老鋪黃金|半年純利增85% 股價點解重挫兩成創新低

盈喜變「假盈喜」

老鋪黃金今日公布正面盈利預告，預告上半年經調整純利按年增加百分之八十三至八十五，收入亦按年增長六成以上。照計係盈喜消息，股價竟然一度重挫百分之二十點一，低見三百零三元，創出五十二周新低。呢個反差，就係今日港股跌幅榜第一位嘅由來。

問題就出喺呢度：一份寫住純利勁增嘅盈喜公告，點解會換嚟大行齊聲落閘？老鋪黃金股價其實年初至今已經累跌百分之三十六，今次跌勢只係延續。呢個表面矛盾，就係今次要拆解嘅核心問題。

要解開呢個謎團，唔可以淨係睇上半年嘅按年增長。真正嘅答案，藏喺一季同二季嘅拆分數據入面。

第二季急挫的真相

根據公司之前公布嘅第一季初步財務數據，推算第一季收入係一百六十五至一百七十五億元人民幣，純利三十六至三十八億元。用上半年整體數字倒推，第二季收入只得二十三至三十九點五億元，純利更加得五點一至七點六億元。呢個按季跌幅，接近八成。

麥格理報告直指，老鋪黃金次季業績遠遜預期，上半年營收按年增幅較該行預期低百分之十七至十九，經調整純利更加低百分之二十七。該行維持跑輸大市評級，目標價大削百分之三十九至二百七十五港元，並認為毛利率仍有下行空間，因為低成本黃金原材料可能已經耗盡。

所以，按年增長八成幾嘅表面數字，其實掩蓋咗一個急速降溫嘅第二季。現貨金價由高位回落超過兩成至每盎司約四千一百美元，加上上年同期高基數，令消費者喺金價波動期間更傾向揀重量計價而非固定價格嘅產品，直接拖累公司嘅購買力同銷售動力。

大行分歧：買入定沽售

面對呢份業績，大行明顯出現分歧。高盛將目標價由六百五十元下調至五百六十元，維持買入評級，認為現價仍有約四成一潛在升幅；大摩維持五百九十元目標價；花旗削目標價百分之二十三至五百零七元，重申買入。相反，招商證券國際就將評級由中性直接降至沽售，目標價大削百分之五十八至三百零四元，理由係單靠內生性需求，無法單獨維持增長趨勢，預期下半年銷售額按年下跌百分之二十九。

中金報告形容，老鋪黃金喺波動環境下嘅經營表現，將會係檢驗其高端品牌敘事同資本市場信心嘅試金石，並將目標價下調百分之四十四至六百零四點四八元。相對之下，野村睇法較為樂觀，認為上季銷售疲弱已經大致反映喺估值入面，若果金價企穩，市場悲觀情緒有望緩和，維持目標價九百零五元，仍然睇好老鋪黃金有望成為中國優質高端消費品牌之一。

睇清楚呢啲分歧，會發現大行真正爭拗嘅唔係老鋪黃金嘅品牌力本身——各方普遍認同其單店店效全球奢侈品牌中排名第一。分歧核心在於金價未來走勢：如果金價持續波動或者進一步回落，需求降溫會延續；但如果金價企穩甚至回升，被壓抑嘅需求隨時反彈。

前瞻：驗證點在哪

高盛喺報告入面預期，金價會由現價約四千一百美元，升至年底四千九百美元水平，一旦金價趨向正常化甚至回升，老鋪黃金銷售可望見底回升，呢個亦係高盛維持買入評級嘅主要依據。相反，招商證券國際就認為，單靠內生性需求，公司下半年銷售額仍會按年下跌接近三成。

以現價計算，老鋪黃金對應二零二六年預測市盈率約九倍，預計股息率約百分之九，估值不算昂貴。不過麥格理提醒，下半年同店銷售增長仍可能面臨下行風險，因為高基數、金價不穩、競爭加劇同炒家去庫存幾個因素同時存在。真正嘅答案，要留意下半年同店銷售數據同金價走勢能否企穩，先可以判斷今次係短暫陣痛，定係品牌故事開始褪色嘅訊號。