Anthropic禁令|智譜定價權對決天數5萬片

Anthropic禁令衝擊

智譜(02513)今日最高飆升47.6%，但推動這個漲幅的並非智譜自身的突破，而是美國政府一個週末決定。Anthropic在週末宣布，旗艦模型Fable-5與Mythos-5即時起在美國境外全面下架，理由是無法實時區分用戶國籍，距離發布僅三天。這個公告釋放的訊號遠超模型本身——當全球最強編程模型在三天內突然變成斷網軟件，AI採購方的備份算計立刻從季度計劃提前到當週。

智譜在相同週末宣布GLM-5.2全量開放並正式開源，聲明原文寫道：「在前沿模型突然變得不可用的時刻，科技不應該被隨時收回。」這不是一般的發布公告，而是直接回應Anthropic事件的定位聲明。摩根大通將目標價由950元上調47%至1400元，麥格理維持「跑贏大市」評級，理由是GLM-5.2的初步社區反饋顯示在編程和長週期任務中「可與Claude Opus 4.7媲美」——這個對標基準選擇本身就是在直接填補Anthropic留下的缺口。

外資資金和港股南向資金的買入方向在今日高度一致。半日成交量以智譜為核心，短線資金快速進入後部分獲利回吐，使升幅由47%收窄至28%，但仍維持在1404元以上。摩通以2027年市銷率57倍為目標價錨點，這個估值本身已在定價一個場景：智譜維持加價能力且用戶增長不中斷。

問題在於，定價能力的壁壘能否持守。智譜今年以來將API價格翻了一番，而用戶量仍持續增長——這是摩通論點的核心。但MiniMax在僅一週前推出M3時也採用了溢價定價策略，其後被迫削價50%至與M2.7齊平。MiniMax的失敗不是偶然的價格判斷錯誤，而是技術前沿定義的失守。摩通的診斷是：MiniMax自M2以來就未能再重塑國內前沿邊界，而智譜GLM系列仍在這條邊界上。今日Anthropic的空缺使這條邊界的爭奪突然變得急迫——但這場競爭是否已在資金層面形成穩定預期，還是短期事件驅動的單日定價？

天數智芯算力替代

定價權的爭奪不能只在模型軟件層面成立，它還需要算力基礎設施能夠承接需求規模。這是天數智芯(09903)今日飆升超過12%所隱含的邏輯。路透引述兩名知情人士報導，字節跳動正與天數智芯洽談採購至少5萬顆Iluvatar CoreX AI晶片，主要用於推理任務，同步考慮百度崑崙芯。若成交，天數智芯將成為繼華為和寒武紀之後，字節跳動第三大國內GPU供應商。

這個訂單的結構值得細看。5萬顆晶片主要用於推理而非訓練，指向的是豆包用戶規模擴張的實際算力需求，而非儲備性採購。華泰證券估算天數智芯今年晶片出貨量增139%至突破10萬顆，「智鎧」推理晶片均價約人民幣1.2萬元每顆——若字節的5萬顆訂單落實，光這一筆已相當於其今年預測收入30.4億元的近一半。字節跳動同時考慮多家供應商的事實說明市場尚未集中，但這個多元化採購本身正是英偉達在中國份額壓縮至接近零的結構性結果。

迅策(03317)在同日宣布與天數智芯、壁仞科技(06082)、沐曦股份三家算力企業簽署戰略合作，主打「算力+數據Token化」的軟硬一體方案，半日升5%。這個協作組合的形成速度暗示AI基礎設施的國產替代不只是點對點的採購替換，而是在構建整個垂直供應鏈的閉環。外資在天數智芯的沽空比率今日仍維持3.1%，顯示並非空頭回補驅動的單邊行情，而是新多頭部位的建立。

但算力供應能否在速度上匹配需求，仍是懸而未決的問題。推理晶片的規格替代英偉達H100存在效能缺口，知情人士特別強調「交易具體細節尚未定案」。字節如果同步採購百度崑崙芯，意味著沒有任何一家國產供應商被選為唯一夥伴——這個不確定性使資金無法在單一標的上形成集中配置，而需要在整個算力板塊分散佈局。

美伊停戰黃金訊號

就在AI算力資金在港股快速聚集的同一個交易日，現貨黃金重上4300美元，紫金礦業(02899)升7.6%，紫金黃金國際(02259)漲11.4%，洛陽鉬業(03993)升7.3%。這個反應的方向與AI算力鏈相反——推動黃金的是美國與伊朗宣布就停戰備忘錄達成一致，而非地緣風險升溫。停戰訊號使荷莫茲海峽重開預期上升，原油價格應聲急挫，資金從能源風險敞口轉向。

這裡存在一個反直覺的流動。美伊停戰通常被解讀為風險資產的利好，但今日黃金的反應卻是上升而非下跌。解釋在於倉位結構：伊朗戰事期間，市場累積了大量的避險黃金多頭，停戰本應壓縮這部分倉位。相反，黃金升2%並重上4300美元，說明做多黃金的資金並非純粹基於地緣避險，而是基於對美元信用長期路徑的判斷——停戰使原油通脹壓力減輕，聯儲局加息預期降溫，黃金的實際利率邏輯反而轉正。

渣打今日發布報告稱正研究在香港設立自家黃金倉儲，首季黃金收入高雙位數增長。這個表態時機不是巧合——停戰后的黃金定價若不跌反升，意味著市場判斷推動黃金的根本驅動力與地緣衝突已分開。有色金屬的全面造好（銅、鉬、鋁同日升6%-9%）進一步印証，這不是純粹的避險資金撤退，而是對「全球實體需求加速+美元信用折讓」這個雙重框架的同時定價。

今日的組合——AI定價權爭奪、算力國產替代、停戰後的黃金上行——三條資金鏈在港股恒指僅升111點的節制表面下並行流動。這種表面平靜下的結構分化，才是今日市場真正的資訊密度所在。若智譜的定價能力在接下來數個月的API收入數據中得到印証，而字節跳動的算力採購訂單正式落實，AI鏈的國產替代就不再是事件驅動的單日定價，而會轉化為機構調倉的季度級別部署。使這個邏輯失效的條件只有一個：Anthropic重新為非美國用戶提供旗艦模型訪問——若這個反轉在數週內發生，今日的替代溢價將面臨快速重估。