阿里AI收入3倍增長|業績遜預期點解股價照升

港股亞股同步反彈，但有隻股票係例外

今日香港同亞洲股市全面造好，恒生指數跟隨Nvidia同三星帶動嘅科技板塊向上，整個市場都沉浸喺AI熱情之中。但喺呢個升市背後，有一組數字值得特別留意。阿里巴巴公佈業績，整體收入遜於市場預期，與此同時，阿里卻宣布AI相關服務收入正在走向3倍增長。市場唔單止冇沽貨，反而繼續入市承接。呢個對立出現喺同一份業績報告入面，係今日亞洲科技板塊最值得追問嘅訊號。

環球背景上，Nvidia行政總裁黃仁勳親身隨美國總統Trump訪華，成為今日市場焦點之一。黑石、蘋果、高盛等17位美國商界巨頭一同前往北京，目標係爭取中國市場進一步開放。黃仁勳公開表示，中國對Nvidia而言係500億美元嘅機遇。呢個訊號令港股科技股受惠，投資者對中美科技互動恢復溫度抱有期望。人民幣兌美元同步升至3年高位，環球大行紛紛發表看好人民幣嘅預測，資金流向反映市場對中國資產重新定價。香港固定存款市場方面，2年期存款利率升至2.8厘，創全城新高，逾10間銀行同步加息，顯示市場對港元資金成本嘅預期正在調整。就係喺呢個整體向好嘅氣氛之中，阿里巴巴交出一份「上半段靚、下半段差」嘅業績，然後股價繼續上升。

業績遜預期，資金點解反而唱好AI故事？

阿里巴巴整體收入遜於市場預期，呢一點係事實。中國科技雙雄今日公佈嘅業績，共同反映出一個問題：大規模AI投資點解未有轉化成即時盈利增長？市場本來預期AI基建開支係直接帶動收入嘅傳動帶，但數字話俾你聽，呢條傳動帶仲未全速運轉。阿里雲同AI服務嘅收入固然強勁，3倍增長嘅軌跡亦清晰可見——但「清晰可見」同「已經實現」係兩回事。

市場選擇相信後者，呢個先係今日最關鍵嘅問題。投資者冇睇今日嘅盈利報表，佢哋睇嘅係一年半之後嘅收入結構。阿里管理層描繪的是AI商業化從「投資期」進入「收成期」嘅轉折點，而股價走勢反映出市場正在接受呢個時間表。問題係，呢個時間表係有先決條件嘅。

先決條件係：AI代理（Agent）業務嘅長任務能力需要持續落地，而阿里自研晶片Zhenwu M890能否填補Nvidia H200喺中國市場嘅缺口，將直接決定阿里雲嘅基建成本曲線。黃仁勳喺北京嘅每一個對話，都係阿里計算嘅變數。如果H200重返中國市場，阿里可以繼續依賴Nvidia算力加速商業化；如果制裁維持，自研路線就要加速，但成本與時間表均存在不確定性。今日股價上升代表市場押注前者，但支持呢個押注嘅直接證據，仍然未有出現。

人民幣走強係支撐，還是另一個等待驗證嘅前提？

推動今日中國資產整體向好嘅，除了AI題材，仲有人民幣兌美元升至3年高位呢條主線。環球大行同步發表看好人民幣嘅報告，資金正在重新流向中國相關資產。呢個方向本身唔令人意外，但它與阿里業績遜預期之間嘅張力，卻值得進一步審視。

人民幣走強反映市場對中國經濟前景恢復信心，但阿里業績所呈現嘅，係AI投資尚未充分落地於收入數字嘅現實。兩者同時為真：宏觀信心回升，微觀盈利轉化仍在等待。摩根士丹利今日維持中國平安為中資保險股首選，背後邏輯係股市反彈令投資收益改善，並非業務本身出現加速。類似邏輯適用於阿里——市場環境改善，令業績遜預期嘅代價暫時被蓋過。

呢種「環境蓋過基本面」的局面能否持續，取決於兩個可以驗證的條件。向上的情景：黃仁勳訪華後，中美就AI晶片出口達成部分豁免安排，阿里雲取得Nvidia算力補充，商業化時間表前移，令下一季度收入出現可見加速——呢個情景下，今日股價已率先反映嘅估值，將有基本面支撐。向下的情景：制裁維持、自研晶片量產時間表延誤，阿里雲成本上升而商業化收入未如預期，市場對「3倍增長」嘅信念受動搖——屆時「業績遜預期」嘅代價才會補回股價。明日黃仁勳訪華具體結果出爐後，阿里雲算力供應鏈嘅敘事將是第一個驗證點。如果市場押注嘅是制裁鬆動，但北京會面未有明確訊號，今日呢個估值是否仍然成立？