Santander México 6.5%|Inflación mínima en 5 años pero Banxico no recorta

Capítulo 1: La sorpresa que Banxico ignoró

Santander México opera bajo una premisa que hoy se volvió más complicada: las minutas del Banco de México, publicadas este jueves 10 de julio, confirmaron que la tasa de referencia se mantendrá en 6.50% por un periodo prolongado.

La paradoja es concreta. El mismo día en que Banxico publicó sus minutas, el INEGI reportó que la inflación general cayó a 3.37% anual en junio, el nivel más bajo desde diciembre de 2020 y por debajo de la estimación media del mercado, que era de 3.5%.

La inflación subyacente también descendió, a 4.03%, su quinto retroceso mensual consecutivo.

El cuadro que emerge no es el de un banco central atrapado por presiones inflacionarias. Es el de un banco central que elige la pausa aun cuando los datos le darían espacio para moverse.

La clave del por qué está en la propia minuta: la Junta de Gobierno valoró tres factores para justificar la congelación — el nivel del tipo de cambio, la ausencia de presiones de demanda y el grado de restricción monetaria ya implementado.

El primero de esos factores es el que más importa para BSMX. Si el peso se deprecia, Banxico no puede recortar sin arriesgar una espiral cambiaria-inflacionaria. Esa dependencia del tipo de cambio convierte la pausa de la tasa en un ancla que el banco no puede soltar, independientemente de lo que digan los precios al consumidor.

Eso es lo que obliga al tenedor de BSMX a reformular la pregunta: no "¿cuándo recorta Banxico?" sino "¿qué le pasa a la cartera del banco mientras Banxico no recorta?"

Capítulo 2: El doble filo — margen alto, morosidad en ascenso

Santander México enfrenta hoy una contradicción que los analistas suelen presentar como ventaja pero que los datos internos del sistema comienzan a matizar.

La lógica convencional dice que una tasa alta beneficia a los bancos: el margen de interés neto se ensancha porque el costo del fondeo sube menos que la tasa activa. Esa lectura explica por qué algunos gestores ven la pausa de Banxico como protección para la acción de BSMX.

Pero hay una segunda lectura que el mismo Banxico publicó esta semana y que contradice la primera.

Los datos del Reporte de Estabilidad Financiera a junio de 2026 muestran que la morosidad de los créditos personales alcanzó 14.20% en marzo, frente a 12.33% registrado un año antes. La cartera total de consumo roza el 10.97% de impagos.

Eso no es el deterioro de un segmento marginal. Es la señal de que la tasa alta está haciendo lo que siempre hace cuando se mantiene demasiado tiempo: endurecer el servicio de deuda de los acreditados hasta que los más débiles dejan de pagar.

El propio Banxico reconoció en su minuta que el consumo privado "mostró atonía" y que un miembro de la Junta advirtió que "el ambiente de incertidumbre ha incidido de manera adversa sobre el consumo de los hogares, propiciando que estos pospongan ciertos gastos, principalmente en bienes de consumo duradero".

Ese acreditado que posterga el consumo duradero es también el que paga el crédito personal con mayor dificultad.

La contradicción está, entonces, en el propio modelo de la pausa: una tasa que protege el margen bruto del banco en el papel, pero que alimenta la morosidad que después come ese margen.

Para el tenedor de BSMX, la pregunta deja de ser si el margen de interés neto sube o baja. La pregunta real es qué tan rápido crece la cartera vencida en relación al spread que genera la tasa alta.

Capítulo 3: La apuesta que BSMX hizo antes de que Banxico pausara

Mientras el ciclo de tasas presiona la cartera de consumo masivo, Santander México construyó durante el primer semestre una posición de crecimiento en el segmento donde la tasa alta importa menos: el crédito vehicular electrificado.

La institución proyecta que su cartera de créditos para autos eléctricos e híbridos crecerá 35% en 2026, con base en los 26,000 vehículos financiados el año anterior y una colocación cercana a 10,000 millones de pesos.

El argumento de Santander no es financiero en primera instancia: "el que compra un auto eléctrico es un cliente disciplinado en sus finanzas", señaló Alejandro Vázquez Ochoa, director ejecutivo automotriz del banco.

Ese perfil de acreditado — con menor probabilidad de impago — es exactamente el tipo de cartera que protege al banco en un ciclo de tasas restrictivo. No porque el crédito eléctrico sea inmune a la tasa de referencia, sino porque el perfil del deudor filtra el riesgo que la tasa alta amplifica en los segmentos de ingreso más bajo.

Pero hay un límite a esa estrategia.

La demanda de autos eléctricos en México sigue concentrada en estratos medios y altos. El banco puede crecer 35% en ese nicho, pero ese nicho no compensa el volumen de la cartera personal si la morosidad de 14.20% continúa escalando.

La demanda externa —exportaciones no automotrices con tasas elevadas de crecimiento, según la propia minuta de Banxico— sigue siendo el amortiguador real de la economía. Si ese flujo se sostiene, la base de empleo formal que alimenta la cartera de consumo de BSMX no colapsa y la morosidad puede estabilizarse.

Si la demanda externa cede — por tensiones en Medio Oriente que presionen el petróleo o por deterioro en la relación con EU bajo el T-MEC— la apuesta del crédito verde de BSMX no alcanza para compensar.

Capítulo 4: El disparador — inflación de julio y la ventana de septiembre

La gobernadora de Banxico, Victoria Rodríguez Ceja, declaró a Bloomberg este jueves que la pausa de tasas "no tiene una duración predefinida" y que los movimientos futuros "dependerán de si las presiones inflacionarias continúan disminuyendo".

Esa declaración define el eje de monitoreo para el tenedor de BSMX.

El dato de inflación de julio, que se publicará alrededor del 10 de agosto, es el primer punto de verificación. Si la inflación subyacente rompe por debajo de 4% de forma sostenida — desde el 4.03% actual — el argumento para un primer recorte en septiembre que describió el economista de XP, Marco Oviedo, se vuelve manejable.

Un recorte en septiembre comprimiría el margen de interés neto de BSMX en el corto plazo, pero también aliviaría el servicio de deuda de los acreditados de ingreso medio-bajo, frenando el alza de la morosidad antes de que escale más.

La postura de los miembros de Banxico en la minuta de hoy indica que hay división interna: la mayoría señala riesgos al alza en inflación (tipo de cambio, geopolítica), pero un subgrupo reconoce que la brecha del producto negativa y la debilidad del consumo justifican una postura menos restrictiva.

El contraargumento que el pool registra: la inflación subyacente sigue en 4.03%, que es el doble de la meta de 3%, y la dependencia del tipo de cambio implica que cualquier tensión geopolítica puede revertir el ciclo bajista de precios.

Ese riesgo no invalida el escenario de recorte, pero sí lo hace condicional.

Para el tenedor de BSMX: si la inflación subyacente de julio confirma la tendencia y el tipo de cambio se mantiene por debajo de 18 pesos por dólar, el escenario de recorte en septiembre convierte la pausa actual en un piso temporal — y la acción acumula el spread mientras espera. Si la subyacente revierte o el peso se deprecia, la pausa se extiende y la morosidad acumula presión.

Para quien observa desde afuera: el disparador no es la siguiente decisión de Banxico, sino el dato de inflación de julio. Ese número decide si la pausa protege a BSMX o si la encierra.