輝達讓出中國市場|港股科技股誰來接盤

輝達業績的兩面

輝達公佈上季業績，收入按年大升85%，達816億美元，遠超華爾街預期。數據中心業務佔收入逾九成，自由現金流接近500億美元，創歷史新高。消息刺激亞洲科技股全線上揚，恒生科技指數開市升逾1%，港股恒指高開182點。表面上，這是一份令投資者振奮的財報。

但輝達行政總裁黃仁勳同日說了一句更值得注意的話：中國的AI芯片市場，基本上已經拱手讓給華為。他明確表示，對美國政府重新批准向中國出售高端芯片「不抱任何期望」。換言之，輝達的業績增長不包含中國，而佔全球AI需求舉足輕重的中國市場，正由一個新的主角接管。

這個分歧解釋了一個奇特現象：輝達股價在盤後反而跌了1.1%，S&P 500期指同步下滑0.5%。市場分析師指出，業績雖強，但缺乏中國銷售展望、指引又只是略高於預期，令部分投資者感到失望。外資在輝達相關倉位上出現短線獲利沽售，轉而觀望受惠鏈。

港股科技股的升幅，因此不應被讀作對輝達業績的全面認同。恒生科技指數開市雖升，但中午前已見收窄。真正的問題，是當輝達退出中國市場，誰在這個空缺上獲益，而獲益的是否正是港股中已有持倉的公司。

伊朗停火與油價的算術

輝達業績未能消化的那份不確定，在宏觀層面找到了一個暫時的出口。特朗普表示，美伊談判已進入「最終階段」，並稱若談判成功，將是歷史性協議。油價應聲急跌逾5%，WTI原油跌穿每桶100美元，30年期美債息率亦從19年高位回落。道指單日升1.3%，納斯達克升1.5%，道指重返50,000點上方。

這個傳導鏈對港股的意義在於：油價下跌緩解了通脹壓力，令市場對聯儲局加息預期降溫。部分原本壓在能源股的防禦性倉位，轉向亞洲科技及消費板塊，為恒指提供了一層額外支撐。霍爾木茲海峽重開跡象，亦令此前因戰事折扣而壓抑的航運及工業股獲得部分喘息空間。

然而，需要留意的是：市場對特朗普的伊朗言論已有免疫。Cresset Capital分析師Jack Ablin直言，類似的說法已說了兩個月，投資者持謹慎態度。資金流入港股的動能，更多來自輝達和三星的芯片供應鏈情緒，而非真正相信停火協議即將落地。

外資買盤集中在恒生科技指數的流動性成分股，包括騰訊(0700)及阿里巴巴(9988)，其中阿里巴巴同日在股東信中宣佈AI業務進入「全面商業化」階段。但這個買盤能否持續，取決於一個至今未解的問題：若伊朗談判破裂，油價重返高位，港股的估值緩衝還剩多少。

特斯拉FSD的真正對手

伊朗停火的不確定性仍懸而未決，但中國電動車市場的競爭格局，卻在同一日出現了一個更清晰的轉折點。特斯拉正式宣佈在中國推出FSD監督版，這是馬斯克上周隨特朗普訪問北京後所取得的監管許可成果。這是中國境內首次允許L3級別自動駕駛合法落地的國際品牌。

表面上，這是特斯拉的利好。但對港股投資者而言，更關鍵的問題是：FSD進入中國，對已持有本地電動車及自動駕駛軟件股的倉位意味著什麼。中國本土車企包括小鵬、理想、比亞迪已在各自的高階自動駕駛系統上投入鉅資，部分已獲L3許可證試點資格。特斯拉的到來，壓縮了這些公司原有的先發優勢窗口。

在港股市場，資金的反應是分化的。外資機構投資者在特斯拉相關概念股上增持，而本地自動駕駛軟件及零部件股則出現輕微沽壓，市場重新評估國產方案在FSD競爭下的定價合理性。這不是一場終結戰，而是一個重估時間點。

若特斯拉FSD在中國的市場滲透率在未來兩季內超過1%，本地車企的軟件溢價將面臨系統性壓縮。相反，若中國監管機構以數據安全為由收緊限制，FSD的擴張速度放慢，國產方案仍有窗口鞏固份額。驗證指標是：明年首季的特斯拉中國交付數字，以及本地車企高階自動駕駛的月活躍用戶增長率。輝達讓出的中國AI市場，和特斯拉進入的中國自動駕駛市場，最終指向同一個問題——本地替代方案的成熟速度，決定了港股科技股的結構性估值上限。