法巴目標價86元當日|中芯跌7%北水反向吸納

恒指三連跌失守25,000點，但資金結構出現分裂

今日恒生指數收跌291點，報24,961點，係本周第三個交易日錄得跌幅，已失守二萬五關口。成交額達3,428億元，規模並不細。科技指數跌1.75%，報4,888點，國指跌0.77%，報8,436點。

今日最惹人注目嘅並非指數點數，而係資金流向結構。南向資金全日合計淨流出，盈富基金（02800）單日淨流出37.39億港元，騰訊（00700）淨流出23.97億港元，小米（01810）淨流出10.49億港元。北水係在沽出市場整體倉位。

但同時，另一組北水數字完全相反。南向資金淨流入中芯國際（00981）7,925萬港元，淨流入中海油（00883）接近1億港元。換句話講，北水今日嘅操作係：沽指數ETF同大型科技，同時揀選性買入晶片同資源股。

係呢個背景之下，中芯國際今日跌7.17%，成為全日最差藍籌。恒生科技指數成分股中，MINIMAX同智譜各跌逾9%至16%。大市係弱勢，晶片股係拖累重心。

但就係中芯跌幅最深嗰日，北水照舊淨流入中芯——呢個分歧就係今日最值得留意嘅訊號。

法巴升評86元目標價同日，中芯跌7%——賣方研究與市場定價之間嘅裂縫

今日法國巴黎銀行發表研究報告，予中芯國際評級「跑贏大市」，目標價定為86港元，較中芯昨日收市價有顯著上升空間。法巴喺報告入面提出，華為已確認DeepSeek V4由中芯製造嘅Ascend 950PR芯片驅動，而中芯係唯一有能力以N+3製程支持呢款芯片生產嘅中國企業。法巴估計，中芯2026年至2028年間收入年複合增長率達19%，盈利年複合增長率達42%。

中芯當日收跌7.17%。

呢個不一致本身唔係新鮮事——賣方報告出爐當日，市場可以基於其他因素向相反方向移動。但問題係，呢個跌幅係在整體大市跌0.77%至1.75%嘅環境下出現，中芯跌幅係指數跌幅嘅四倍。法巴報告的前提係中芯具有「境內代工市場稀缺價值」，賦予其更強定價能力。但市場今日定價反映出嘅，係中芯跌到晶片板塊最弱位置。

同時，北水淨流入中芯7,925萬港元。呢個淨流入規模唔算大，但方向係重要嘅——係在股價急跌7%之時、法巴報告出爐之時，南向資金並無止步。

三個訊號喺今日同時出現：賣方升評、市價大跌、北水淨買入。呢三者嘅共存，要求有一個共同前提才能成立——但問題係，唔同參與者嘅前提唔一樣。對持有賣方報告嘅機構投資者而言，前提係DeepSeek/Ascend 950PR嘅供應鏈確認已經係正面定價因素。對今日沽出中芯嘅本地市場資金而言，前提係大市風險下行時晶片股流動性溢價要求更高，賣方目標價唔係即時套現依據。對北水南向資金而言，前提係港股現價相對A股估值出現折讓，中芯係特定點位吸納機會。三個前提並存，三個方向各自定價——市場喺今日根本冇統一嘅中芯定價邏輯。

呢個裂縫一旦收窄，只有兩條路：要麼中芯股價回升向法巴目標靠攏，要麼北水同賣方評估被市場價格証偽。但目前，三個聲音仍然同時存在。

北水結構性轉向、Ascend 950PR出貨節奏——兩個變量決定裂縫走向

今日北水流出盈富基金37.39億港元，係值得放入更大框架觀察嘅數字。盈富基金係港股最大型被動ETF，北水大量流出盈富代表南向資金正在縮減對指數整體嘅被動倉位，同時個別股的淨流入（中芯、中海油）顯示並非純粹撤港，而係從被動轉向主動選股配置。

法巴報告提出中芯係「Ascend 950PR」嘅唯一具規模供應商，假設每月運行1萬片N+3製程、良率30%，年產出約250萬片。呢個假設成立的關鍵在於兩點：其一，華為確認後Ascend 950PR嘅實際出貨進度；其二，市場對中芯N+3製程量產能力嘅定價確認。目前法巴提出呢個假設，但大摩亦有「增持」評級同強勁Q2指引——賣方對中芯嘅基本方向係一致嘅，分歧只係時機同規模估計。

中芯今日嘅股價下跌，有一個未被賣方報告充分計入嘅因素：整體半導體股今日普遍回調，係恒指連三跌嘅拖累成分。呢個定價係周期性壓力，唔係對中芯基本面的具體否定。但如果中芯嘅跌幅顯著大過同業，就需要解釋係咪仲有其他結構性原因。

往後最值得追蹤嘅有兩個。第一，北水下周係否持續淨流入中芯——若連續數日保持淨買入，代表呢個唔係一次性定價修正，而係系統性吸納；若北水轉為淨流出，中芯嘅賣方評估與市場定價之間嘅分歧就更難以中短期收窄。第二，法巴預測2027年後先進製程佔中芯收入約30%，呢個時間表係否提前，取決於Ascend 950PR在下半年嘅實際量產節奏——如果Huawei正式對外確認大規模採購協議，法巴目標價86元嘅前提就會獲得市場驗證，否則就會繼續係研究員估算而非市場定價依據。

今日中芯嘅三向分歧提醒市場，賣方升評唔自動觸發買盤，北水嘅方向性選擇可以係中期信號，但單日7,925萬港元嘅淨流入體量太細，未足以視為強力確認。如果法巴嘅Ascend 950PR假設在下半年逐步被供應鏈數據支持，北水加大流入，則中芯現價相對86元目標價存在嘅折讓係入場空間；若N+3製程良率改善慢於預期，或DeepSeek訂單轉向其他供應商，市場定價就係先行知道賣方報告有漏洞。今日最難確認的，是這兩條路哪一條在定價。