長鑫科技IPO衝刺|DRAM制裁反令漲價延至2028

恒指三連跌，一塊晶片點燃整個板塊

今日港股恒生指數收報25,675點，跌287點，係連續第三個交易日下跌，累計兩日跌逾700點。美債息上周五大幅攀升，令亞太區股市今日普遍低走，成交額達2,927億元，北水全日淨流出79億元。科技股、內房股、汽車股齊齊受壓，恒生科技指數跌近2%，理想汽車單日急瀉14%，係全日表現最差藍籌。

就係咁一個全場皆跌的交易日，記憶體股兆易創新逆市急升8.6%，成交16.76億元，成為全場最惹眼的異動。驅動資金入場的，係一份更新版招股書——國產DRAM龍頭長鑫科技，正在加速衝刺港股IPO。招股書顯示，兆易創新持有長鑫科技1.8%權益，兩間公司的董事長同屬一人。消息一出，市場對「中國能唔能夠打破記憶體壟斷」的注意力，即刻聚焦到一隻股票身上。

但係令人意想不到的，係長鑫加速上市的背後，全球DRAM價格正創下近年來最快漲速，而這個漲勢的最大推手，恰恰係美國對中國的芯片制裁。

制裁如何變成DRAM漲價的引擎

小米集團總裁盧偉冰上周在直播中透露，今年第二季LPDDR5X記憶體合約價按季漲幅達78%至83%，同規格價格較去年同期最高飆升近四倍。佢唔只係講一個季度數字——佢明確預判，呢個漲價趨勢至少延續至2027年底，甚至到2028年才會逐步緩和。佢仲指，記憶體成本已超越處理器，成為手機最貴的單一零件。

呢個漲價週期的邏輯，係從制裁端切入的。美國限制向中國出口高階AI芯片，包括今日特朗普再度點名中國未批准購買H200晶片，令中國本土的算力需求必須靠堆疊記憶體頻寬來補償；與此同時，AI伺服器對HBM記憶體的需求急速擴張，令三星、SK海力士、美光的產能幾乎全面轉向高端AI記憶體，消費級DRAM市場的供給收縮。新產能從建廠到投產，周期最少三年，即係話現有漲價的天花板，市場仍然睇唔到。

長鑫科技選擇喺呢個時間點衝刺IPO，唔係巧合。制裁令外資DRAM不能夠自由進入中國市場，反而為長鑫在本土創造了一個受保護的需求池。招股書更新，正是向市場表態：國產DRAM唔係話題，係一個開始有規模交付的供應商。

但係，呢個逻辑有一個前提仍然懸而未決。

長鑫能唔能接住這場漲價的棒

問題的核心唔係長鑫會唔會上市，係佢的良率同製程節點，係咪已經達到規模替代的門檻。現有資料顯示，長鑫科技的製程仍然落後於三星、SK海力士的前沿節點，兆易創新入股比例僅1.8%，係財務投資者姿態，唔係技術背書。花旗今日對理想汽車L9升級版的評語——「並非遊戲規則改變者」——恰好提供了一個對照框架：發布消息可以引爆股價，但技術代差的問題仍然存在。

繼續漲價的條件係：AI伺服器需求維持高增長，全球三大DRAM廠商繼續將產能傾向HBM，消費級供給維持緊張。如果盧偉冰的2028預判準確，長鑫的本土替代窗口將橫跨整個漲價週期，IPO估值亦會有支撐。

反轉的條件係：如果中美貿易談判在關稅緩和之後進一步延伸至芯片管制鬆綁，外資DRAM重新獲准大量進入中國市場，長鑫受保護的需求池將縮窄，而佢的成本結構仍然高於國際同行。明日可觀察的訊號：兆易創新(03986)股價係咪持續承接買盤，以及長鑫招股書正式招股日期有否確認。

DRAM的漲價週期因制裁而起，卻因自研而被加速賦予本地意義——但長鑫能唔能夠在窗口關閉前完成規模化，係這段故事目前仍然無答案的一頁。