Argenx ARGX|Winst verdubbelt, koersdoel gaat omlaag

Recordcijfers, twijfelachtige beloning

Argenx presenteert over het tweede kwartaal een nettowinst van 838 miljoen dollar, tegenover 415 miljoen dollar een jaar eerder. De omzet steeg met 60 procent tot 1,5 miljard dollar, gedreven door het stermiddel Vyvgart.

Toch wordt de reactie niet unaniem positief gelezen. Degroof Petercam verlaagt het koersdoel licht, terwijl andere waarnemers de resultaten net beter dan verwacht noemen. Diezelfde cijfers leiden dus tot tegengestelde conclusies bij analisten.

Daarmee verschuift de vraag. Het is niet langer of Argenx groeit — dat staat vast na achttien opeenvolgende kwartalen van omzetgroei voor Vyvgart. De vraag is of de huidige koers die groei al volledig heeft ingeprijsd, en dus weinig ruimte laat voor een verrassing naar boven.

De hefboom achter de winst

Het antwoord op waarom de winst sneller groeit dan de omzet ligt in de kostenstructuur. De operationele kosten stegen in de eerste jaarhelft met 37 procent tot 1,97 miljard dollar, vooral door hogere R&D-uitgaven van 929 miljoen dollar. Die kosten groeien dus duidelijk trager dan de omzet.

Dat operationele hefboomeffect verklaart waarom de winst per aandeel bijna verdubbelde, van 6,80 naar 13,47 dollar. Elke extra dollar omzet uit Vyvgart draagt nu relatief meer bij aan de winst dan een jaar geleden.

Maar analisten die het koersdoel verlagen, gaan uit van een impliciete aanname die de artikelen zelf blootleggen: dat de huidige groeisnelheid van Vyvgart een plafond nadert, waardoor de hoge waardering minder gerechtvaardigd wordt. Het management zelf redeneert net omgekeerd — de hogere R&D-uitgaven zijn de motor achter toekomstige goedkeuringen, niet een teken van verzadiging.

Welke lezing standhoudt, hangt af van wat de pijplijn de komende maanden oplevert, niet van de kwartaalcijfers die nu al gepubliceerd zijn.

Kaspositie, pijplijn en het volgende signaal

Argenx beschikt over een kaspositie van 3,6 miljard dollar, na een stijging van de operationele cashflow van 0,4 naar 0,7 miljard dollar in de eerste jaarhelft. Die kaspositie geeft het bedrijf ruimte om extra medicijnen in ontwikkeling over te nemen en de pijplijn verder te vullen.

Het meest directe verificatiepunt ligt dichterbij dan de volgende kwartaalcijfers. Argenx verwacht in het derde kwartaal belangrijke klinische resultaten tegen de spierziekte myosotis, een van de indicaties waarmee het bedrijf zijn afhankelijkheid van Vyvgart wil verkleinen.

Vallen die resultaten positief uit, dan bevestigen ze dat de pijplijn de huidige waardering ondersteunt, en wordt de dip die sommige analisten nu zien eerder een instapmoment dan een waarschuwing. Vallen ze tegen, dan krijgt de analist die het koersdoel verlaagde gelijk, en wordt de huidige koers een val voor wie enkel op de kwartaalcijfers afgaat. Voor houders en toekijkers ligt het concrete controlepunt dus niet bij de volgende omzetcijfers, maar bij de uitkomst van de myosotis-studie in het derde kwartaal.