SK하이닉스 PER 6배|나스닥 ADR 당일 할인 해소인가 셀온인가

2026-07-09 · KRX

57% 폭락 다음 날, 8.29% 반등 — 이 숫자가 이상한 이유

SK하이닉스가 7월 9일 오전 8.29% 급등해 224만8000원에 거래됐습니다.

전날 6.06% 내린 뒤 또 반등이라면 단순 되돌림으로 볼 수 있습니다. 그런데 이번 반등의 배경이 다릅니다.

오는 10일 나스닥 ADR 상장을 하루 앞두고, 공모 수요예측에서 모집 물량의 수 배에 달하는 초과청약이 이뤄졌다는 소식이 전해졌습니다.

문제는 이 종목이 바로 열흘 전 14.57% 폭락해 210만8700원에 마감한 전력이 있다는 점입니다.

폭락의 원인은 메타가 잉여 컴퓨팅 자원으로 클라우드 사업을 한다고 발표한 것이었습니다. AI 반도체 수요가 정점을 찍었다는 해석이 시장을 흔든 것입니다.

그런데 오늘 8.29% 반등이 가리키는 핵심 변수는 따로 있습니다. 그것은 SK하이닉스가 영업이익 규모에서 마이크론을 압도함에도 PER은 6배 수준에 불과하다는 사실입니다.

ADR 상장이 이 할인을 해소할 수 있는지, 아니면 지난주 폭락을 증폭시킨 구조적 문제가 그대로 남아있는지 — 그것이 오늘 반등의 실체를 결정합니다.

SK하이닉스의 2026년 선행 PER은 7.42배로, 마이크론의 9.44배보다 낮습니다.

영업이익 절대 규모에서는 SK하이닉스가 앞섭니다. 2분기 영업이익 전망치는 60조7640억원으로, 전분기 37조6100억원 대비 61.6% 늘어나는 수치입니다.

그런데 마이크론보다 더 벌면서 더 싸게 거래된다는 사실은 단순한 저평가로 읽히지 않습니다.

증권가는 이 할인의 원인을 두 가지로 나눕니다. 하나는 '코리아 디스카운트' — 국내 투자자 기반에 갇혀 글로벌 패시브 자금이 접근하기 어렵다는 구조적 문제입니다.

다른 하나는 외국인 보유율 하락입니다. 7월 6일 기준 SK하이닉스 외국인 보유율은 50.17%로, 2023년 5월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 같은 날 외국인은 2조9298억원 순매도했습니다.

여기서 두 기사의 결론이 갈립니다. NH투자증권 안재민 연구원은 "ADR 상장이 글로벌 투자자 접근성을 높이고 마이크론 수준의 밸류를 회복할 것"이라고 봤습니다.

반면 모건스탠리는 "메모리 업황이 변화율의 정점에 가까워지고 있다"고 진단했습니다. 이익 추정치 상향 속도가 1분기 73% 조정 대비 이번엔 6~7%에 그친다는 숫자가 근거입니다.

ADR이 할인을 해소하는 열쇠라면, 외국인이 왜 지금 팔고 있는지가 설명되지 않습니다. 그것이 이 역설의 핵심입니다.

SK하이닉스가 14.57% 폭락한 7월 2일, 일본 닛케이는 2.47%, 상해종합지수는 2.03% 내렸습니다.

같은 날 같은 재료를 받았는데 한국만 유독 낙폭이 컸습니다. 그 이유가 국내 시장의 구조 안에 있습니다.

5월 말 상장된 SK하이닉스 단일종목 레버리지 ETF 두 상품에만 한 달간 4조5252억원이 유입됐습니다.

주가가 급락하면, 운용사와 유동성공급자(LP)는 레버리지 비율을 유지하기 위해 현물과 선물을 장 막판 강제 매도합니다. 이 '쇼트 감마' 구조가 하락을 추가로 증폭했습니다.

같은 날 SK하이닉스 단일종목 레버리지 ETF는 마이너스 30%대 하락을 기록했습니다.

문제는 이 구조가 오늘 8.29% 반등에도 그대로 살아있다는 점입니다.

ADR 상장으로 글로벌 패시브 자금이 유입되더라도, 레버리지 ETF가 만드는 추세 증폭 구조는 사라지지 않습니다. 허재환 유진투자증권 연구원은 "AI 수요가 둔화하고 있다는 것을 의미하지 않는데도 관련 기업 주가가 무자비하게 폭락했다"고 말했습니다.

외국인은 상반기에만 코스피에서 149조원을 순매도했습니다. 개인 투자자가 99조원을 받아냈지만, 월스트리트저널은 "파티가 끝나면 손실은 대부분 현지 개인 투자자에게 남을 수 있다"고 지적했습니다.

ADR이 이 구조를 바꾸는 자금원이 될 수 있는지 — 그것이 내일 첫 거래에서 확인해야 할 변수입니다.

SK하이닉스 ADR의 발행 규모는 약 43조원으로, 알리바바(250억 달러)와 아람코(256억 달러)를 넘는 외국 기업 ADR 사상 최대 규모입니다.

이 규모가 나스닥 100 등 주요 지수 편입 자격을 확보하게 하고, 이를 추종하는 ETF의 기계적 매수 수요로 이어질 수 있다는 점이 긍정론의 핵심입니다.

그러나 TSMC 사례를 검토할 필요가 있습니다. TSMC는 1997년 뉴욕증권거래소 ADR 상장 후 글로벌 기관 기반을 넓혔지만, ADR과 본주 간 전환 구조가 가격 괴리를 만들었습니다. ADR에서 본주로의 전환에 제약이 있어 두 시장의 가격이 달리 형성됐습니다.

이준서 동국대 교수는 "SK하이닉스 역시 ADR과 본주 간 전환 방식이 성공 여부를 좌우할 중요한 변수"라고 명시했습니다.

또한 ADR 신주 발행으로 SK스퀘어의 SK하이닉스 지분율이 소폭 희석되지만, 공정거래법상 20% 이상 유지 요건이 적용돼 추가 ADR 발행 시 자사주 매입·소각이 수반되어야 합니다.

현재 보유자가 주목해야 할 것은 '주가'가 아니라 7월 10일 ADR 첫 거래에서 형성되는 본주 대비 괴리율입니다.

ADR이 본주 대비 프리미엄에서 시작하면 글로벌 재평가가 시작됐다는 신호이며, 이 경우 PER 6배 할인은 점진적으로 축소됩니다.

반대로 ADR이 본주 대비 디스카운트에 형성되면, 해외 기관이 SK하이닉스를 국내 개인 수준보다 낮게 평가했다는 뜻이며 레버리지 ETF 구조와 맞물려 추가 변동성이 불가피합니다.

관망자는 ADR 첫날 괴리율이 플러스로 확인되고 이후 3거래일 내 글로벌 패시브 편입 수요 유입이 확인될 때까지 진입을 유보하는 것이 타당합니다.