黃仁勳訪韓簽AI合作|KOSPI熔斷跌8%外資淨賣逾100億美元

亞太股市黑色星期一：韓股熔斷，港股逆勢

黃仁勳親身站在首爾，宣布英偉達與SK海力士簽訂多年合作協議，消息在開市前已廣傳——但KOSPI仍然在開市後不足十分鐘跌逾8.6%，觸發熔斷機制，交易暫停20分鐘。SK海力士股價曾挫一成，三星電子亦跌逾10%。好消息未能支撐市場，這是今日亞太市場最值得追問的訊號。

這波跌勢的觸發點並非韓國本身。上周五美國5月非農就業數據大幅超預期，市場對聯儲局今年底前加息的押注急升，道指跌近700點，費城半導體指數單日重挫逾10%。外部衝擊先至，再疊加中東伊朗局勢升溫，令高油價持續，亞太股市周一承接跌勢全面低開。

韓股跌勢尤為突出。Hana Securities分析師指出，韓國市場同時面對匯率不穩、利率重新定價、半導體獲利回吐三重壓力。外資上週已淨賣出逾100億美元韓國股票，韓元兌美元觸及2009年3月以來最低水平。韓國交易所緊急召開市場穩定評估會議，財政部亦發聲明警告不容許外匯市場過度波動。

港股方面，恒生指數今日低開379點後一度跌503點，但尾市跌幅收窄至304點，報24,657點，跌幅1.22%，跑贏區內主要股市。恒生科技指數跌2.71%，百度跌7.64%領跌藍籌，中芯國際跌4.1%，華虹半導體挫5.64%。值得留意的是，全日北水淨流入超過113億元人民幣，而非流出。

英偉達合作未解韓股困局：HBM定價的兩層分歧

黃仁勳訪韓帶來的並非普通合作聲明。英偉達與SK海力士簽署多年協議，內容涵蓋共同設計下一代AI記憶體晶片，以及在SK海力士廠房內生產英偉達晶片，同時SK Telecom將與英偉達合建AI工廠，預計2027年啟動，規模將擴展至吉瓦級並面向整個亞洲銷售。此外，韓媒報道英偉達與SK海力士正推進「Storage Next」項目，目標打造效能較現有企業級SSD高10倍的AI SSD，預計2027年商用化。黃仁勳更在發布會上公開表示，與AI相關股票目前非常便宜，英偉達每年已從SK海力士採購數十億美元產品，相信這數字未來將大幅增長。

然而HBM股價仍然大跌。這裡有一個尚未被市場收窄的分歧：合作協議確認的是英偉達對SK海力士HBM的長期需求，但當前拋售力量針對的不是基本面，而是持倉結構——外資過去數月大規模累積韓國半導體持倉，押注AI基礎設施建設。隨著聯儲局加息預期回升，這批資金正在進行基金配置再平衡，韓元兌美元貶值進一步加速換匯流出。外資先動，合約消息在外資持倉已開始鬆動後才公布，訊號無法抵消已經啟動的資金回流。

這一點正是北水流向所映射的。北水今日淨流入港股逾113億元，其中天數智芯納入港股通首日即升12.7%，優必選因人形機器人訂單突破2,110台升6.7%，兩隻AI算力及機器人相關股份逆市造好。同期，南方兩倍做多海力士ETF跌7.76%，南方兩倍做多三星ETF急挫17%。北水並非在韓國半導體跌市中買入，而是在港股的AI硬件傳導鏈上另闢入場點。兩個資本類別同日流向不同，表達的是對同一條HBM供應鏈的不同定價路徑，而非同一判斷的不同時序。

2027年AI工廠落地前：外資回流與港股算力股的交叉驗證

今日浮現的未解問題是：英偉達-SK海力士協議確認的需求信號，需要什麼條件才能重新在股價上反映？

此前，市場對HBM股份的定價框架建基於一個前提：聯儲局維持偏鬆立場，令AI基礎設施建設融資成本可控，外資可維持高倉位的韓國半導體持倉。今日非農數據打破這一前提——但協議的基本面並未改變，只是前提已動搖。以歷史作參照，2018年美聯儲連續加息期間，外資亦曾大規模撤離韓國及台灣半導體，但半導體個股在加息週期確認見頂後12個月內均收復失地，前提是需求週期未受破壞。今次AI推論基礎設施的擴張需求是否構成足夠的需求底，正是當前定價分歧的核心。

支持延續的條件：若韓元在1,500至1,530韓圜/美元區間止穩，意味外資流出壓力邊際緩和；若SK海力士下一季HBM出貨量數據確認，可佐證協議落地進度；若天數智芯、壁仞科技等港股算力替代股維持北水持續淨買入，代表HBM需求的定價路徑正在港股完成重組而非收縮。

反向壓力的條件：若聯儲局7月會議明確釋放加息信號，韓元跌破1,570水平，外資基金配置再平衡可能進入第二波；若SK海力士股價在首爾本地機構投資者——目前仍尚未公開表態——持續無量回升，則意味本地買盤亦未能消化外資拋盤，協議帶來的需求確認仍不足以支撐估值。

黃仁勳在首爾說AI概念股抵買，但抵買論的隱含前提是加息週期不持續延長。2027年AI工廠能否如期啟動，是可追蹤的落地點；但在那之前，外資持倉是否會在首爾止穩，或者繼續經由港股北水這條路徑以不同形態重組回流，才是接下來數周的觀察變數。