AEX 1.051 gokt op Hormuz-vrede|Huawei herschrijft de chipkaart en Delivery Hero leert de M&A-les

De AEX viert een vrede die nog niet getekend is

De AEX-index opende de nieuwe beursweek maandag op 1.051 punten, een absoluut record. Dat is 33 punten hoger dan het vorige hoogtepunt van vorige week en de directe aanleiding ligt in Washington. Het Witte Huis liet zondagavond weten dat vredesonderhandelingen tussen de Verenigde Staten en Iran concreet vorderen en dat een snelle heropening van de Straat van Hormuz niet langer uitgesloten is.

De markt reageert daar met onmiskenbaar enthousiasme op, maar er zit een spanning in dit verhaal die de koers zelf niet laat zien. De Straat van Hormuz is al maanden gesloten. Energiedeskundigen waarschuwen dat de strategische oliereserves van Europa en Azië ondertussen gestaag worden aangesproken. De olieprijs daalt vandaag, omdat beleggers een heropening inprijzen. Maar als die heropening uitblijft, keert die prijsdaling in rap tempo terug als een correctie. De markt loopt dus voor op een akkoord dat op papier nog niet bestaat.

Dat maakt het record van vandaag tweeledig leesbaar. Enerzijds is er de rationele verklaring: een einde aan de energiecrisis zou de inflatie temperen, de obligatierentes stabiliseren en de bedrijfswinsten beschermen. De AEX heeft de afgelopen weken zwaar geleden onder oplopende rentes, met een piek van 5,18 procent op tienjaars Nederlands staatspapier. Een Hormuz-akkoord zou dat renteplafond doorbreken. Anderzijds geldt: elke dag zonder getekend akkoord is een dag waarop de reserves verder slinken en het neerwaartse risico accumuleert. Het record is dus even veel een uitdrukking van opluchting als van hoop, en hoop is zelden een solide fundament voor aandelenkoersen op recordhoogte.

Huawei kondigt een chip-doorbraak aan en China herschrijft zijn positie

Terwijl Amsterdam zijn record vierde, voltrok zich in Azië een ontwikkeling die op langere termijn verstrekkender kan zijn. Huawei kondigde maandag een doorbraak aan in een geavanceerd chipontwerp. Technische details blijven schaars, maar de aankondiging volstond om de Chinese chipmarkt fors hoger te sturen. SMIC, de grootste chipfabrikant van China, steeg ruim 15 procent. ACM Research en Empyrean Technology volgden met vergelijkbare winsten. TSMC, de Taiwanese marktleider die zijn productieprocessen nog altijd een generatie voor heeft op Chinese alternatieven, won 2 procent.

De betekenis hiervan is tweeledig. Ten eerste toont de marktreactie dat beleggers geloven dat China zijn chip-afhankelijkheid van het Westen sneller afbouwt dan aanvankelijk verwacht. Nvidia heeft geen toegang tot de Chinese markt voor zijn meest geavanceerde AI-chips. Als Huawei daarvoor een binnenlands alternatief kan bieden, verschuift de mondiale AI-economie in verdeling, zonder dat daar een akkoord of exportvergunning voor nodig is. Ten tweede is de stijging van TSMC opmerkelijk: die suggereert dat de markt de Huawei-doorbraak niet ziet als een bedreiging voor de mondiale AI-vraag, maar als een bevestiging dat de vraag naar rekenkracht wereldwijd alleen maar groeit.

Voor Nederland is dit relevant via ASML. De fabrikant van lithografiemachines in Veldhoven levert de kritische productieapparatuur waarop zowel TSMC als zijn concurrenten draaien. Als China zijn productiecapaciteit vergroot, ook al is dat met machines uit tweede of derde hand, dan groeit de mondiale vraag naar geavanceerde halfgeleiderapparatuur op termijn mee. ASML profiteert dan niet direct van Huawei, maar indirect van het feit dat chipproductie wereldwijd als strategisch wordt beschouwd en navenant wordt gefinancierd.

Delivery Hero en de eerste les van elke overname: het eerste bod is nooit genoeg

Uber deed dit weekend een bod op de Duitse maaltijdbezorger Delivery Hero ter waarde van 10 miljard euro, omgerekend 33 euro per aandeel. Uber bezit al een belang van bijna 20 procent in het bedrijf en wil dat omzetten in een volledige overname. Maandagochtend noteerde het aandeel Delivery Hero in Frankfurt op 37,32 euro, ruim 11 procent boven het bod. Dat prijst in dat grote aandeelhouders het bod te laag vinden, en dat de markt verwacht dat Uber of een concurrent meer zal moeten betalen.

Die verwachting is niet ongegrond. Analisten van Barclays wijzen erop dat een fusie van Uber Eats en Delivery Hero serieuze mededingingsbezwaren in Brussel zal oproepen. In meerdere Europese markten zijn beide partijen directe concurrenten en de Europese Commissie heeft de afgelopen jaren geen aarzeling getoond om consolidatie in de platform-economie kritisch te beoordelen. Dat maakt de kans op een ongewijzigd bod kleiner en de kans op een hogere prijs, een alternatieve bieder of een gefragmenteerde verkoop van onderdelen groter.

DoorDash heeft al interesse getoond in delen van Delivery Hero. Als de Amerikanen een bod uitbrengen op specifieke markten of dochterondernemingen, ontstaat een veilingdynamiek die de overnameprijs verder opdrijft. Voor beleggers die vandaag instappen op 37,32 euro, is de redenering dat het uiteindelijke afrekenbedrag hoger ligt dan Ubers openingsbod. Maar die redenering draagt een risico: als Brussel de fusie blokkeert en DoorDash afhaakt, valt het aandeel terug naar niveaus die dichter bij de fundamentele waarde liggen, die voor een verlieslatend platform als Delivery Hero aanzienlijk lager kan zijn dan 33 euro.