創科實業毛利率破頂|盈利改善係新常態?

毛利率破頂，盈利跑贏收入

創科實業今次最值得睇嘅，唔係收入突然爆升，而係收入只升5.9%，盈利卻升17.5%至7.38億美元。毛利率升到42.9%，創新高；中期息加兩成至每股1.5港元，自由現金流亦有7.53億美元。換句話講，佢開始用同樣嘅生意，賺到更多錢。

盈利動力由增量轉向質量

傳統直覺會話，電動工具始終受住宅、消費同經濟周期影響，收入增長唔快，盈利就難有大驚喜。但今次數字顯示，創科嘅盈利動力已經由單純賣多啲貨，轉向賣高毛利產品、改善品牌組合同提升生產效率。

核心品牌集中，推高整體毛利

其中，MILWAUKEE同RYOBI按當地貨幣合計增長8.2%，MILWAUKEE更升10.5%；相反，非核心業務跌19.4%，部分原因係退出HART業務。當收入集中去高毛利核心品牌，整體毛利率自然改善。公司亦指，大型工地同數據中心建設需求，推動專業工具銷售；關稅緩解、全球製造改善，以及歐洲、中東、非洲同澳洲嘅額外利潤，亦一齊推高盈利。

盈利增長跑贏收入

所以，今次業績改變嘅理解係：創科未必係一隻收入高速增長嘅AI股，但可以係一隻靠產品升級同營運效率，令盈利增長跑贏收入嘅公司。EBIT利潤率已升至9.9%，接近管理層原本定於2027年達到嘅10%目標；公司又將全年自由現金流目標由至少10億美元提高至13億美元，並繼續回購股份。

改善之中，未算結構性轉折

不過，呢個故事仲未可以直接叫做結構性轉折。公司對2026年收入增長展望冇改，非核心品牌仍然收縮；今次毛利率亦受關稅緩解幫助，而美國IEEPA關稅退稅仲未計入業績，日後如果入賬，可能帶來一次性收益。換句話講，部分盈利改善係可持續嘅品牌同效率變化，部分就可能係周期或政策因素。

股價反應，提醒唔好高追

市場即時反應亦提醒投資者唔好將業績報喜等同於股價仲有無限上升空間。股價一度升近145港元，有分析員認為目標價大約只剩10%至20%水位，建議唔好喺急升後高追。對持貨者嚟講，重點係觀察盈利改善能唔能夠轉化成持續現金流，而唔只係一次毛利率高峰；對觀望者嚟講，則要等下一輪數據證明高端品牌增長可以延續。

第三季係關鍵驗證點

一個比較實在嘅觀察點係第三季。野村預期Home Depot庫存偏低，可能帶來補貨需求，第四季展望亦較樂觀。如果核心品牌收入繼續維持中至高單位數增長，而EBIT利潤率可以接近10%，創科就更接近由周期修復走向盈利中樞上移。相反，如果補貨落空、收入仍然停滯，而毛利率喺關稅效益消退後回落，今次業績就較似一次漂亮但未必持久嘅改善。

盈利新常態，仍待證明

現階段最合理嘅判斷，係創科實業已經證明自己唔只靠賣多啲工具賺錢，但仍未證明盈利新常態已經完全建立。真正要等嘅，係核心品牌增長、客戶補貨同接近10%利潤率，可唔可以喺冇一次性關稅幫助之後一齊出現。