輝達殺入PC市場|英特爾面臨40年最大威脅

Vera Rubin量產與RTX Spark

輝達（0700類比持股）的Vera Rubin平台今日正式宣布全面量產，黃仁勳在台北GTC演講中同步發表RTX Spark晶片，直接攻入英特爾(INTC)長期主導的PC處理器市場。表面上看，這是一場新晶片發布會，但令市場不安的問題在於：輝達進入PC市場，究竟是供應鏈的擴張機遇，還是現有格局的破壞力量？

Vera Rubin的供應鏈規模是前代Grace Blackwell的兩倍，台灣150家合作夥伴承接訂單。組裝一個機架的時間從兩小時縮短至五分鐘，代表量產效率已從手工業態轉向工廠節奏。Token的生成成本透過架構優化降低數十倍，而黃仁勳明確指出，每瓦電力的Token產出就是數據中心的利潤單位，這個邏輯把電費直接換算成毛利率。

RTX Spark更關鍵。這款晶片由輝達與聯發科(2454)合作開發，採用台積電(2330)三奈米製程，搭載Blackwell架構GPU與NVIDIA Grace CPU，透過NVLink-C2C高速互連整合於同一封裝。ARM架構CPU進入Windows PC生態，意味著英特爾(INTC)的x86壟斷正式面臨架構級挑戰。

港股層面，聯想(0992)今日升6.08%，是科技板塊升幅最明顯的傳導點。聯想作為RTX Spark首批合作廠商之一，與戴爾、惠普、華碩同列秋季上市名單，外資資金今日明顯從硬件基礎設施概念轉入AI PC終端設備製造商。聯想的升幅幅度超過恒指同期0.87%升幅逾七倍，反映的不是大盤情緒，而是供應鏈卡位的具體定價動作。

但供應鏈受惠的邏輯有一個未解層次：RTX Spark的ARM CPU核心由聯發科深度客製化，而聯發科是台股成分股，非港股直接標的。若市場持續將ARM架構受惠訊號定價在軟銀旗下ARM(持股90%)身上，港股科技供應鏈能否分到足夠的估值溢價，仍取決於輝達訂單最終落地的具體條款。

AI應用股的內部分裂

輝達Vera Rubin量產釋放的算力訊號，在港股AI應用側卻產生了截然相反的走勢，這正是供應鏈重估資金流向的核心問題。

美團(3690)今日升6.33%，屬業績前夕的預期驅動型買盤。南向資金及部分外資基金在業績公告前增持，押注美團的本地服務AI化升級將在季報中體現邊際改善。這是確定性較高的事件驅動流入。

同一時間，港股AI大模型「雙雄」走法相反。MiniMax(0100)跌逾14%，智譜(2513)跌近10%。兩股自年初上市以來合計升幅超過三倍，目前估值已定價了相當高的增長預期。今日急跌的直接觸發點，是DeepSeek宣布將V4 Pro的75折優惠永久化，Token定價跌至ChatGPT的十二分之一。這個訊號對市場的衝擊在於：若AI模型的邊際定價繼續向零收斂，當前大模型公司的估值假設中，哪一部分仍然成立？

資金在這兩類AI股之間的流向是可量化的。富途午評數據顯示，AI應用股及儲存概念板塊整體上揚，而大模型純播股跌幅領先，科指升1.8%是由美團等應用層股票拉升，而非模型層公司貢獻。換言之，今日的科技資金更傾向為「AI變現確定性」定價，而非為「模型技術領先性」定價。

這個分裂的問題在於，它尚未確定是一次性估值修正，還是定價邏輯的持久重組。若算力成本繼續下降，模型即商品化，那麼應用層護城河才是估值支撐。但若大模型公司未來能夠以成本優勢換取份額並最終轉向盈利，今日的拋售就只是定價雜音。這個分歧在下季業績公告前無法收斂。

軟銀超越豐田的外溢訊號

港股AI股的內部分化，是本土資金在重組定價邏輯。而從日本傳來的軟銀市值訊號，提示了這個邏輯重組的外部驅動力有多強。

軟銀(持股ARM約90%)今日收升14.7%，市值達49.08萬億日圓，首次超越豐田汽車的45.95萬億日圓，成為日本上市企業市值一哥。這是自2000年以來的首次，相距逾26年。日經指數同日突破67,000點歷史新高，其中軟銀貢獻了主要升幅。

市值超越的直接觸媒是兩項事件疊加：黃仁勳宣布RTX Spark採用ARM架構，令外界重新為ARM的PC市場滲透率定價；同時軟銀宣布將投入最多750億歐元在法國建設大型AI數據中心，進一步強化其作為AI基礎設施資本配置者的定位。

對港股的傳導路徑並非直接。ARM並非港股標的，軟銀亦在東京交易所上市。但這個訊號改變了亞洲科技股的跨市場資金配置框架：若ARM架構真正進入Windows PC生態，那麼所有依賴x86架構的零部件供應商面臨的是長週期需求結構調整，而非短期波動。港股中，英特爾相關業務曝露的科技零售商及半導體分銷商，將是這個再定價的間接承壓點。

當前軟銀年初至今累升逾94%，豐田同期累跌逾12%。這個對比不只是個股走勢，而是製造業資本與AI基礎設施資本在市場份額上的重量轉移。能否維持，取決於OpenAI上市時間表——軟銀持有OpenAI約13%股份，預計10月完成。若OpenAI上市延遲或估值回調，軟銀目前定價中嵌入的上市溢價將面臨釋放壓力，屆時ARM架構受惠鏈的估值基礎亦會受到重新審視。