Applied Materials AI-Capex|Terafab Verborgen Upside

De cijfers achter de winst

Applied Materials rapporteerde onlangs een recordkwartaalomzet van $7,91 miljard, waarmee de consensus met 2,7% werd verslagen. De koers reageerde echter bescheiden. In de kloof tussen deze sterke resultaten en de gematigde marktreactie ligt de kernvraag voor beleggers.

De algemene opvatting is helder: de kapitaaluitgaven (capex) voor AI stijgen, machinebouwers profiteren en Applied Materials is uitstekend gepositioneerd. Dit kader is correct maar incompleet, omdat het de resultaten van dit kwartaal slechts als bevestiging van een trend ziet, in plaats van bewijs voor een structurele verschuiving in de snelheid van de apparatuurcyclus.

Het cijfer dat er echt toe doet, is niet de omzetgroei zelf, maar de herziene prognose. Het management verhoogde de groeiverwachting voor halfgeleiderapparatuur voor het kalenderjaar 2026 van ruim 20% naar meer dan 30%. Dit is geen marginale aanpassing. Een verhoging van tien procentpunten in een jaarprognose gedurende het lopende jaar impliceert dat de versnelling in de vraag in het tweede kwartaal aanzienlijk sterker was dan waar het management drie maanden geleden van uitging.

CFO Brice Hill verklaarde dat de vooruitzichten voor de vraag zijn versterkt op bijna elke leidende indicator die het bedrijf volgt: de capex van cloud service providers, de bezettingsgraad van fabrieken en de aankondigingen van nieuwe fabrieksprojecten. Applied Materials monitort momenteel meer dan 100 projecten wereldwijd en voegde er alleen al in het afgelopen kwartaal meer dan 10 toe. Deze goedgevulde pijplijn suggereert dat het percentage van 30% eerder een bodem dan een gemiddelde is.

De guidance voor het derde kwartaal van $8,95 miljard aan omzet — 9,2% boven de analistenverwachting — bevestigt dat dit geen eenmalige inhaalslag is. Het duidt op een versnelling in de tweede jaarhelft, precies de periode waarin het management eerder al een zwaarder gewicht in de vraag had voorspeld.

De non-GAAP brutomarge bereikte met 50% het hoogste niveau in ruim 25 jaar, terwijl de operationele marge met 140 basispunten toenam tot 32,1%. Margemargin-expansie bij een dergelijke omzetversnelling is structureel van belang; het betekent dat Applied Materials geen groei koopt via prijsconcessies. De prijsomgeving ondersteunt de winstgevendheid terwijl volumes stijgen. Deze combinatie van volumevernelling en margegroei is het signaal dat een cyclische piek onderscheidt van een duurzame herwaardering van de winstkracht.

De vrije kasstroommarge kromp echter van 14,9% naar 2,7%. Dit is de enige interne spanning die dit kwartaal niet oplost. Bij recordomzetten en recordmarges wijst deze krimp op een agressieve inzet van werkkapitaal — voorraadopbouw en capaciteitsinvesteringen — vooruitlopend op de verwachte vraag. Op zichzelf is dit geen waarschuwingssignaal, maar het is wel een factor om in de gaten te houden: als de vraag waar het management op voorsorteert niet materialiseert in het volume en op het moment dat zij aangeven, wordt deze kapitaalinzet een last. De logica van dit kwartaal valt of staat bij de conversie van de pijplijn.

Wat de resultaten beleggers nog niet vertellen, is of de groei van 30% plus al is ingeprijsd in de koersdoelen van Citi ($520) en Lynx Equity ($540), of dat deze doelen zelf conservatief zijn in verhouding tot wat de pijplijn suggereert.

De alliantie met TSMC

Twee dagen voor de publicatie van de kwartaalcijfers kondigde Applied Materials een co-innovatiepartnerschap aan met TSMC, dat zal plaatsvinden in het nieuwe EPIC Center van Applied Materials in Silicon Valley, ter waarde van $5 miljard. De markt interpreteerde dit als een positief signaal in de aanloop naar de cijfers, maar die lezing onderschat de werkelijke waarde van deze dealstructuur.

TSMC heeft wereldwijd ongeveer 70% van de markt voor geavanceerde chips in handen. Hun beslissingen over technologische roadmaps bepalen effectief de koers voor de gehele sector van halfgeleiderapparatuur. Elk apparatuurbedrijf dat eerder toegang krijgt tot de toekomstige technologische eisen van TSMC dan de concurrentie, verkrijgt een cumulatief voordeel in R&D. Kapitaal dat jaren van tevoren wordt toegewezen aan de juiste procesnode, vertaalt zich in een dominante marktpositie zodra die node in massaproductie gaat.

Het EPIC Center is geen samenwerkingslab in de conventionele zin. Het is ontworpen om de tijd tussen onderzoek in een vroeg stadium en grootschalige productie te verkorten. Als medeoprichter krijgt Applied Materials gestructureerd inzicht in de multi-node roadmap van TSMC — niet alleen voor de huidige technologie, maar ook voor de opvolgende transitiepaden.

Y.J. Mii, Executive Vice President bij TSMC, was hierover zeer direct: om aan de eisen van AI te voldoen is sectorbrede samenwerking nodig, en het EPIC Center biedt de omgeving om apparatuur en processen gereed te maken voor de volgende generatie technologieën. Dit is geen diplomatieke taal, maar een signaal dat TSMC interne middelen en toegang tot roadmaps heeft toegezegd aan een faciliteit die door Applied Materials wordt beheerd.

