滔搏06110.HK|Nike抽走22%收入通道股價暴瀉26%創新低

2026-07-22 · HSI

暴瀉26%嘅背後：一紙通知點解咁大鑊

滔搏喺7月22號一開市就俾人劈到咁交關，股價一度暴瀉26.7%，低見1.41港元，創咗一年新低。呢隻曾經拎過港股100強「中型企業50強」嘅零售股，今日一開波已經冇晒昨日威風。

觸發呢場劇烈殺跌嘅，係滔搏喺7月21號收市後接獲Nike嘅正式通知——集團喺中國內地嘅Nike產品線上平台銷售，將會喺2027年1月1號起全面終止。截至今年2月底止財政年度，呢條線上通道佔滔搏總收入約22%。

其實上個月市場已經流傳Nike有意收緊內地線上經銷授權，當時滔搏股價已連日受壓，但公司回應話未接獲正式通知。今次通知一落地，等於將傳聞徹底坐實，先前觀望嘅資金即刻集中離場。

耐人尋味嘅係，收到Nike同一份終止通知嘅唔止滔搏一間。寶勝國際同日都發公告確認，內地Nike線上平台銷售一樣會喺2027年終止，但寶勝股價今日只係挫咗大約7%，跌幅遠遠不及滔搏。

分別喺邊？寶勝國際喺公告入面明確講到，Nike線上銷售喺佢哋總收入嘅佔比大約15%，而且對盈利貢獻並不顯著。相比之下，滔搏嘅22%佔比，等於呢個渠道係實實在在拖住盈利表現嘅一條粗柱。

換言之，市場最初用「Nike收縮線上分銷」呢個單一敘事去理解兩間公司，但一拆開財報比例先發現，衝擊程度完全唔對等。滔搏自身嘅收入結構脆弱性，先至係真正令佢跌得咁狠嘅根源，而唔淨止係Nike呢個決定本身。

滔搏行政總裁于武表示，同Nike合作已經27年，今次調整短期會對業務造成壓力，但中長期有助推動中國零售生態更健康有序發展。集團亦強調會本住互惠互利原則，同Nike緊密合作維持線下銷售安排。

但市場對呢個「線下承接論」嘅解讀並唔一致。有分析形容Nike呢一步係為咗「重建中國消費者信任」嘅品牌策略；但法國巴黎銀行分析師洛朗・瓦西萊斯庫就話，呢一步令人聯想起Nike當年喺北美終止批發商合作嘅失敗決策——嗰次決策最終令Nike喪失當地市場主導地位，營收同利潤率大幅下滑。

仲有分析師更加直接，指Nike喺中國以至其他地區並唔係分銷出現問題，問題係喺產品本身。如果呢個講法成立，滔搏靠線下門店去填補缺口嘅空間就會相當有限，因為消費者對Nike嘅興趣本身已經喺減退，唔止係渠道嘅問題。

值得留意嘅係，滔搏日前公布嘅5月底止第一季經營數據，其零售及批發業務總銷售金額，同去年同期比較已經跌咗10%至20%，直營門店嘅毛銷售面積按年亦減少11.2%。呢個底子，代表滔搏本身已經處於下行軌道，今次Nike終止線上經銷，只係喺傷口上面加多一刀。

對於已經持貨嘅投資者，未來一至兩個季度嘅零售及批發銷售按季數據，就係最早可以驗證線下渠道能否有效承接線上缺口嘅指標。如果按季跌幅收窄甚至企穩，就代表管理層嘅線下承接策略開始見效，跌到1蚊幾水位有可能係超賣。

相反，對於觀望入市嘅投資者，如果下一季按季銷售跌幅不跌反升，甚至擴大，就代表法巴分析師嗰個「重蹈北美覆轍」嘅悲觀劇本正在應驗，呢個時候嘅低位就唔係機會，而係陷阱嘅延續。留意下一份季度經營數據，就係分辨呢兩個劇本嘅唯一動作。