百威亞太01876|溢利彈15.6%股飆一成 銷量卻倒退2.3%

業績日股價彈近一成

百威亞太（01876）今日公布中期業績後，股價一度急升，盤中高見七點六四元，升幅一度擴大至逾一成。單日昇幅咁大，好多人第一時間諗，係咪生意做得特別好。但翻開業績表，總銷量其實跌咗百分之二點三，收入亦只係微升百分之一點一，同盤面嗰種亢奮完全對唔上號。

真正推動股價嘅，係股東應佔溢利，上半年升到四億七千三百萬美元，按年升百分之十五點六。單計第二季，溢利更加勁升四成一，遠遠拋離市場預期嘅一億八千四百萬美元。不過集團同時宣布中期不派息，反映管理層對現金流仍然審慎，呢一點同股價嘅亢奮，其實已經有少少落差。

問題核心喺中國市場。上半年中國銷量同收入分別跌百分之六同百分之六點四，第二季更加惡化到跌近一成。管理層話，係受到天氣不利同即飲渠道持續疲弱拖累。咁點解盈利仲可以咁勁升？答案喺毛利率，上半年升咗零點五個百分點到百分之五十一點九，即係話公司唔係靠賣多咗貨賺錢，而係靠壓縮成本、優化產品結構嚟賺錢。

誰在托住盤面

如果淨利潤嘅升幅唔係嚟自中國，咁真正嘅動力嚟自邊度？答案係印度同南韓。印度市場憑高端產品組合強勁增長，收入取得雙位數升幅；南韓方面銷量持平，但表現優於行業，市佔率持續提升。呢兩個市場加埋，先至抵銷咗中國嘅拖累。

大行嘅解讀，進一步拆解咗呢個矛盾。高盛指出，今次季績嘅亮點，正正係中國市場嘅收入同EBITDA跌幅，比預期為少，第二季中國收入雖然仍跌逾百分之八，但每百升收入受惠品牌組合改善而升百分之一點二，跑贏亞太東部整體表現。摩根士丹利就估計，隨住基數回歸正常化，中國業務按年增長勢頭將會改善，因此維持增持評級。

但要留意，「跌幅較預期少」同「業務已經反彈」係兩件事。中國銷量同收入依然係雙位數同單位數嘅負增長，只係比之前差得少一啲。今日股價一日內彈近一成，某程度上已經將呢種「轉機預期」提前反映咗落去。換言之，股價升幅嘅速度，快過中國業務實際改善嘅速度。

接下來睇乜

值得留意嘅係，集團今次選擇中期不派息，同過往做法唔同。第二季總銷量按年仲要跌百分之四點一，主要係受中國拖累，只係印度同南韓嘅增長部分抵消咗。不派息喺呢個時間點，可以理解為管理層想預留彈性，應對中國市場復甦步伐緩於預期嘅風險。

管理層已經表明，會加大投資喺旗艦品牌創新，同埋擴大非即飲渠道布局，希望重新點燃中國市場嘅增長動力。真正嘅驗證點，會落喺下一季——如果中國銷量跌幅可以進一步收窄，甚至止跌，先可以話係增長真正轉勢，而唔止係基數效應。

百威亞太今次業績日嘅故事，其實係一個「利潤靠慳返嚟，增長仍未返嚟」嘅故事。毛利率提升同成本管控，撐起咗亮麗嘅溢利數字，亦帶動股價急升；但銷量同收入嘅實質增長，仍然未見真正回升。對於已經持貨嘅投資者，今次係一次確確實實嘅盈利驚喜；但對於考慮追入嘅人嚟講，值得諗清楚：股價已經提前跑贏咗業務本身嘅復甦速度，下一季嘅中國數據，先係真正嘅試金石。