Euronext 58% zonder volume|Is die groei structureel?

Een ander soort beursnieuws

Euronext gaf beleggers vorige week een ander soort beursnieuws dan alleen een drukke handelsdag. In het tweede kwartaal steeg de omzet met 16,9 procent naar 544 miljoen euro, ruim boven de verwachte 523 miljoen. De aangepaste EBITDA kwam uit op 360 miljoen euro, tegenover een verwachting van bijna 333 miljoen. Maar belangrijker was de samenstelling: 58 procent van de omzet was niet gerelateerd aan handelsvolumes.

De groeiverwachting overtroffen

Daarmee verschuift de vraag. Euronext is niet uitsluitend een weddenschap op nerveuze markten en hoge transacties. Vóór de cijfers rekenden analisten vooral op aanhoudende groei: omzet, winst en marge zouden verder stijgen. De uiteindelijke cijfers overtroffen die verwachting en vormden het negende kwartaal op rij met dubbele omzetgroei.

Minder afhankelijk, niet onafhankelijk

Toch betekent “58 procent zonder volume” niet dat handel er niet meer toe doet. Integendeel: de groei in aandelen en vastrentende waarden, geholpen door sterke instroom in Europese fondsen, droeg bij aan het resultaat. Uit die 58 procent volgt bovendien dat ongeveer 42 procent van de omzet nog wél aan volumes verbonden is. Dat is mijn rekenkundige gevolgtrekking uit het cijfer, geen nieuw bedrijfsdoel. Euronext is dus minder afhankelijk van handel dan het simpele beursverhaal suggereert, maar niet onafhankelijk ervan.

De tweede motor: kosten

De tweede motor zit voorlopig aan de kostenkant. UBS meldde dat de operationele kosten vier tot vijf procent onder de prognose liggen. Barclays verwacht zelfs dat de kostenraming voor dit jaar kan dalen van 770 naar 750 miljoen euro. UBS rekent daarnaast op 10 miljoen euro jaarlijkse besparingen door AI. Dat laatste is nog een verwachting, geen gerealiseerde besparing. Het effect loopt rechtstreeks naar de marge: als Euronext dezelfde omzet met minder kosten verwerkt, blijft er meer bedrijfsresultaat over.

De test van 21 september

De meest concrete toekomstige test komt op 21 september. Dan moet de uitbreiding van de centrale effectenbewaarstelling, de CSD, live gaan. Volgens UBS kan die vanaf het vierde kwartaal omzet bijdragen en in 2027 voor versnelling zorgen. Dat maakt de structurele lezing toetsbaar. Niet door opnieuw naar een koersdoel te kijken, maar door vast te stellen of die nieuwe activiteit daadwerkelijk omzet toevoegt en of de kostenvoordelen zichtbaar worden.

Sterkere taxaties zijn geen bewijs

Er is ook reden om niet te snel enthousiast te worden. De koers daalde maandag ondanks de verhoogde koersdoelen van UBS en Barclays. Barclays hield zijn advies op Gelijkgewogen. Dat is een nuttige herinnering dat sterkere taxaties nog geen bewezen structurele omslag zijn. Als de instroom in Europese fondsen afneemt of handelsvolumes normaliseren, blijft een aanzienlijk deel van de omzet gevoelig. En de beschikbare stukken vertellen niet welke omzet precies in die 58 procent zit, hoe groot de CSD-bijdrage wordt of wanneer de AI-besparingen werkelijk in de cijfers verschijnen.

Hoe een houder moet volgen

Voor een houder verandert daarom vooral de manier waarop Euronext gevolgd moet worden. Niet alleen kijken naar de activiteit op de beursvloer, maar naar de verhouding tussen volumegebonden en meer stabiele omzet, de kostenontwikkeling bij de derdekwartaalcijfers en de beloofde bijdrage van de CSD vanaf het vierde kwartaal. Een watcher die Euronext uitsluitend als een cyclische handelsvolumepositie zag, moet dat beeld bijstellen. Maar wie er nu een volledig structurele groeier van maakt, loopt vooruit op bewijs dat nog moet komen.

Gematigd positief, bewijs afwachten

Mijn voorlopige oordeel is daarom gematigd positief over de richting, maar terughoudend over de conclusie. Euronext laat zien dat de groei breder is dan één beursrally: een deel komt uit omzet die niet rechtstreeks met handelsvolumes meebeweegt, terwijl kostenbeheersing en nieuwe infrastructuur extra hefboom kunnen geven. Of dat een blijvende structuur wordt, hangt vooral af van wat er na 21 september en in de cijfers van het vierde kwartaal zichtbaar wordt.