ASML 1.900-koersdoel|Match Act bedreigt een derde van de omzet

De recordkoers en de wet die hem kan doorbreken

ASML sloot afgelopen week op recordniveaus na koersdoelverhogingen van Barclays naar €1.900 en Bank of America naar €1.921, terwijl de AI-rally via Micron-recordcijfers de hele halfgeleidersector omhoog trok. De bottleneck zit niet in de vraag — die blijft uitzonderlijk sterk — maar in de politieke vraag of Washington het recht krijgt om ASML's Chinese omzet per wet te sluiten.

Micron rapporteerde een kwartaalomzet van 41,5 miljard dollar, bijna vijftien keer hogere winst dan een jaar eerder en een verwachting van 50 miljard dollar voor het volgende kwartaal. ASML steeg 4,15 procent op die dag. De machines die ASML levert zijn de voorwaarde voor de chips die Micron maakt — meer AI-geheugen betekent per definitie meer vraag naar ASML-lithografiemachines.

Maar op exact hetzelfde moment voerde minister Sjoerdsma in Washington gesprekken over de Match Act, een wetsvoorstel met bipartisane steun dat ASML zou verplichten het onderhoud aan zijn DUV-chipmachines in China te staken. Weigert Nederland, dan wil Washington de foreign direct product rule inzetten — Amerikaanse exportwetgeving die buiten de eigen landsgrenzen van toepassing wordt verklaard op elke machine met ook maar een onderdeel van Amerikaanse oorsprong.

Tegelijkertijd beschuldigt het Amerikaanse ministerie van Handel ASML ervan een geavanceerde EUV-machine illegaal aan China te hebben geleverd. ASML ontkent dit ondubbelzinnig. Bewijs is niet openbaar gemaakt.

Het resultaat is een aandeel dat naar recordhoogtes stijgt terwijl een wet in voorbereiding is die de omzetbasis voor een derde van de winst structureel kan afkappen.

Pax Silica tekenen en de Match Act bestrijden — dezelfde week, dezelfde minister

Nederland tekende de Pax Silica-overeenkomst in Washington: een chipcoalitie waarbij de VS, Japan, Zuid-Korea, Australië, Israël en Nederland afspreken gezamenlijk de AI-toeleveringsketen onafhankelijk van China te maken. Sjoerdsma ondertekende dit als logische stap — ASML, ASMI en Besi zijn de reden dat Nederland uitgenodigd werd.

Maar dezelfde minister, in dezelfde week, in dezelfde stad, voerde gesprekken om de Match Act te blokkeren.

Dat is de kern van de paradox. Pax Silica erkent dat de VS ASML nodig heeft als onvervangbare schakel. De Match Act behandelt ASML als een risico dat moet worden ingedamd. Beide posities zijn Amerikaans, beide zijn gelijktijdig actief, en ze trekken in tegengestelde richtingen.

Het mechanisme achter de Match Act maakt dit concreter. De foreign direct product rule is geen nieuw instrument — de VS pasten het eerder toe op Huawei. Als Washington dezelfde logica op ASML-machines toepast, kan elk DUV-systeem dat ASML in China heeft geïnstalleerd onder Amerikaans exporttoezicht vallen, ook als ASML het onderhoud volledig binnen Nederlandse rechtspersoonlijkheid uitvoert.

De verborgen aanname die analisten maken bij hun koersdoelen van €1.900 is dat dit wetsvoorstel de finish niet haalt — of dat de omzetderving al ingeprijsd is. Engineers Online en NRC rapporteerden deze week tegengesteld: NRC stelt dat samenwerking en bescherming "op gespannen voet staan", terwijl analisten van Barclays schrijven dat de productie van EUV-machines in 2027 kan oplopen naar meer dan negentig systemen per jaar. Beide stukken beschrijven hetzelfde ASML, dezelfde week — en komen tot tegengestelde conclusies over de blootstelling.

Een derde van de omzet, een wetsvoorstel en de vraag die Micron nog niet beantwoordt

China vertegenwoordigt ongeveer een derde van ASML's omzet. EUV-machines worden al geblokkeerd; het debat gaat nu over de DUV-systemen die al in China operationeel zijn. Onderhoud aan die machines is voor ASML nog steeds commercieel toegestaan en representeert een substantieel doorlopend inkomstenstromen. De Match Act wil precies dit onderhoud verbieden.

Micron — het bedrijf wiens recordcijfers ASML deze week omhoog trokken — lobbyt actief voor de Match Act. De redenering: strengere Chinese beperkingen remmen concurrenten als CXMT af, waardoor de geheugenmarkt minder snel in evenwicht komt en de prijspremie langer aanhoudt. Micron profiteert direct van een gesloten Chinese chipmarkt; ASML verliest direct omzet als die markt wordt gesloten. Twee bedrijven die elkaars aandelen omhoog trekken via de AI-rally, hebben tegengestelde belangen bij de wet die de rally politiek omgeeft.

De tegenfeitelijke positie in de markt is concreet: Barclays' koersdoel van €1.900 is gebaseerd op EUV-productie richting negentig systemen per jaar en verwachte omzetgroei richting 2027–2028. Die projectie houdt geen rekening met een gedeeltelijk verlies van de Chinese onderhoudsomzet via Match Act.

Het moment dat de balans kantelt is de stemming over de Match Act in het Congres — niet het volgende kwartaalrapport van ASML. De wet heeft bipartisane steun, iets wat in het huidige Washington uitzonderlijk is. Dat maakt de kans op doorgang reëler dan beleggers lijken te verdisconteren.

Voor houders is de vraag of de AI-upside groot genoeg is om het structurele China-risico op te vangen wanneer de wet wordt aangenomen. Voor niet-houders is de vraag of het instapmoment na een mogelijke koerscorrectie bij doorgang van de Match Act scherper is dan instappen op de huidige recordniveaus.

De beweging die de thesis bevestigt: Match Act haalt de stemming niet of wordt afgezwakt door Nederlandse diplomatieke druk — koersdoel van €1.900 blijft houdbaar. De beweging die de thesis breekt: wet wordt aangenomen zonder uitzondering voor bestaande installaties — dan is een derde van de omzet niet meer structureel verdedigbaar, en het verschil tussen de huidige koers en de herziene waardering wordt zichtbaar. De variabele die dit beslist is niet Microns volgende rapport, maar de mate van wetgevende voortgang in het Huis van Afgevaardigden.