De strategische implicatie is dat deze deal een duurzame informatie-asymmetrie creëert in het voordeel van Applied Materials. Concurrenten zien de proceseisen van TSMC pas zodra de standaarden worden gepubliceerd. Applied Materials ziet ze nu al in het lab, jaren eerder. Dit verkort de R&D-cyclus voor Applied Materials, terwijl de reactietijd voor concurrenten wordt verlengd.

CEO Gary Dickerson gaf aan dat gesprekken met klanten inmiddels reiken tot 2027 en 2028. Dit strookt met het partnerschap in het EPIC Center; TSMC verbindt zich niet aan een co-innovatiestructuur voor een relatie van slechts twee kwartalen. De duur van het commitment is op zichzelf het signaal dat de uitbouw van de AI-infrastructuur veel verder reikt dan de huidige bestedingscyclus.

Morgan Stanley verhoogde het koersdoel naar $454 voorafgaand aan de cijfers en noemde de resultaten een tweede sprong in de goede richting. De timing van deze upgrade, in dezelfde week als de aankondiging van het EPIC Center, suggereert dat analisten de meerjarige R&D-zichtbaarheid al begonnen in te prijzen voordat de kwartaalcijfers de vraag op korte termijn bevestigden. De koersdoelherzieningen van Citi ($520), Cantor Fitzgerald ($550) en Lynx Equity ($540) gebruiken de winstverwachtingen van 2027 en 2028 als anker voor de waardering, en niet het huidige kwartaal. De TSMC-deal is de structurele reden waarom die schattingen voor de verre toekomst met meer overtuiging worden gebracht.

Wat dit partnerschap echter nog niet beantwoordt, is welke bron van vraag die schattingen voor 2027 en 2028 nog verder boven de huidige modellen van analisten zou kunnen tillen.

Terafab en het China-risico

In maart 2026 onthulden Tesla en SpaceX plannen voor een productiefaciliteit genaamd Terafab, gericht op geavanceerde 2-nanometer chips en ontworpen om uiteindelijk jaarlijks tot één terawatt aan rekenkracht te ondersteunen. Citi-analist Atif Malik benoemde dit direct in zijn rapport bij het koersdoel van $520: Terafab is positief en vormt een opwaarts potentieel voor zijn schattingen voor wafer fab equipment (WFE) in 2027 en 2028 — maar het is nog niet in zijn model opgenomen.

Die toevoeging — "niet in het model" — is analytisch cruciaal. Het optimistische scenario van Malik voor WFE-uitgaven gaat al uit van $145 miljard in 2026 en $190 miljard in 2027. Als Terafab zich committeert aan een tijdlijn voor bouw en levering die 2027 raakt, worden die cijfers bodems in plaats van plafonds. Lynx Equity, dat het doel verhoogde naar $540, hanteerde dezelfde logica en verschoof het waarderingsanker naar de winst van 2028, waarbij het voor 2027 alleen al een groei van 35% in de semiconductor systems-omzet van Applied Materials voorspelt.

De blootstelling van Applied Materials aan de DRAM-markt is de specifieke hefboom die Terafab relevant maakt. Morgan Stanley merkte op dat Applied Materials van alle grote machinebouwers de grootste blootstelling aan DRAM heeft, waarbij DRAM-gerelateerde verkopen naar verwachting circa 31% van de omzet in 2026 zullen bedragen. De 2-nanometer doelstelling van Terafab vereist geavanceerde DRAM-architecturen, specifiek de high-bandwidth memory stacks waar AI-acceleratoren afhankelijk van zijn. De leidende positie van Applied Materials in procesapparatuur voor geheugen zorgt ervoor dat de inkoop van Terafab onevenredig sterk bij hen terechtkomt vergeleken met sectorgenoten.

Het tegenovergestelde signaal komt uit China. Berichten wijzen erop dat de H200-chips van Nvidia Amerikaanse toestemming hebben gekregen voor verkoop aan ongeveer tien Chinese bedrijven, maar voor halfgeleiderapparatuur geldt een strenger en hardnekkiger regime van exportcontroles. De blootstelling van Applied Materials aan China is een margerisico dat toeneemt naarmate geopolitieke spanningen evolueren, een factor die in de huidige guidance niet volledig is verdisconteerd. Als exportcontroles worden uitgebreid naar extra categorieën machines of klantsegmenten in China, ontstaat er een concentratieprobleem voor de voorspelde groei van 30% plus. De vraag die de China-blootstelling moet vervangen, moet dan snel genoeg uit andere regio's komen.

De voorwaarde voor het Terafab-potentieel is concreet: het koersdoel van $520 van Malik wordt conservatief als Terafab vóór de kwartaalcijfers van augustus 2026 een tijdlijn voor de bouw of inkoop aankondigt. De voorwaarde voor het China-risico is eveneens concreet: elke uitbreiding van exportbeperkingen naar de DRAM- of advanced packaging-productlijnen van Applied Materials zou dwingen tot een neerwaartse bijstelling die door het huidige groeitempo niet kan worden opgevangen.

Deze twee factoren — de tijdlijn van Terafab en de reikwijdte van de Chinese exportrestricties — bepalen of de analistenrange van $520 tot $550 de winstbasis voor 2027 onderschat, of dat er al een vraagomgeving wordt ingeprijsd die door regelgeving verstoord kan worden. Het record van $7,91 miljard en de verhoging naar 30% groei hebben vastgesteld wat Applied Materials onder de huidige omstandigheden kan leveren. Op 13 augustus zal de markt ontdekken welke van deze twee krachten de meeste impact heeft.