고용 178K|소비자 신뢰 붕괴

숫자가 말하지 않는 것

178,000. 시장 예상치의 세 배입니다. 그런데 미국 소비자 신뢰지수는 지금 2008년 금융위기 수준에 와 있습니다.

3월 고용 보고서는 이례적인 서프라이즈였습니다. 월스트리트 이코노미스트들은 60,000건을 예상했고, CNBC 보도에 따르면 일부는 "그나마 긍정적인 수치"라며 기준치를 낮춰잡고 있었습니다. 그런데 실제 수치는 178,000건. 민간 부문만 따지면 186,000건입니다. 트럼프 대통령은 Good Friday 당일 소셜 미디어에서 "아무것도 이 성장 엔진을 멈추지 못한다"고 선언했습니다.

시장은 조용했습니다. 주식시장은 성 금요일 휴장이었고, 채권 시장의 반응도 제한적이었습니다. 하지만 이 조용함 뒤에는 더 중요한 질문이 있습니다. 178,000이라는 숫자가 과연 경제 강세의 신호인가, 아니면 읽는 방식을 바꿔야 하는 숫자인가.

178,000의 안쪽

이 숫자를 분해해 보면 그림이 달라집니다.

첫째, 비교 기준입니다. 2월 수치는 처음 발표 당시 -133,000으로 집계됐다가 이번에 재수정됐습니다. 1월과 2월을 합산하면 이번에도 7,000건 하향 조정됐습니다. 반등처럼 보이는 3월 수치의 일부는 전월 바닥이 깊었기 때문입니다.

둘째, 이민 제한 효과입니다. Homebase의 수석 이코노미스트 가이 버거는 "우리가 좋은 수치와 나쁜 수치에 대한 기준 자체를 다시 써야 한다"고 말했습니다. 이민 제한과 인구 변화로 인해 노동 공급 자체가 수축하고 있습니다. 178,000이 강해 보이는 것은 기준선이 낮아졌기 때문이기도 합니다.

셋째, 에너지 부문 왜곡입니다. 이란전쟁 이후 유가 급등으로 가스 가격이 갤런당 4달러를 돌파했습니다. 에너지 업스트림 채용은 일시적으로 고용을 밀어올리는 경향이 있습니다. Fortune 보도에 따르면 Bank of America 카드 지출 데이터에서 가스 스테이션 매출은 21% 급등했지만, 가구 매장과 백화점 매출은 7일 연속 하락했습니다.

즉 178,000은 경기가 좋아서 생긴 고용이 아닐 수 있습니다. 에너지 비용 충격이 특정 섹터에서는 단기 고용을 만들어내는 한편, 내구재와 소비 부문은 조용히 수축하고 있습니다. 미시건대 소비자 신뢰지수 58.4가 이것을 말해줍니다. 2008년 이후 최저치입니다.

다음 달 고용이 검증한다

지금 시장이 주목하는 숫자는 두 개입니다. 하나는 4월 고용, 다른 하나는 연준의 다음 행동입니다.

178,000이 진짜 강세 신호라면 4월 고용도 비슷하거나 상회해야 합니다. 그런데 이미 초기 주간 실업수당 청구 건수는 235,000건으로 올라왔습니다. 에너지 비용에 민감한 제조업과 물류업이 채용을 멈추고 있다는 신호입니다.

제이미 다이먼은 주주서한에서 이란전 에너지 충격이 공급망을 흔들고 인플레이션을 고착시켜 연준이 금리를 올릴 수 있다고 경고했습니다. 채권 시장이 이미 6월 동결 가능성을 높여잡고 있는 이유입니다.

증거의 무게는 이쪽을 가리킵니다. 178,000은 반등처럼 보이지만, 고용의 질이 아닌 에너지 섹터 편향과 전월 기저효과가 만들어낸 수치일 가능성이 높습니다. 이 판단이 맞다면 4월 고용 수치는 다시 60,000~80,000 구간으로 되돌아올 것이고, 연준의 금리 경로도 그대로 동결 혹은 인상 쪽으로 기울 것입니다.

단, 반대 시나리오도 있습니다. 이란 협상이 진전되어 호르무즈가 부분 재개되면 에너지 충격이 완화되고 소비 회복이 나타날 수 있습니다. 그렇다면 이 178,000은 진짜 회복의 첫 숫자로 재해석될 수 있습니다.

검증 기준은 하나입니다. 5월 첫 주 발표되는 4월 비농업 고용 수치. 100,000을 유지하면 이 서프라이즈는 의미를 얻습니다. 그 아래면 3월은 잡음이었습니다.