Fed y Kevin Warsh|Apuesta por nuevas alzas

La trampa de Kevin Warsh

El Promedio Industrial Dow Jones acaba de marcar un cierre récord histórico por encima de los 50.800 puntos, coincidiendo exactamente con el día en que los operadores descontaron por completo un alza de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed) por primera vez desde que comenzó el conflicto en Irán. Estos dos hechos parecen contradictorios, y es precisamente en esa divergencia donde comienza nuestro análisis de hoy.

Kevin Warsh tomó posesión este viernes como el decimoséptimo presidente de la Fed, representando el nombramiento más agresivo o "hawkish" en dos décadas, según el jefe de renta fija de Franklin Templeton. Pocas horas después de la ceremonia, el gobernador Christopher Waller afirmó que sería una "locura" discutir recortes de tipos y declaró que el próximo movimiento tiene las mismas probabilidades de ser un incremento que un mantenimiento. Los datos del CME FedWatch reaccionaron de inmediato: la probabilidad de una subida de tipos en la reunión del 28 de octubre saltó al 52,2%, frente a las probabilidades cercanas a cero de hace apenas una semana.

Lo que las palabras de Waller liberaron no fue información nueva sobre la inflación, ya que el choque energético derivado de la guerra en Irán ha sido evidente desde finales de febrero. Lo que realmente se activó fue la presión sobre las posiciones que mantenía contenidos a los cortos institucionales en bonos. Los rendimientos a largo plazo de la deuda pública a 30 años se encuentran ahora en su nivel más alto en casi dos décadas, un movimiento que el jefe de estrategia de tipos en EE. UU. de Société Générale señaló que aún tiene margen de recorrido.

La lectura superficial —Warsh es agresivo, los rendimientos suben, las acciones caen— no se materializó. El S&P 500 cerró su octava ganancia semanal consecutiva, la racha más larga desde finales de 2023. Los flujos minoristas y de impulso, que han sido el principal motor de esta racha ganadora, absorbieron el repunte de los rendimientos sin salidas de capital visibles. Los datos de flujos netos institucionales, interpretados a partir de la acción del precio intradía, muestran que los fondos pasivos mantuvieron sus posiciones en lugar de rotar hacia los bonos. Esto sugiere que la probabilidad de alza del 52% en octubre se mantiene en una zona donde los tenedores de acciones valoran la opcionalidad, pero no la certeza.

Sin embargo, ese 52% no representa un equilibrio estable. La lectura final del sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan para mayo cayó a 44,8, un mínimo histórico en los 74 años de la encuesta, situándose por debajo de los niveles de la crisis de 2008 y los cierres por la pandemia. Las expectativas de inflación a largo plazo saltaron al 3,9% anualizado para un horizonte de cinco a diez años, el nivel más alto en siete meses. Cuando el sentimiento colapsa a tal profundidad mientras los mercados suben, una de dos cosas es cierta: o las acciones descuentan un acuerdo de paz que no ha ocurrido, o una clase de participantes sigue manteniendo posiciones sin haber asimilado lo que un alza de tipos al 3,75% significa para los múltiplos de valoración. La reunión del FOMC del 16 y 17 de junio será la primera prueba bajo el liderazgo de Warsh, y llegará mucho antes de octubre.

Refugio en la computación cuántica

La revaloración de las expectativas de tipos que presionó a las acciones sensibles a los intereses creó una anomalía dentro del sector tecnológico: las empresas de computación cuántica se movieron en dirección opuesta. El mecanismo que las aisló es el mismo que podría sostenerlas incluso si Warsh ejecuta un alza de tipos.

El Departamento de Comercio de EE. UU. anunció 2.000 millones de dólares en financiación a través de la Ley CHIPS, distribuidos entre nueve firmas cuánticas. Esto incluye un compromiso de 100 millones de dólares para RGTI (Rigetti Computing) destinado específicamente a la escala de fabricación, y un paquete de 375 millones de dólares para GFS (GlobalFoundries) para construir una fundición de obleas cuánticas dedicada. Por su parte, IBM (IBM) aseguró un acuerdo independiente de 1.000 millones de dólares con la administración Trump. Wedbush calificó la inversión en cuántica como un "nuevo catalizador" para la acción, un lenguaje que, en términos de posicionamiento, indica que la cobertura del "sell-side" estaba reubicándose y no solo resumiendo los hechos. IONQ (IonQ) subió casi un 23% en la semana impulsada por el impulso del sector, mientras que RGTI se disparó aproximadamente un 50% e Infleqtion saltó un 41%.

