費半崩10%韓股熔斷|輝達協議能否封底

黑色星期一觸發

韓國KOSPI指數今日（6月8日）開盤後短短一分鐘，跌幅擴至8.8%，觸發今年第二次熔斷機制，交易暫停20分鐘。表面上，這是亞股對上週五美股暴跌的延遲反應，但真正值得追問的，是這輪拋售的量級為何遠超正常修正幅度。

導火線來自兩個方向同時引爆。美國5月非農就業新增17.2萬人，遠高於市場預期的8萬人，市場立即重新定價聯準會升息概率——芝加哥商品交易所利率期貨顯示，12月前升息一碼的概率升至42.7%。高利率預期直接壓縮AI概念股的估值空間，而博通（Broadcom）第三季AI半導體收入指引160億美元，低於部分分析師逾170億美元的預期，成為加速拋售的第二個觸發點。費城半導體指數單日重挫10.3%，創2020年3月以來最大跌幅，輝達市值單日蒸發逾3000億美元。

外資的反應是直接提款。韓股當日外資淨賣出約2860億韓圜，SK海力士與三星電子開盤後均跌近10%。這不是邊際調整，而是槓桿型ETF散戶觸發的連鎖強制平倉——高盛亞太區首席策略師Timothy Moe直接點名韓國散戶在此前行情中集中追逐槓桿型科技ETF，當賣壓出現時，強平機制使跌幅自我放大。韓元兌美元盤中跌至1555.2，逼近2009年金融海嘯後新低，進一步加速外資撤離。

中東局勢同時升溫，伊朗向以色列發射導彈，布蘭特原油上漲2.4%至每桶95.33美元，通膨再升溫的憂慮與升息壓力形成共振。這種雙重疊加——金融緊縮預期加地緣風險溢價——使得即便是跌幅合理的AI股票，也因籌碼過度集中而出現過衝式下跌。表面是技術修正，底層是槓桿資金在升息預期面前的倉位強制重置。

然而，熔斷後的走勢出現了非線性轉折，而這個轉折的來源並非來自宏觀數據，而是來自一份供應協議。

輝達協議封底條件

韓股跌幅由熔斷後的8.8%逐步收窄至約4%，觸發這輪回穩的，是輝達（NVIDIA）在首爾與SK集團會長崔泰源會面期間，正式宣布與SK海力士建立多年期技術合作協議。協議覆蓋下一代AI工廠記憶體、Vera Rubin超級電腦、Vera CPU架構及Jetson Thor機器人運算平台，且附帶供應鏈保障條款，有效期超過兩年並可持續續約。

這份協議的市場作用，並非在於它改變了AI需求的基本面——需求早已存在。它的作用在於，它為持有SK海力士倉位但正在評估是否跟隨外資撤退的機構投資者，提供了一個可量化的向前定價錨點：輝達當日明確表示每年從SK海力士採購「數十億美元」晶片，且今年規模將「大幅成長」，並稱AI算力需求已達「全面供不應求」，短缺將持續數年。

黃仁勳的公開表態——「現在很多股票都在打折，是以更便宜的價格買進的機會」——並非泛泛安慰，而是直接指向SK海力士的倉位重估邏輯。韓國機構投資者當日逆勢買超3040億韓圜，金額超過外資淨賣出的2860億韓圜，方向轉換發生在輝達協議發布後的數小時之內。這是協議作為倉位壓力緩衝器的直接資金記錄，而非單純的情緒提振。

高盛同一日重申韓股估值「非常合理」，並預期熔斷後將反彈至新高。這份報告的重要性不在於結論，而在於它的發布時機——在外資大規模拋售的同日，高盛選擇維持看多框架，暗示其倉位並未在此輪拋售中清倉，而是在等待重新進場窗口。

問題是，輝達協議能封底的前提是博通財測失色所引發的AI估值重置邏輯已被定價完畢。而這個前提，目前仍未獲得確認。

AI估值重置未完成

博通財測失色所揭示的結構性訊息，比股價跌幅本身更值得深究。博通第二季AI半導體收入年增近80%、單季淨營收首破220億美元，業績表現本身並無問題，但第三季指引160億美元低於最高預期的170億美元，就使股價兩日累計暴跌近20%。

這個反應的背後邏輯是：市場對AI頭部晶片股的定價，已全面切換至「超預期依賴」模式——即估值不再反映基本面的絕對水準，而是反映其持續超越極高預期的能力。一旦超越幅度略有收窄，估值必須系統性下移，因為支撐高倍數的正是那個「每次都超預期」的預期本身。瑞穗的TPU分析顯示，谷歌自研晶片2028年出貨量將突破3500萬顆，HBM需求將從輝達單一鏈條擴散至多個客製化平台，美光、SK海力士及三星的客戶集中度風險反而在降低。這一框架與博通財測遜色的方向相反，兩個訊號同時存在，說明市場對AI晶片股的估值方法論仍未形成共識。

SpaceX本週五將於那斯達克掛牌，估值達約2兆美元，成為史上最大IPO。資金預先調倉的壓力，使得原本已在高估值水位的AI科技股面臨額外賣壓，這是費半單日跌幅超越博通財測所能解釋的部分原因。此輪下跌並非純粹的基本面修正，有一部分是資金騰挪的定位壓力。

當前的定價張力是：輝達協議確認了HBM4長期需求的供應端可見度，但博通財測失色重新打開了AI估值超預期依賴是否可持續的問號。若本週三公布的美國5月CPI數據高於預期，升息概率進一步上升，AI高倍數估值的壓力將無法被單一供應協議化解。若CPI持平或低於預期，則升息敘事退場，輝達協議提供的長期需求錨點將成為韓股AI鏈重新定位的主導框架。

SK海力士跌幅今日收窄至約1.5%至3.8%之間，反映的是兩種框架同時存在的倉位拉鋸——機構買盤回補對沖外資持續賣出。最終走向取決於週三CPI讀數，而非協議條款。