渣打集團02888|破紀錄業績遇上估值分歧

破紀錄業績

渣打集團今日公布上半年業績，除稅前溢利升9.2%，達到破紀錄嘅47.8億美元。每股盈利升17%至151.6仙，中期息更加大增66%，同時宣布新一輪10億美元股份回購。單計第二季，除稅前溢利都升2%至23.3億美元，收入同盈利雙雙勝預期，股價午後一度抽升超過6%。

呢份靚業績嘅動力主要嚟自財富方案業務同環球銀行業務，兩個板塊收入分別升43%同18%，帶動有形股東權益回報升至17.6%。表面睇，呢份係一份無可挑剔嘅集團成績表。

但拆開地區數字，畫面就完全唔一致：香港區除稅前溢利升13.22%，英國區更加暴升10.2倍；相反中國區除稅前溢利就跌65.88%，收入亦跌近兩成。一份集團層面嘅破紀錄業績，掩蓋咗地區之間嘅巨大落差。

樂觀背後嘅隱憂

喺靚業績數字背後，渣打上半年信貸減值支出增加33%至4.46億美元，當中2.34億美元同中東衝突相關撥備有關，包括能源供應中斷同大宗商品價格波動嘅額外撥加。

集團仲將呢類下行情景嘅概率權重，由去年底嘅41%大幅上調至60%。呢個訊號講緊，管理層對外部風險嘅評估，其實比公布嘅盈利數字表面睇落更加審慎。

另一個值得留意嘅細節，即將啟動嘅10億美元股份回購，預期會令普通股權一級資本比率下降38個基點。管理層一邊加碼回饋股東，一邊調高減值風險權重，兩個動作同時發生，反映佢哋既認定今日嘅強勁盈利，亦視為應對未來波動嘅緩衝，而唔係單純慶祝時刻。

大行意見分歧

就喺業績公布前兩日，美銀已經就渣打投資者研討會發表報告，指出財富管理係渣打投資主題嘅重要一環，本港存款增長強勁。但即使咁好嘅敘事，美銀對渣打英股仍然只給予「中性」評級，並非「買入」，反映大行對估值上望空間有保留。同一時間，市場沽空比率企於13.194%，顯示部分投資者仍然押注股價回調。

另一位資深投資者陳炳強亦提出相反提醒：喺業績公布前，渣打同滙控股價已經因估值偏高嘅科技股輪動而顯著跑贏，但佢哋認為兩隻銀行股短期已屬超買，建議投資者毋須高追。呢個判斷同渣打自己上調全年指引、啟動新回購嘅正面訊號，形成明顯張力——業績本身破紀錄，但估值層面嘅意見已經出現分歧。

綜合嚟睇，渣打今次業績喺盈利質量上確實無可挑剔——雙位數增長嘅財富管理同環球銀行業務，加上上調全年指引，係實質基本面改善。但中國區溢利大跌、中東風險撥備上調，以及大行對估值嘅審慎取態，說明呢隻股份短期嘅上升空間，已經唔再係一面倒嘅樂觀。對於持有或者觀望嘅投資者嚟講，關鍵嘅下一個驗證點，將會係渣打下季業績能否延續呢種地區間嘅差異，同埋管理層向投資者日承諾嘅中期財務指引能否兌現。