比亞迪海外銷量急升|出海能變成利潤嗎

海外由故事變收入

比亞迪今輪最值得睇嘅，唔係單月賣咗幾多架車，而係海外市場開始由「遠期故事」變成實際收入來源。公司公布，7月汽車總銷量41.92萬架，按月升約3.9%；海外銷量17.98萬架，按年增長1.24倍。按呢組數字計，海外已經佔單月總銷量約四成三。

出海開始出現在銷量表

呢個變化，令市場之前對比亞迪嘅理解要向前行一步。7月29日一篇評論，將比亞迪嘅長線目標定為五年內挑戰全球最大車企，主線係成本控制、垂直整合，同埋向歐洲、東南亞、澳洲及拉丁美洲出口。嗰個講法本身仍然係一個前景判斷，但今次數據顯示，出海唔再只係用嚟支持估值嘅想像，而係已經喺銷量表上出現。

產品要為當地市場改造

直接機制亦逐漸清楚。比亞迪唔係單純將中國車搬去外國賣，而係開始針對當地市場改產品。公司最近喺日本推出RACCO輕型電動車，入門版售價214.5萬日圓，計埋補貼後低於200萬日圓，續航力至少210公里；日本暢銷嘅日產Sakura，起售價約244萬日圓，續航力反而只有180公里。輕型車佔日本新車銷量接近四成，呢個定位令比亞迪有機會由價格同實用性切入，而唔係硬碰日本品牌嘅高端形象。

產品價格渠道一齊落地

渠道亦唔係停留喺發布會。比亞迪日本方面表示，當地已經設立77個銷售點，包括56間官方經銷店，並預期7月底累計交付達到1萬架。產品、價格同渠道一齊落地，先至有可能將海外需求變成收入；單睇「海外銷量增長」四個字，係睇唔到呢層因果。

收入增長未必變成利潤

但對持貨者嚟講，最重要嘅修正係：銷量增長唔等於利潤已經同步增長。內地乘用車市場6月零售量按年跌23%，行業上半年利潤跌20%，利潤率只有3.8%，而且批發同零售之間嘅渠道壓力仍然未改善。即使比亞迪海外賣得快，內地價格戰、出口運輸、當地經銷成本、售後服務同政策差異，都可能將收入增長攤薄。

海外增長仍未證明高利潤

仲有一個容易忽略嘅細節：比亞迪7月海外銷量按年升得好快，但按月只升約3%，總銷量按月亦只升約3.9%。所以現有證據支持嘅係「海外成為持續增長軸」，未足以證明公司已經由規模擴張跨入高利潤階段。出海可能係結構性改變，但盈利質素仍然要由後續財報確認。

由交付量轉向現金流

未持貨嘅觀察者，唔應該只問比亞迪可唔可以成為全球第一，而要問海外每增加一架車，究竟帶來幾多毛利同現金流。持貨者就要將焦點由交付量，移去海外地區收入、毛利率、存貨同應收款。日本篇報道提出嘅一個可核對觀察係：7月底累計交付1萬架嘅預期，究竟有冇實現；但現有正文未有交代結果，呢個仍然係未知數。

全球化要變成更厚盈利

所以，比亞迪今日嘅故事唔係「海外銷量升，所以一定值得追」，而係公司終於用實際銷量證明出海可以成為第二條增長曲線；下一關，係證明呢條曲線唔會以更低價格同更薄利潤換返嚟。對投資者而言，真正要重新估值嘅，唔係比亞迪可以賣幾多架車，而係佢能唔能夠將全球化變成更厚嘅盈利。