中銀香港02388破頂50.55元|摩通升評級 高盛質疑盈利跌

破頂背後：摩通今日突然加注

中銀香港今日股價升穿50元，一度升4.5%見50.55元，創上市新高。同一時間，摩根大通突然將評級由中性調高至增持，目標價由43.3元大幅上調23%至53.3元。

問題係，呢個評級轉向唔係憑空出現。摩通指出，中銀香港年初至今已經跑贏恒指29%，佢哋認為呢個升勢仲未完，未來六到十二個月會繼續跑贏大市。

摩通嘅邏輯核心係淨息差。佢哋預期美息維持鷹派，SOFR同HIBOR長期收益率上升，會令中銀香港喺2026同2027財年維持約1.6%的淨息差，較之前預測的按年跌3至4個基點大幅改善，並將呢兩年盈利預測上調8至9%。

呢個唔係單一股份嘅故事。渣打下週率先揭開港銀業績期序幕，摩通同時調高東亞銀行、大新金融同大新銀行集團嘅目標價，反映佢哋對成隻港銀板塊喺業績期前嘅重估邏輯。

高盛的反面：同一組數字，另一個結論

但摩通並非唯一發聲嘅大行。高盛上週已經發表報告，預測中銀香港第二季盈利105.1億元，按年升2%，但按季就要跌16%。

呢個按季雙位數嘅跌幅，正正就係摩通嘅樂觀敘事完全冇提到嘅一面。高盛將呢個回落歸咎於兩個因素：信貸成本常態化，同其他非利息收入常態化回落。

呢度先係真正嘅分歧所在。高盛將盈利回落定性為週期性常態化，暗示投資者要留意呢個趨勢會唔會持續；摩通就認為，香港商業地產不明朗因素正在消退，信貸成本壓力會喺今年上半年及全年同步下降，令淨息差擴闊嘅利好蓋過盈利季度波動。兩間大行盯緊同一份業績前瞻，卻得出方向相反的解讀。

值得留意，高盛雖然對短期盈利保留意見，但都維持買入評級，目標價同摩通一樣係53.3元。佢哋強調，即將召開嘅分析師會議上，投資者會集中關注三件事：2026至2028年資本回饋計劃更新、香港同內地商業地產風險敞口前景，以及內地跨境監報新法規的潛在影響。

驗證錨點：邊個指標會證實邊個啱

兩間大行嘅分歧最終要靠實質數字裁決。渣打下週率先放榜，會係整個港銀板塊業績期嘅第一個訊號，市場會借此提前判斷高盛擔心嘅信貸成本壓力，係咪同樣出現喺其他港銀身上。

對中銀香港持有者嚟講，真正要盯緊的唔係股價本身，而係管理層喺業績會上會否確認商業地產組合冇新增重大不良貸款——如果確認，摩通的淨息差擴闊邏輯就成立，破頂唔係雜音而係入場點；反之，如果高盛擔心的信貸成本常態化持續惡化，今日的破頂就可能係短暫透支。

對仍然觀望的投資者，判斷變數就係市場預期的資本回饋方案——如果中銀香港喺業績期公布回購或特別股息，相當於喺正常派息之外提供額外1%至1.5%回報，呢個會係追入的確認訊號；如果方案落空或者保守，追入的理由就會轉弱。

所以無論持有或者觀望，真正要留意的唔係中銀香港今日破頂的股價本身，而係下週渣打業績透露的信貸成本走勢，同中銀香港自身業績會上管理層對商業地產不良貸款的表態。呢兩個訊號會先於中銀香港正式業績公布，提前裁決摩通同高盛邊個判斷更接近事實。