Aalberts AALB|Chipherstel duwt koersdoel naar 50 euro, één dag voor de cijfers

Het koersdoel stijgt, de cijfers moeten het nog bewijzen

Aalberts meldt dat de autonome omzetgroei naar verwachting aanhoudt, op de dag vlak voor de halfjaarcijfers van 23 juli. Jefferies verhoogde het koersdoel eerder al van 45 naar 50 euro en handhaafde het koopadvies. Ook Barclays gaf het aandeel een adviesverhoging, wat het aandeel destijds 5,5 procent deed stijgen op het Damrak.

Het opvallende is waarom die koersdoelverhoging draait om halfgeleiders. Aalberts staat bekend als industrieel toeleverancier voor bouw en industrie, niet als chipbedrijf. Toch noemt analist David Kerstens van Jefferies expliciet een versnelling van de dubbelcijferige EBITA-groei, aangejaagd door herstel van de halfgeleidertak.

De rest van het bedrijf levert dus geen verrassing. Building en Industry laten volgens Jefferies stabiele winsten zien, na eerdere desinvesteringen in die tak. De volledige waarderingsopwaardering hangt op één relatief kleine divisie.

De paradox: een niche bepaalt de koers van een conglomeraat

Hier zit de kern van de zaak. Wanneer beleggers een conglomeraat waarderen op basis van zijn kleinste, meest cyclische onderdeel, loopt de koers vooruit op een aanname die de rest van het bedrijf niet bevestigt. Jefferies verwacht dat een overname in Singapore sneller dan gepland bijdraagt aan de resultaten en zo de totale groei aanjaagt.

Die herwaardering valt samen met een structurele verandering: Aalberts werd op 22 juni toegevoegd aan de AEX-index, ter vervanging van de vertrekkende JDE Peet's, terwijl het bedrijf in de Midkap plaatsmaakte voor defensiebedrijf CSG. Grotere indexfondsen moeten het aandeel sindsdien verplicht aanhouden, wat extra koopdruk toevoegt los van de fundamentele these.

Dat maakt de huidige koers een optelsom van twee onafhankelijke krachten: passieve indexvraag na de opname, en actieve analistenverwachtingen over de halfgeleiderdivisie. Zolang beide dezelfde kant op wijzen, versterken ze elkaar. Zodra de halfgeleiderdivisie achterblijft bij de Jefferies-aanname, valt alleen de indexvraag over als steun, en die compenseert geen tegenvallende EBITA-groei.

23 juli beslist welke lezing klopt

De halfjaarcijfers van 23 juli zijn daarom het scherpste ijkpunt, niet het koersdoel zelf. Kerstens rekent op een versnelling van de dubbelcijferige EBITA-groei in het tweede kwartaal, specifiek gedreven door de halfgeleidertak. Bevestigt het cijfer die versnelling, dan blijkt de koersdoelverhoging vooruitliep op reële cijfers in plaats van op aanname.

Voor wie het aandeel al aanhoudt, betekent dit concreet: een EBITA-cijfer voor de halfgeleidertak dat de dubbelcijferige versnelling bevestigt, maakt de huidige waardering een bevestigd instappunt en geen overdreven vooruitloop. Blijft die versnelling uit, dan wordt dezelfde koersdoelverhoging een val, gebaseerd op een aanname die de cijfers niet waarmaakten, en verdient alleen de indexvraag dan nog het voordeel van de twijfel.

Het koersdoel van 50 euro zegt dus weinig op zichzelf. Het enige dat de these van Jefferies morgen bevestigt of ontkracht, is het EBITA-groeicijfer van de halfgeleidertak in het tweede kwartaal. Dat cijfer, niet het bestaande koersdoel, is wat zowel houders als toekijkende beleggers voor 23 juli moeten controleren.