SpaceX 30% keldert|obligatiemarkt overstroomt met 89 miljard dollar

Twee markten, één bedrijf, tegengesteld oordeel

SpaceX verloor in drie handelsdagen ruim 30 procent van zijn koers, van 225 dollar naar 154 dollar. Op precies hetzelfde moment stroomde 89 miljard dollar aan orders binnen voor een obligatie-uitgifte van 25 miljard dollar. De bottleneck is niet de schuld zelf, maar de vraag welke kasstroom de obligatierente van 1,5 miljard dollar per jaar kan dragen zonder dat aandeelhouders de rekening betalen.

Het aandeel debuteerde op 12 juni op de Nasdaq tegen een introductieprijs van 135 dollar, opende op 150 dollar en bereikte in twee handelsdagen een piek van ruim 225 dollar. Dat maakte SpaceX even het vierde bedrijf ter wereld qua beurswaarde. Daarna kondigde het bedrijf aan voor het eerst investment-grade obligaties uit te geven, aanvankelijk voor 20 miljard dollar, later verhoogd naar 25 miljard. De aandeelkoers reageerde met een daling van 16 procent op één dag.

Dat is de paradox. Een bedrijf dat 89 miljard dollar aan vraag trekt in de obligatiemarkt bewijst daarmee zijn kredietwaardigheid. Maar aandeelhouders zien in diezelfde uitgifte een signaal dat SpaceX de torenhoge groeiverwachtingen die in de koers zijn verwerkt misschien niet uit eigen kasstroom kan financieren. De aankondiging van de obligaties werkte als een koude douche voor beleggers die dachten dat SpaceX de AI-race zelfstandig kon winnen.

Hoe meer schuld goedkoper wordt: de constructie achter de obligaties

De schuld zelf is financieel gezien geen slecht nieuws. Zonder de integratie in SpaceX zouden X en xAI dit jaar naar schatting 1,8 miljard dollar rente hebben betaald over een gezamenlijke schuld van 17,5 miljard dollar, tegen rentetarieven van 9,5 tot 12,5 procent. De nieuwe SpaceX-obligaties kosten tussen 5,35 en 6,65 procent per jaar. Daardoor daalt de jaarlijkse rentelast naar 1,5 miljard dollar, ondanks dat de totale schuldenberg groeit naar 25 miljard dollar.

SpaceX herfinanciert dure schulden van Twitter en xAI via zijn eigen sterke kredietwaardigheid. De stabiele inkomsten van Starlink — 10 miljoen abonnees, 11,4 miljard dollar omzet in 2025 — en de lucratiever NASA-contracten fungeren als het onderpand dat dit financieringsvoordeel mogelijk maakt. Obligatiebeleggers kopen in op die zekerheid.

Maar aandeelhouders rekenen anders. Zij vergelijken de huidige omzet van 18,67 miljard dollar met de beurswaarde van ruim 2 biljoen dollar en zien een koers-omzetverhouding die alleen houdbaar is als Musk zijn belofte waarmaakt: een omzet van 1.000 miljard dollar in 2030. Dat is een vervijftienvoudiging ten opzichte van 2027. Allianz-beleggingschef Ludovic Subran formuleerde het scherp: een bedrijf dat kort na de grootste beursgang ooit alweer 25 miljard dollar ophaalt, laat zien dat de markt richting bubbelgebied beweegt. De obligatiekopers en de aandeelverkopers verwerken hetzelfde feit tot tegengestelde conclusies.

Vier procent float bepaalt de koers: het lockup-mechanisme

De extreme koersbeweging kent een structurele verklaring die losstaat van de obligaties. Slechts vier procent van alle uitstaande SpaceX-aandelen is vrij verhandelbaar. De overige 96 procent zit vast bij insiders, werknemers en Musk zelf, contractueel geblokkeerd tot de lockup-periode afloopt. Analist Thierry Borgeat verwoordde het kernachtig: de prijs vertelt niet wat SpaceX waard is, maar hoe weinig aandelen er beschikbaar zijn.

Met zo weinig float heeft elke grote koop- of verkooporder een buitenproportioneel effect op de koers. Particuliere beleggers kochten in de eerste vijf handelsdagen netto 405 miljoen dollar aan SpaceX-aandelen — meer dan in alle Magnificent Seven samen. Maar deze instroom sloeg om zodra de obligatieaankondiging het sentiment brak. Maandag verdween meer dan 400 miljard dollar aan beurswaarde in één handelsdag, een van de grootste eendaagse verliezen ooit gemeten.

De spanning hier is niet of SpaceX fundamenteel zwak is, maar dat de aandelenmarkt nog maanden lang door de smalle float een speculatief aandeel blijft gedragen, ook al is de onderliggende bedrijfswaarde van een andere orde. Zodra meer insiders kunnen verkopen bij het aflopen van de lockup, zal er meer float zijn. Dat dempt de volatiliteit maar creëert ook nieuwe verkoopdruk. Obligatiehouders hoeven dit risico niet mee te dragen: hun rente loopt door, ongeacht de float.

Wat de thesis beslist: Starship, Starlink-groei en opzegbare AI-contracten

Susquehanna startte de coverage van SpaceX met een neutraal advies en een koersdoel van 170 dollar. Analist Charles Minervino berekende dat de huidige waardering agressieve aannames vereist: een samengestelde omzetgroei van 56 procent per jaar tot 2030. Hij wees op drie risico's die de thesis kunnen breken. Eerste: vertragingen bij Starship, de volledig herbruikbare raket die zowel de volgende generatie Starlink-satellieten als de toekomstige orbitale datacenters moet dragen. Tweede: prijsdruk op Starlink door de geplande satellietconstellatie van Amazon. Derde: de AI-compute-contracten met Anthropic en Google vertegenwoordigen samen een geannualiseerde omzet van circa 26 miljard dollar, maar kunnen door beide partijen worden beëindigd na de initiële proefperiodes.

Dat derde risico is het minst zichtbare maar meest beslissende. SpaceX-CEO Sanjay Mehrotra — dat is de Micron-topman die deze week de AI-geheugenmarkt tot 2028 krap verklaarde — toont aan dat de keten van vraag intact is. Maar de vraag is of SpaceX de leverancier is waar die vraagketen niet omheen kan, of slechts een dure tijdelijke oplossing is totdat hyperscalers eigen rekencapaciteit bezitten.

Wie SpaceX nu houdt, bewaakt de komende maanden twee variabelen. Één: wanneer loopt de lockup af en hoeveel extra float komt beschikbaar? Dat bepaalt de koersstabiliteit op korte termijn. Twee: verschijnen er aanwijzingen dat Starship later in 2026 een commerciële lancering voltooit? Dat is het checkpoint dat de groeibelofte van 2030 geloofwaardig houdt. Wie nog niet is ingestapt, wacht op het moment waarop de lockup-afloop de float normaliseert en de koersbeweging minder door schaarste en meer door fundamenten wordt gedreven. De obligatierente van 1,5 miljard dollar wordt betaald uit Starlink-cashflow. Dat anker houdt. De aandeelwaardering hangt aan Starship. Dat is de variabele die telt.