四環醫藥中期盈喜|217.2%純利增長係業績大爆發定係一次性收益撐起嘅表面數字

盈喜背後嘅數字遊戲

四環醫藥（00460）今日發盈喜，話截至六月底止半年純利，預期唔少於2.1億元人民幣，按年增長唔少於217.2%。消息一出，股價午後急飆，一度升18.2%，見1.04元，成交超過1.4億元。單睇呢個數字，好似係一間業績大爆發嘅公司。

但仔細睇公告，你會發現一個矛盾嘅地方。收入方面，公司預期唔低於11.4億元人民幣，同去年基本持平，並冇明顯增長。一間收入冇點變嘅公司，點解純利可以暴升兩倍以上？呢個問題，先係今日呢單新聞真正值得留意嘅地方。

拆解217.2%嘅來源

公司喺公告入面拆解咗盈利嘅四大來源。第一，醫美業務期內收入不低於6.8億元人民幣，按年增長不低於16.1%，分部業績溢利不低於3.2億元，繼續係集團最主要嘅盈利來源。呢部分屬於實打實嘅經營性增長，增長率健康但唔算誇張。

但真正推高盈利嘅，係另外兩項一次性因素。第一，集團因為合聯營企業所投資嘅項目成功IPO上市，於期內確認投資收益不低於1.1億元人民幣。第二，集團持續推進仿製藥業務優化及資產整合，相關資產剝離於期內產生收益不低於1.4億元人民幣。呢兩項加埋，已經係2.5億元，接近成個純利增幅嘅主要部分。

換句話講，217.2%呢個增長率，唔完全反映主營業務嘅可持續盈利能力。IPO投資收益同資產剝離收益，都係唔會每年重複出現嘅一次性項目。如果將呢兩項一次性收益剔除，剩返嘅經營性盈利增長，其實遠遠冇公告標題數字咁震撼。

創新藥業務同市場反應

公告仲提到，創新藥業務嘅商業化進程持續推進，多款已獲批產品嘅商業化及國際化進展良好，合併營收迎嚟大幅增長，並且實現大幅減虧。呢個係公司想講嘅正面故仔——由賣仿製藥嘅舊模式，轉型去做創新藥。但同時，仿製藥業務因為受到國家集採等政策壓力，公司要持續推進資產優化及剝離，反映呢部分業務正處於收縮同退場嘅過程。

市場今日已經用18.2%嘅升幅，反映咗對呢份盈喜嘅即時反應。但對於持有或者考慮買入四環醫藥嘅投資者嚟講，真正需要留意嘅，唔係217.2%呢個標題數字，而係公司即將公布嘅正式中期業績，入面會唔會拆解得更清楚——經營性盈利同一次性收益之間嘅實際比例。呢個先係判斷呢間公司轉型是否真正成功嘅關鍵。