中港監管鎖緊資金|滙豐渣打友邦連跌兩日

監管鎖緊

滙豐(00005)、渣打(02888)、友邦(01299)今日繼續承受沽壓，恒指中午失守25,000點，跌205點。表面上係博通財報引發嘅科技股賣壓拖累，但令港股金融板塊連跌兩日嘅主因，係中國監管機構對跨境投資渠道出手。

本周一起，東亞銀行上海分行已暫停為內地客戶開設用於海外投資嘅香港帳戶。此前中證監5月22日已發出新規，禁止境外機構未經授權嘅跨境經紀業務。香港金管局跟隨要求銀行審查現有內地客戶存量帳戶，令市場判斷整個見證開戶渠道面臨系統性收縮。

呢條傳導路徑係直接嘅。高淨值內地客通過見證開戶渠道將資金泊入港銀，係滙豐同渣打財富管理業務三年增長30%嘅核心動力。一旦呢條渠道停擺，市場即時為淨新資金流入斷層定價，友邦跌逾4%、保誠跌近5%，係因為保險渠道同樣依賴內地客親身赴港簽單，任何阻礙跨境往來嘅監管信號都會壓縮對應嘅保費收入預期。

問題係，呢輪拋售有冇high估衝擊程度。花旗分析認為，滙豐及渣打股價似乎遭到過度拋售，理由係高淨值客戶嘅淨新資金絕大部分本身已存放於離岸，新監管措施主要影響新增開戶，而非現有存款結構。花旗靜態假設新增非居民開戶歸零，對滙豐2028年稅前利潤影響約2%，渣打同樣約2%。兩日內兩隻股票各跌5%至8%，意味市場定價遠超呢個估算。

但係，花旗嘅分析框架建基於靜態假設，無法覆蓋更深層嘅問題：如果監管意圖係系統性引導資金回流內地股市，而非單純整頓開戶合規，現有離岸存量帳戶本身會唔會受到更大壓力？

科技板塊補刀

博通(AVGO)嘅AI指引令港股科技板塊同日承受第二重賣壓，呢點唔係偶然，而係揭示左恒指今日跌幅嘅資金結構。

博通預測本季AI半導體收入160億美元，低於市場預期嘅172億美元，加上確認Google正尋求供應商多元化，股價重挫12.6%，市值一日蒸發2,860億美元。韓股KOSPI隨即觸發熔斷，三星電子跌近7%，SK海力士跌近9%。港股科技板塊跟隨受壓，MINIMAX-W(00100)半日跌13%，智譜(02513)跌近9%，中芯國際(00981)跌近4%。

呢個傳導路徑係兩段式嘅。首先，費城半導體指數單日跌逾2%，直接觸發亞洲半導體相關持倉減磅；其次，博通財測暗示AI估值擴張存在天花板，令恒生科技指數裏面AI概念股嘅估值溢價收窄。外資喺兩個壓力同步出現嘅時候，傾向先減持港股科技倉位，再決定係咪要補回，令賣壓呈現集中在半日成交嘅特徵。

不過，博通呢條鏈條本身對港股嘅傳導係間接嘅：美國晶片股下跌影響香港AI概念估值，但唔直接改變港股科技公司嘅基本面。反而，監管鎖緊跨境渠道嘅衝擊係結構性嘅，兩者在同一日疊加，令外資喺港股嘅整體倉位判斷更加困難，因為佢哋冇辦法簡單分開呢兩條鏈條各自嘅影響。

恒指今日失守25,000點，半日成交額達1,498億元，屬近期高位，顯示係主動賣出而非流動性收縮。呢個成交量特徵，係今日分析嘅核心問題：資金究竟係短暫撤出等待非農數據確認方向，定係對港股金融板塊進行結構性重估？

今晚5月非農就業數據發布，係沃什就任美聯儲主席後首個重大指標。目前市場押注加息機率已升溫，納指期貨早段跌1.2%，若非農數據強於預期，加息預期將進一步壓縮港股科技板塊估值空間。但真正需要睇嘅，唔係非農數字本身，而係數字公布後外資對港股金融板塊嘅倉位有無進一步縮減，抑或係花旗所講嘅過度拋售已經完結。