中芯國際逆市跌3%|長鑫IPO明日295億威脅定賦能

恒指升350點，中芯偏偏跌3%

今日（七月十五日）恒生指數高開後持續向上，半日累積升逾三百五十點，科技股、金融股全線造好。但中芯國際（00981）同一時段不升反跌，午後跌幅擴至近三個百分點，成為芯片板塊最顯眼嘅逆市弱勢股。就喺上周三（七月九日），中芯仲係當日表現最強藍籌，以升逾一成收市、總市值突破八千五百億，刷新歷史新高。

今日嘅逆市弱勢背後，有一個新出現嘅事件：明日（七月十六日），國產DRAM龍頭長鑫科技將正式啟動科創板申購，集資金額達二百九十五億人民幣，係今年A股最大規模IPO、科創板史上第二大。市場今日對中芯嘅賣出，係一個判斷：長鑫IPO對中芯係利空。但呢個判斷係咪準確，喺文章入面存在針鋒相對嘅爭議。

根據分析機構報告，中芯國際與華虹宏力嘅晶圓代工產能今年已逼近滿載，兩者均上調資本開支計劃。而長鑫科技今年第二季已正式啟動設備招投標，全年計劃擴產五至六萬片，設備採購需求達五十至六十億美元。呢個數字係同一個問題嘅兩個答案之間嘅分界點——長鑫嘅設備訂單，究竟係向中芯嘅晶圓代工生態落單，定係繞過中芯、自建IDM產線？

長鑫IPO的雙面刃：賦能定取代

長鑫科技係中國唯一具備DRAM大規模垂直整合製造能力嘅IDM企業，喺合肥、北京設有三座十二吋晶圓廠，全程自行設計、製造、封測。呢個IDM模式係問題嘅核心：長鑫係自己做晶圓製造，唔係委託中芯代工。換言之，長鑫集資嘅二百九十五億，主要係投入自家設備升級，而非向中芯下訂單。

更深嘅問題在於客戶層面。長鑫已深度綁定阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米等內地核心科技企業，呢批客戶過去正係中芯國際同华虹宏力嘅潛在晶圓代工客源。長鑫上半年預計收入一千一百億至一千二百億元人民幣，年增六百一十二至六百七十七個百分點，盈利二十二至二十五倍增長，顯示呢條客戶鏈轉移已係既成事實，唔係預測。

然而，呢裡有一個隱藏假設需要質疑。長鑫目前係全球第四大DRAM廠，但HBM（高頻寬記憶體）仍係最大短板：受制於無法獲得ASML最先進EUV設備，長鑫HBM良率偏低，與SK海力士、美光仍存在兩至三年明顯代差。AI伺服器所需嘅高端算力記憶體，長鑫暫時填補唔到——呢個缺口正係中芯服務高階芯片設計客戶嘅生存空間。國聯民生所指嘅「利好產業鏈」，邏輯係長鑫擴產拉動設備材料需求，令代工廠間接得益——但大摩同時警告，DDR4供應緊張已見緩解，過度暴露成熟製程嘅股票應謹慎。

長鑫存儲預計到二〇二六年底月產能達三十五萬片晶圓，已逼近美光全球約三十八萬五千片嘅規模。長鑫嘅戰略係「既然高階被鎖死，就把成熟製程產能開到爆」，直接以極低成本接管DDR4、DDR3成熟市場。而中芯國際喺成熟製程代工嘅盈利空間，正係呢個戰略最直接嘅壓力點。呢個係今日市場嘅賣出邏輯——唔係中芯冇生意，而係中芯喺成熟製程嘅定價權將被長鑫嘅低成本擴產逐步侵蝕。

驗證錨點：邊個指標決定輸贏

對中芯持有人同觀望者嚟講，今日嘅逆市跌幅係一個問號，唔係答案。真正嘅分歧喺於：長鑫擴產嘅設備採購訂單有幾多會落喺中芯生態，對比有幾多係長鑫自家IDM生產線消化。明日長鑫IPO首日定價同成交額係第一個指標——若估值溢價高企，反映市場相信長鑫係完全自主嘅IDM體系，中芯代工角色愈加邊緣化；若定價偏保守，市場對長鑫技術壁壘嘅信心不足，中芯高端代工服務仍有空間。

對已持有中芯嘅投資者，最值得監測嘅唔係今日嘅股價，而係中芯下季業績公告中嘅資本開支指引：若中芯選擇跟隨擴產，代表管理層認為長鑫帶動嘅設備需求係機遇；若資本開支保持保守，則代表中芯預期成熟製程競爭加劇、毛利收窄。對觀望者，關鍵指標係長鑫HBM良率突破嘅時間表——若長鑫未來十二至十八個月攻克HBM量產，高端算力記憶體市場打開，中芯喺高階芯片設計客戶嘅代工需求才會真正受壓。今日嘅三個百分點逆跌，係市場押注最壞情況；但長鑫IPO估值未反映、中芯HBM暴露度有限，呢個押注目前冇足夠數據支撐，亦冇足夠數據否定。