La distinción crítica respecto al marco de sensibilidad a los tipos es esta: el capital dirigido por el gobierno no se recalibra con el tipo de los fondos federales. El compromiso de 2.000 millones de dólares es demanda asignada; no se reduce cuando el rendimiento del bono a 10 años sube, porque el comprador no es una cartera que busca maximizar el retorno. Los flujos institucionales que antes trataban a la computación cuántica como una apuesta tecnológica especulativa están reexaminando ahora su marco de asignación: ya no se trata puramente de una apuesta de capital riesgo sobre hitos técnicos, sino de un sector con un suelo de contratación federal.

Francia añadió 1.550 millones de euros a la inversión en chips y cuántica el mismo día, y el anuncio del presidente Macron confirmó una postura coordinada de los gobiernos occidentales en el gasto en infraestructura cuántica. Esa señal de capital extranjero llegó a los nombres cuánticos nacionales a través del reconocimiento de que la financiación estadounidense compite contra, y no lidera, una carrera de inversión pública global. Esto refuerza el argumento de durabilidad para el suelo de demanda asignada.

Lo que la financiación gubernamental no resuelve es la brecha de valoración. RGTI cotiza a una relación precio-ventas superior a 590x; los ingresos de IONQ crecieron un 755% interanual hasta los 64,67 millones de dólares en el primer trimestre, pero la subida del 20% de la acción durante la semana ya había incorporado ese resultado positivo. La pregunta de presión que el marco de alzas de tipos impone sobre la cuántica es si el suelo de demanda pública es lo suficientemente grande como para justificar los múltiplos actuales, o si el sector ha adelantado dos años de revalorización en apenas seis semanas de negociación.

Irán como factor determinante

La cuestión que el respaldo gubernamental al sector cuántico deja abierta es la misma que otorgó credibilidad a la señal restrictiva de Warsh desde el primer día: la guerra en Irán no ha terminado y, hasta que lo haga, cada supuesto futuro tanto en el marco de tipos como en el de gasto sectorial depende de una variable geopolítica sin resolver.

El crudo Brent cayó más de un 5% en la semana a medida que las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán mostraron avances. El secretario de Estado, Marco Rubio, describió "ciertos progresos positivos" y los medios árabes informaron que un borrador de acuerdo estaba cerca de ser anunciado. Ese descenso fue el mayor movimiento semanal del petróleo desde que comenzó el conflicto y elevó temporalmente el techo de las acciones: el récord del Dow y la octava semana ganadora del S&P ocurrieron dentro de una ventana donde la probabilidad de paz estaba aumentando. Sin embargo, el Brent todavía cerró por encima de los 103 dólares por barril. El jefe de ADNOC, en los Emiratos Árabes Unidos, afirmó que los flujos totales de petróleo a través del Estrecho de Ormuz no se normalizarán antes del primer o segundo trimestre de 2027, incluso si se firma un acuerdo este fin de semana.

Ese cronograma de restauración del suministro es lo que hace que el lenguaje de Waller sobre las subidas de tipos sea duradero y no meramente retórico. Los estadounidenses están pagando 45.000 millones de dólares adicionales por combustible desde que comenzó la guerra en Irán; los precios de la gasolina están en máximos de cuatro años con 4,55 dólares por galón a nivel nacional, y las cadenas de supermercados están absorbiendo la presión del coste del combustible y de la mano de obra simultáneamente. La configuración de estanflación —sentimiento del consumidor en mínimos históricos junto con niveles récord en las acciones— se mantiene por una sola premisa: que el choque energético se resuelva lo suficientemente rápido como para evitar que las expectativas de inflación ya integradas en la encuesta de Michigan a cinco y diez años se conviertan en una profecía autocumplida.

El capital que se movió hacia las acciones esta semana lo hizo basándose en la opcionalidad de la paz en Irán, no en una mejora macroeconómica fundamental. El posicionamiento institucional extranjero interpretado desde la fortaleza del dólar —el Bloomberg Dollar Spot Index subió tras los comentarios de Waller— muestra que la señal de alza de tipos fue absorbida como una posición corta en bonos, no como un activador de salida de las acciones. Esa distinción es crucial porque es frágil: si el acuerdo con Irán fracasa y el Brent recupera los 110 dólares, los mismos participantes extranjeros que descuentan un alza en diciembre la recalibrarán para junio. La estructura actual de participantes del mercado de valores —tenedores pasivos, flujos de impulso y compradores de opcionalidad de paz— no está diseñada para absorber simultáneamente una venta masiva de bonos y un pico en el precio del petróleo.

La variable de verificación disponible en las próximas 48 horas es si Irán y EE. UU. producen un anuncio formal de acuerdo durante el fin de semana. Si no hay anuncio para la apertura del lunes y el Brent se mantiene sobre los 100 dólares, la probabilidad de alza de tipos en octubre del 52% se convertirá en un suelo en lugar de un techo. En ese escenario, la racha de nueve semanas del S&P será la prueba definitiva de si las entradas pasivas pueden sostener por sí solas un nivel que las ventas institucionales activas comenzarían a desafiar.