中電盈利升6.6%燃料費上行|增長有幾實?

盈利升，但結構正在改變

中電今次公布上半年盈利59.97億元，按年升6.6%，中期息維持每股0.63元。表面睇，呢似乎係一份穩陣嘅收息股成績表；但真正改變投資者理解嘅，係燃料費預期繼續上升，而盈利增長入面亦有一次性收益。中電唔只係「賺多咗」，而係收入、成本同未來投資嘅結構都喺變。

AI需求推高用電，但仍未夠改名

先睇比較實在嘅經營數字。香港售電量升3.6%，當中商業用電升4.6%，數據中心售電量更加升11.8%，佔總用電量7.1%。呢個數字證明AI同創科確實推高咗中電嘅電力需求，但亦提醒我哋：數據中心增長速度好快，現時佔整體用電仍然只係一小部分。將中電直接當成一隻AI股，證據未夠；比較準確嘅講法係，AI需求正逐步改變佢嘅客戶組合同基建投資。

燃料費上調有滯後

成本一邊就更加關鍵。中電行政總裁蔣東強表示，燃料費會跟油價每月調整，但兩者之間有滯後。今年首八個月燃料費只上調約8%，低過油價本身嘅波動；以現時油價水平睇，公司預期燃料費仍然有上升趨勢。實際上，中華電力客戶八月平均淨電價已經比一月高4%。

成本可以轉嫁，但唔係直線

呢個機制代表油價上升唔會即刻全部變成中電嘅盈利損失，因為部分成本可以透過燃料費調整轉嫁出去；但亦唔代表可以即時、完整咁轉嫁。調整有時間差，仲要面對客戶承受能力同政策壓力。中電因此喺八至十月提供每度電8仙特別回扣，約一半住宅客戶受惠，每戶每月預計獲得超過100元回扣。對住戶嚟講，係短期紓緩；對股東嚟講，則反映成本傳導並唔係一條完全直線。

盈利質素要拆開睇

盈利質素亦要拆開睇。今期股東應佔盈利包括3.56億元影響可比性項目，主要係出售印度Jhajjar燃煤電廠帶來3.18億元收益，另有出售香港物業收益。撇除公平值變動前，營運盈利升9.7%，香港能源業務亦有穩定貢獻，所以今次增長唔可以話完全靠一次性項目；但同樣唔應該將6.6%全部當成可持續增長率。收入428.56億元大致持平，亦說明盈利改善未必等於整個業務已進入高速擴張。

海外多元化，同時帶來新風險

海外業務提供咗另一面反證。澳洲EnergyAustralia營運盈利升33.5%，主要受惠於重新簽訂零售合約同定價調整；但批發電價回落、競爭激烈，客戶賬戶一年減少9.9萬個至223萬個，公司預期下半年發電業務利潤會受壓。即係話，中電嘅多元化組合一方面可以分散風險，另一方面亦會令整體盈利受不同市場價格同客戶流失影響。

資本開支換能源轉型

較長線嘅變化，就係中電正用資本開支換取較穩定、較低碳嘅能源組合。現時香港發電組合逾一半係天然氣，核電佔33%，其餘係燃煤；公司目標到2035年將零碳能源提高至約60%至70%。北部都會區已投資約25億元，2024至2028年規劃18個數據中心變電站，已有8個投入運作，下半年仲會完成多一座。呢啲未必即刻推高盈利，但會決定中電日後係咪可以由單純承受燃料周期，逐步變成掌握電網、數據中心同能源轉型需求嘅基建平台。

增長有幾實，要由未來驗證

所以，持貨者現階段要分清楚兩件事：股息暫時穩定，香港受規管業務亦有增長；但盈利增長仍受一次性收益、澳洲業務同燃料成本 timing 影響。觀望者就唔應該只追住11.8%數據中心增長率，而要睇八至十月回扣完結後，燃料費調整能否跟上成本，以及下一座數據中心變電站落成後，售電量增長會唔會持續。

目前最重要嘅未知數，係油價同中東局勢會否令燃料成本再加速，亦未有資料證明數據中心需求已經足以改寫中電整體盈利。中電今次唔係由防守股一夜之間變成AI增長股，而係一隻穩定派息嘅公用股，正進入一個成本更波動、客戶結構更科技化、資本投入更長線嘅新階段。增長係有，但有幾實，要由未來幾季嘅燃料回收同數據中心用電去驗證。