阿里CMC黑名單連跌7日|25億被動資金能否封底

2026-06-11 · HSI

第一章：CMC黑名單——信號還是制裁前奏？

6月8日，美國國防部正式更新1260H清單，將阿里巴巴列入「中國軍工企業名單」。阿里當日在港交所發出公告，措辭強硬，直指列入屬錯誤認定，並無任何依據。市場的第一反應是甚麼？

股價當日跌逾3%，但並無出現恐慌性拋售。相較2018年中興、2019年華為被列入實體清單時的劇烈震盪，今次市場反應明顯鈍化。原因在於1260H清單的本質是信號機制，不是實際制裁。

這份清單的直接效力，只是禁止美國國防部從名單上的企業採購。直接採購限制於2026年6月30日生效，間接採購要到2027年6月30日才生效。對阿里而言，美國軍方採購本來就與其商業業務毫不相關。

但問題在於，信號機制到實際制裁的距離，正在歷史上不斷縮短。阿里自身亦指出，今年2月特朗普政府曾一度將阿里、百度列入名單，但名單公布後不久即被撤回。此次重新公布，意味著外部政治壓力的確定性正在提升，而非下降。

真正的風險不是當前的1260H本身。真正的風險是市場擔心後續更嚴厲措施出現的概率折扣，開始滲入阿里的估值。這種折扣幅度，不同投資者的判斷存在根本分歧，構成本週阿里股價波動的第一條主線。

另一個值得關注的細節是，阿里雲業務收入上季度按年增長18%，AI相關收入連續七季度三位數增長。若美國對雲端算力或AI相關業務施加更廣泛管制，阿里的估值中樞將面臨重估。這才是CMC名單令機構投資者需要重新審視持倉的真正原因。

6月11日，北京市市場監督管理局約談淘寶天貓、京東、拼多多、抖音及小紅書五家電商平台。時機選擇極為精準：618購物節高峰期。

約談的核心指控，是各平台主打的「百億補貼」涉嫌虛假宣傳。監管部門了解後，發現所謂百億補貼，並非618期間投入百億資金補貼消費者，而是一項長期的營銷活動。平台多次拒絕提供618期間投入的實際補貼金額，以及平台和商家之間的出資比例。

這一細節，揭示了問題的本質：百億補貼是品牌敘事，不是承諾。消費者理解的「百億」與平台實際投入之間的落差，構成監管介入的法律依據。

北京市監局的措辭同樣值得細讀。監管部門明確要求各平台將競爭重心從「捲補貼、捲價格」轉向「比創新、比服務」。這不是技術性整改通知，這是監管當局對電商行業競爭模式的明確定性。

對阿里的直接影響：一季度淘天GMV增長已面臨壓力，618是全年最重要的流量節點。約談令市場預期618整體GMV增速存在下行風險，分析師的Q2收入預測需要下調。

但有另一面的邏輯需要考量。若監管成功遏制補貼戰，對有物流護城河、用戶黏性較強的龍頭平台而言，中長期利潤空間反而可能擴大。這一點，正是市場對阿里的另一種讀法：短空長多。

但短期的問題是，沽壓已在當日即時反映：阿里股價半日跌幅達4.93%，沽空比率升至12.3%，半日沽空金額逾11億港元。連跌7日、累跌16.92%的數字說明，市場目前的定價更傾向短空那一邊。

在股價連跌的同一週，阿里巴巴完成了一件被市場部分忽略的結構性事件。 6月8日，阿里宣布完成香港雙重主要上市程序，股份代號09988。

雙重主要上市與第二上市的分別，是關鍵。完成雙重主要上市後，阿里符合恒生指數的納入資格。消息人士指，阿里最快於2026年第三季被納入恒生指數成份股。

一旦納入，被動基金需要強制買入約25億至30億美元的阿里股份。這個數字不是預測，而是恒指權重計算後的機械買入義務。

追蹤恒指的ETF及被動基金資產規模龐大，強制買入將形成顯著的結構性支撐。

問題是時間表。 Q3納入是市場預期，非官方確認。恒指服務公司每季度審議成份股，最近一次審議結果影響的是9月生效日。若阿里Q3如期納入，對沖基金可能提前在Q2末建立預期倉位，形成技術上的底部支撐。

這個催化劑與上述兩個負面催化劑形成直接對沖。若恒指納入如期發生，25至30億美元的被動買入，足以吸收相當大比例的下行賣壓。反之，若納入時間延後至Q4，當前的下行壓力將缺少這一緩衝。

此外，阿里巴巴同週完成大手買入操作：10日機構大手買入8.54萬股，成交價111.7元，涉資953萬港元。這些大手成交，是否是提前部署恒指納入的預期倉，是持有者需要跟蹤的重要信號。

6月11日，阿里宣布釘釘CEO陳航卸任，由90後技術極客陳宇森接棒。這個人事公告，背後有一篇7.5萬字的內網長文作為觸發點。

長文作者是釘釘ONE項目的核心產品經理。她以時間線方式覆盤了ONE項目——即釘釘8.0旗艦AI工作首頁——從立項、衝高至300萬日活，到最終收縮、拆分的全過程。項目失敗的原因被她直指為：定位迷失、底層基因衝突、組織內部高壓管理。

文章在內外網瘋傳，最終迫使阿里合夥人委員會以罕見的公開批評方式回應。合夥人委員會直接批評釘釘的管理方式，稱「創新不是靠高壓和機械執行」，「不是阿里文化該有的樣子」。

這場風波揭示了一個表裡的張力。表面上：阿里雲AI收入連續七季度三位數增長，AI及雲基礎設施資本開支力度強勁，數字強勁。裡面：AI原生產品層的執行，存在戰略定位與組織文化之間的系統性矛盾。

釘釘不是阿里的核心業務，但它是阿里AI企業服務生態的重要入口。若企業端AI落地能力持續出現執行問題，阿里雲在企業市場的市占率能否維持，是需要密切觀察的前瞻性指標。

接棒者陳宇森的背景是技術型連續創業者，曾創辦網絡安全公司長亭科技並被阿里雲收購。他22歲創業，現年34歲，入選福布斯亞洲「30 Under 30」。管理層換血能否重建釘釘的產品執行文化，是未來兩個季度可以量化追蹤的具體指標。

四個催化劑疊加，阿里本週的股價反映了市場的困惑，不是單向的悲觀。沽空比率12.3%偏高，但大手成交中仍有機構逆市買入。恒指納入的結構性支撐，是中期持有者仍願意在下跌中等待的核心依據。而監管打壓與CMC名單的定價折扣，是短線投資者需要在每個反彈點重新評估的風險溢價。