黃仁勳訪韓密會三星|HBM格局生變

三星爭奪HBM

三星（Samsung）同SK海力士（SK Hynix）之間，已經係輝達（Nvidia）最重要嘅HBM訂單之爭。但係黃仁勳今次訪韓密會三星副會長全永鉉，所談及嘅內容，遠遠超出市場原本預期嘅範圍。

雙方唔單止討論HBM4同下一代HBM5嘅供應，仲延伸到ASIC晶片嘅聯合開發。最令市場震驚嘅係，三星公開表示有能力生產下一代Groq LP40晶片，而市場原本一面倒預期呢個訂單會落入台積電（TSMC）手中。全永鉉親口講，三星已喺4奈米同8奈米製程為輝達生產自駕車平台相關晶片，並非空言。

呢個訊號改變咗外資持倉框架。此前，持有台積電ADR嘅機構投資者，係將台積電視為AI晶片代工嘅唯一選項而定價。但三星若然拿到下一代Groq訂單，台積電嘅代工壟斷敘事就會出現裂縫，唔係因為三星今日已贏，而係因為競爭由「無」變成「有」。

韓股方面，日韓股市6月1日聯手刷新歷史新高，KOSPI突破8700點，三星電子單日急漲逾7%，LG集團漲超25%，配合南方亞太精選ETF（159687）尾盤漲超9%嘅走勢，顯示亞太科技板塊嘅外資持倉轉向動作，已經透過ETF資金流表面化。淨流入呢個ETF嘅資金，喺近5個交易日中有3日為正值，合計淨流入2.05億元人民幣。

但問題係，呢批資金究竟係為HBM供應鏈正式重組而入場，定係只係借黃仁勳訪韓的情緒衝波搭便車？三星跟輝達之間，連長期供貨協議都未正式簽署，全永鉉對此亦未正面回應。供應鏈敘事嘅裂縫已現，但裂縫係否足以撼動台積電嘅估值框架，仍需等待訂單落地的具體數字。

IPO潮資金傳導

呢個問題唔能夠單獨由供應鏈角度解答，因為驅動今次資金入場的觸媒，係來自另一個方向——OpenAI同SpaceX正式啟動IPO程序。

OpenAI秘密遞表美國SEC，估值上限高達1萬億美元；SpaceX計劃6月12日上市，目標估值1.75萬億美元；Anthropic亦緊隨其後。三大AI巨頭同步邁向公開市場，引爆費城半導體指數（Philadelphia Semiconductor Index）單日狂飆5.6%嘅反彈——正好係抵消前一日跌3.58%後嘅報復性反彈。

費半的劇烈波動，直接帶動亞太科技板塊嘅連動重定價。持有輝達相關倉位的外資機構，喺費半急升之後，有誘因重新評估韓國HBM供應商同港股AI伺服器板塊嘅相對折讓係咪過大。聯想集團（00992）當日股價漲逾6%，主動買沽比率達58:42，資金淨主動買入達4.67億港元；恒生科技指數同日升1.3%，係恒生指數漲幅的4倍以上，顯示資金流入具有明確的板塊針對性，而非泛市場情緒。

SpaceX IPO嘅定價若成功達到1.75萬億美元，呢個估值本身就係對AI資本支出持續性的公開背書。市場正用SpaceX嘅賬面估值，倒算AI算力需求的長期天花板究竟喺邊。就算OpenAI至2030年都唔預期盈利，其每月20億美元的月收入，仍為持有AI供應鏈股份的投資者提供咗需求持續的具體錨點。

但係費半反彈嘅基礎，係建立喺IPO定價的市場期望之上，而非具體訂單收入落地。OpenAI自己都承認某些未達標的用戶及收入成長目標，引發上一輪費半急跌。IPO估值同實際業務表現之間的落差，係呢批由美國資本市場傳導入港股嘅資金，最脆弱的一環。

港股AI落地點

外資透過費半反彈重估港股AI板塊，資金最終必須找到具體的本土落點。而騰訊（00700）同聯想（00992）嘅走勢，提供了今日港股最清晰的資金流向線索。

騰訊微信AI生態正式向開發者開放接入，滴滴作為首批合作夥伴，已將核心網約車服務嵌入微信AI智能體。用戶無需跳轉外部App，直接以自然語言在微信內叫車，呢個係微信從社交工具向AI作業系統轉型的第一個可量化的商業接入案例。騰訊前一個交易日股價急升約10.5%，市場亢奮情緒明顯，但翌日早上即回落近4%，顯示初始資金流入存在明顯的短期投機成份，部分估計達6500萬港元的資金流入係以淡倉對沖形式進場。

呢個分歧係今日港股AI板塊最需要解讀的結構訊號。騰訊微信AI智能體的上線時間，取決於監管對智能體產品的審批進度，目前時間表未定。外資機構中的主動持倉方，係在押注監管批准後的規模商業化；而以淡倉對沖進場的資金，係在押注監管審批延誤所引發的重新定價機會。兩批資金同時存在，係港股AI板塊定價尚未穩定的直接體現。

恒生科技指數現報4815點，漲幅是恒指整體的4倍以上，但這個板塊層面的估值溢價，仍建立於微信AI智能體正式上線、OpenAI IPO定價落地、以及三星HBM訂單確認三個尚未兌現的條件之上。6月12日SpaceX正式上市的定價表現，將係衡量美國AI資本市場情緒能否持續傳導入港股的第一個可觀察驗證點。若SpaceX上市後破發，或定價較預期顯著縮水，則本輪由IPO預期驅動的亞太科技板塊資金流入，將面臨系統性的重新評估——而屆時仍未確認長期供貨協議的三星HBM持倉，將承受最直接的回調壓力。