攜程集團09961|罰款51.79億 股價反升近8%

重罰落地

攜程集團今日（七月二十五日）遭國家市場監督管理總局裁定濫用市場支配地位，罰沒款合計五十一點七九億人民幣，折合大約六十億港幣。呢個係反壟斷法實施以嚟，內地首宗沒收違法所得嘅案件。監管總局話，攜程由二零二零年開始，利用流量分配機制，逼酒店簽獨家合作同全網最低價，形成事實上嘅市場壟斷。

裁罰結構分三部分：全額退還強制扣除酒店嘅訂單保證金一點二二億人民幣，沒收違法所得十六點五八億人民幣，再按攜程二零二五年境內營收四百六十九點五八億嘅百分之七點五加罰三十五點二一億人民幣。攜程隨即發聲明「誠懇接受、堅決服從」，承諾摒棄內捲式競爭。市場份額方面，攜程喺內地酒店旅遊市場佔逾五成，二零二四年成交總額佔比達五成六。

按直覺推斷，被監管重罰理應係利淡。但事實係，罰款消息落地當日，攜程股價喺港股高開近百分之四，其後一度升近百分之八。呢個反應同市場第一直覺相反——罰款反而觸發股價向上，成為當日最佳表現藍籌股之一。

為何跌極唔跌，罰極升

花旗喺攜程被罰後發表報告指，今次處罰整改結果屬市場預期之內，反而有助消除股價不確定性因素，並料攜程行業主導地位保持穩定。呢個判斷解釋咗點解利淡消息會觸發買盤——投資者由今年一月立案調查開始已經消化緊呢個風險，罰款金額落地反而係不確定性嘅終結，而唔係新增壓力。

呢單案背後嘅因果更值得留意：攜程二零二五年全年淨營業收入六百二十四億人民幣，按年增百分之十七；淨利潤達三百三十四億人民幣，暴增百分之九十五，市場普遍認為呢個利潤增速正正係監管展開調查嘅主因。換言之，壟斷罰款某程度上係攜程過去幾年壟斷式增長嘅代價，而依家透過罰款同全面整改，攜程等於用一次性成本換取監管風險嘅提前釋放。

整改之後點望

攜程已經公布五方面共十九項整改措施，承諾停止強制獨家合作同全網最低價機制，並開放平台流量分配透明度。呢啲措施短期內會令攜程對酒店嘅議價能力減弱，但長遠嚟講，監管總局明言要「保障消費者合法權益，促進線上旅遊產業健康發展」，呢個定位反而幫攜程確立咗喺合規框架下嘅龍頭地位，減少咗被進一步追究嘅風險。

對持有攜程嘅投資者嚟講，今次事件證明咗市場已經充分定價呢單反壟斷風險，罰款落地本身就係利好催化劑。但整改措施要落實，攜程流量壟斷優勢會逐步收窄，中長期能否維持利潤增速仍係未知數。花旗嘅判斷代表短期樂觀嘅一派睇法，但整改成效同酒店議價力嘅實際變化，先係決定攜程股價能否延續呢一輪反彈嘅關鍵。