

內房股的下跌，因此不只是對一組壞數字的技術反應，而是資金在為「政策刺激不足以扭轉內需」這一情景提前定價。下半年若固定資產投資持續收縮、汽車補貼效益繼續遞減，港股內房板塊的修復窗口將進一步收窄。唯一的反駁論點，是二手房市場4月70城環比跌幅收窄至0.1%——但以價換量的格局仍未根本改變。

H200解禁懸而未決

油價驅動加息預期令地產股受壓，內需數據惡化令內房進一步沽售。兩條鏈同向作用，理應令整個港股科技板塊一同下沉。但今日科技股走勢出現分化，這個分化指向第三條線索。

美國已批准阿里巴巴、騰訊、京東、字節跳動等約10家中國企業採購輝達H200晶片，每家上限7.5萬顆。消息早於川習北京峰會前已流出，黃仁勳亦隨行出席。然而截至今日，沒有一筆交貨完成。阿里巴巴今日午市跌逾2%一度回穩，騰訊同樣低開後收窄跌幅，反映的正是這種「獲批但未交貨」的懸置狀態在持倉層面造成的搖擺。

交易停滯的癥結有二：其一，美方要求晶片必須先過境美國領土才能轉運中國，北京憂慮晶片遭植入後門；其二，中國商務部近期出台供應鏈安全規範，要求關鍵基礎設施降低外部依賴，北京方面主動要求企業暫緩下單。兩個阻力均在主權層面運作，非企業財務決策所能繞過。

市場資金因此形成一種結構性等待：外資科技持倉不敢大幅加碼，因H200落地時間表不明；但亦不敢大幅減持，因一旦美中在H200問題上達成突破，港股科技股估值重估將迅速觸發。今日恆生科技指數跌穿50日移動平均線，量能顯示機構沽壓有限，更多是零售盤獲利回吐與衍生品對沖造成的下行壓力。

以京東為例：今日宣布體系AI研發投入增逾200%，618前夕推出機械人拍賣，但股價仍跌逾1.5%。資本市場正在說，AI敘事本身不是定價錨——H200能否落地、中國內需能否配合消化AI投資的產能，才是定價錨。騰訊AI戰略獲花旗正面評級，中芯國際接到輝達AI訂單消息支撐亦獲里昂上調目標價，但資金入場動作均偏保守。

若美伊局勢持續升溫帶動油價維持在110美元以上，加息預期黏性將延續，港股地產與科技均難在短期內脫離壓力。25500點是今日收市後的關鍵支撐，若跌穿並確認收市，機構將進一步壓縮對港股的整體頭寸。反轉的核心條件只有一個：H200交付實現第一筆，或伊朗談判出現實質突破——兩者缺其一，當前走弱格局的均衡便無從打破。