中際旭創03308|超購十六倍暗盤照樣破發

超購十六倍點解仲破發

中際旭創喺香港正式掛牌，發售價每股980港元，係接近七年來港股最大型新股集資。公開發售部分超額認購15.84倍，一手中籤率高達七成，睇落供求熱烈。不過暗盤交易一度低見931港元，較發售價跌足5%，最終收報969.5至972港元，每手蝕400至525港元。認購熱烈同暗盤打折，兩個信號本身就唔一致。

分析文章將呢單IPO擺喺兩個先例中間比較。寧德時代公開認購151倍，國配15倍，一手中籤率只有一成，需求全面溢出，結果首日升16.43%並持續走強。立訊精密公開認購只得3.78倍，國配9.46倍，一手中籤率高達100%，需求唔算旺盛，結果首日已經破發。中際旭創嘅公開認購倍數15.84倍，遠低於寧德時代，反而接近需求偏弱嗰一類特徵。

文章講得好清楚，認購倍數反映嘅係定價一刻嘅接盤意願，而唔係之後嘅走勢保證。中際旭創嘅超購主要源自散戶新股認購潮，配合抽籤中籤率高達七成，即係話個發行本身派飛派得幾鬆。當散戶部分嘅熱度冷卻，暗盤交易先反映真正嘅二級市場承接力，而呢個承接力明顯未夠強到撐住發售價。

基本面凝仔

中際旭創作為全球光模塊龍頭，2026年第一季收入194.96億元人民幣，按年勁增192.12%；經調整淨利潤66.16億元，按年增281.16%，單季利潤已經超過去年全年一半。毛利率由去年全年41.52%進一步升到45.55%。呢啲數字解釋咗點解基石投資者陣容咁強，貝萊德、高瓴、淡馬錫等機構願意鎖定接近一半發售股份。

但業績亮麗背後有結構性風險。首五大客戶收入佔比高達81.9%，最大單一客戶佔25.1%，市場估計係英偉達；來自美國嘅收入比重達61.71%。同時，公司高度依賴一間台灣上市嘅光電芯片供應商，佔採購額三成幾。呢啲數字令基本面故仔加多一層條件：業績增長要維持，前提係地緣政治風險同客戶結構唔爆出事。

分析仲指出，中際旭創2026年預期市盈率只有16至20倍，反觀同業美股Lumentum為35至38倍、Coherent為44至50倍，毛利率相若但估值只係對手一半左右，理論上有重估空間。不過首日破發證明，呢種「同業更貴、本地更平」嘅落差，唔會自動喺掛牌日兌現，估值優勢要靠之後嘅資金結構同認購熱度慢慢驗證。

破發之後睇乜嘢

掛牌當日港股大市造好，恒指初段升67點，惟中際旭創本身低開0.92%，並喺盤中一度挫穿發售價七個百分點以上。同一時間，同屬芯片供應鏈嘅SK海力士美股ADR亦未止跌，反映全球晶片股當時整體氣氛審慎，並非單純中際旭創個股問題，而係新股上市時機撞正板塊性波動。

文章提出三個中期觀察指標：機構配售倍數能否維持雙位數、港股通及全球指數納入節奏、以及基石投資者解禁窗口，預期落喺2027年第一季前後。呢三個時間點，先係判斷中際旭創之後可以行寧德時代式重估路徑，定係持續似立訊精密咁受壓嘅實質依據。

回到最初嘅問題：認購熾熱同暗盤打折點解可以同時出現。答案係，散戶認購反映嘅係入場意願，而暗盤同首日股價反映嘅係機構同長線資金嘅真實承接力，兩者本來就係唔同層次嘅指標。中際旭創嘅基本面同估值落差依然存在，但客戶集中同地緣政治風險亦未消失，首日破發只係將呢場博弈由發行階段，帶入之後幾個季度嘅驗證階段。