阿里巴巴09988一日插5%|千問算力爆滿卻遭機構狂沽129億

2026-07-24 · HSI

急跌5%嘅表面事件

阿里巴巴今日一開市就急插，盤中一度跌穿5%，雖然尾市收窄到約3%左右，但都係恒指入面跌得最急嘅權重股之一。同一時間，佢自家先啱啱開源嘅千問Qwen3.8-Max模型，因為週末流量爆表要暫停新訂閱。一時間算力被人搶到爆煲嘅公司，股價竟然喺同一星期急跌，呢個矛盾就係今日要拆解嘅重點。

隔夜美股三大指數齊跌，納指挫逾2%，市場憂慮AI資本開支見頂，觸發全球科網股同步回調。呢個情緒一路傳導到港股開市，阿里、騰訊呢類重磅科網股首當其衝。但單靠外圍拋售，唔足以解釋點解阿里跌得特別急——因為同一日仲有另一組數字先係真正嘅導火線。

內地公募基金第二季報披露，阿里巴巴遭機構減持129.36億元人民幣，觸發市場對「重磅科網股遭棄」嘅恐慌性拋售聯想。但耐人尋味嘅係，同一時間北水喺二級市場逆市撈貨，連續第二日錄得淨流入。一邊機構賣、一邊北水買，呢個資金分歧就係今日阿里陷入判斷困局嘅核心。

公募基金嘅二季報唔止減持阿里，騰訊控股被拋售金額高達187.37億元人民幣，單股拖低恒指達144點，跌幅一度去到7.1%，比阿里跌得仲急。呢一浪機構減持，本質係基金經理喺「軟件應用」同「AI硬件」之間做重新配置，將籌碼由科網平台股轉去晶片代工同記憶體股。

問題係，機構經理喺二季報披露嘅減持動作，反映嘅係季度末嘅持倉調整，未必等於佢哋對阿里未來業務有負面睇法。事實上，減持動作發生喺阿里、月之暗面等公司開源模型流量爆表之前，即係話基金經理喺利好消息出現之前就已經沽貨。

相反，北水資金喺同一段時間錄得75.17億元淨流入，而且係喺股價回落嘅時候逆市承接。呢啲資金緊張嘅唔係季度末嘅賬面調整，而係阿里雲最新公布嘅香港AI擴張計劃，同千問模型持續爆單嘅需求數據。一個緊張過去嘅倉位，一個緊張未來嘅需求，呢個就係今日阿里股價撕裂嘅根源。

呢一輪「棄軟向硬」嘅調倉邏輯，背後有一個未講出口嘅假設：AI應用平台股跌，係因為變現能力比唔上硬件商咁確定。呢個假設嘅根據，係美光呢類記憶體廠已經用長期協議鎖定2026至2027年產能，賺錢能見度接近百分百，相比之下阿里嘅AI業務何時大規模盈利仍有不確定性。

但事實推翻呢個假設。阿里巴巴週末發布並開源2.4T參數規模嘅Qwen3.8-Max旗艦模型後，同月之暗面嘅Kimi K3一樣，全球流量喺四十八小時內爆表，兩個平台都因為算力不足而被迫暫停新訂閱。呢個唔係需求疲弱嘅訊號，反而係需求強到現有算力接唔住。

換句話講，阿里而家面對嘅唔係需求不足，而係為咗接住呢股需求，短期內反而要向晶片代工同記憶體商支付巨額嘅算力擴容成本。跌嘅唔係業務基本面，係市場對「邊個先賺到快錢」呢條問題嘅重新定價——硬件商袋走緊嘅係確定嘅預付款，阿里袋走緊嘅係一張仍待兌現嘅需求爆發單。

對持有者同觀望者嚟講，真正要盯緊嘅唔係下一季財報，而係一個更早出現嘅訊號：阿里雲幾時可以重新開放千問嘅新訂閱。如果算力擴容跟得上需求，訂閱重開本身就係一個確認信號，證明呢一輪爆單唔係曇花一現，而係持續嘅商業變現能力。

相反，如果下一個交易週北水淨流入轉為連續流出，即係代表市場認為機構減持背後嘅擔憂——變現能見度不足——係實質嘅，持有者就要重新評估倉位。對觀望者嚟講，入市與否嘅分水嶺，就係睇阿里雲算力擴容速度同北水資金態度呢兩個先行指標，而唔係等到下季業績先揭盅。