المتقدمة للبتروكيماويات إيرادات 18%|خسارة 98 مليون تتجاوز التوقعات

إيرادات ترتفع والخسارة تتعمق

أعلنت الشركة المتقدمة للبتروكيماويات عن نتائج الربع الثاني من عام 2026، فجاءت الإيرادات عند 827 مليون ريال بنمو 18.5% مقارنة بالربع المماثل من العام الماضي. لكن صافي الربح لم يرافق هذا النمو، بل تحولت الشركة إلى خسارة 98 مليون ريال في حين كانت تحقق ربحاً بلغ 82 مليون ريال في الفترة المقارنة.

الفجوة بين الإيرادات والأرباح هي بالضبط ما يصعّب القراءة على المستثمر. النمو في المبيعات كان حقيقياً إذ ارتفعت أسعار البيع الصافية 34%، غير أن ارتفاع الأسعار وحده لم يكن كافياً لتغطية قفزة في التكاليف. هذا التباين ليس طارئاً عشوائياً بل ناتج عن محركين هيكليين متزامنين ظهرا في الربع ذاته.

السؤال الذي يضع المستثمر أمام قرارين متناقضين هو: هل الخسارة ثمن مرحلة التوسع وستتبدد مع استقرار التشغيل؟ أم أن هيكل التكاليف الجديد أثقل من أن تستوعبه الإيرادات الحالية؟ الجواب يكمن في تفاصيل ما جرى في أبريل ومايو من هذا العام.

البروبان والتكاليف الثابتة: المحركان الخفيان

في الربع الثاني من 2026، ارتفعت أسعار البروبان المشترى بنسبة 40%، وأسعار البروبيلين بنسبة 21%. هذا الارتفاع في المدخلات الأساسية ليس مجرد رقم هامشي؛ فالبروبان هو المادة الخام المحورية في عملية الإنتاج، وكل ارتفاع في سعره يتسرب مباشرة إلى هامش الربح الإجمالي.

لكن الضربة الحقيقية لم تكن في الأسعار فحسب بل في الكميات أيضاً. انخفضت كميات الإنتاج 27% خلال الربع بسبب نقص في إمدادات البروبان امتد خلال شهري أبريل ومايو. وحين ينخفض الإنتاج بهذا الحجم تتوزع التكاليف الثابتة على وحدات أقل فترتفع التكلفة الفعلية لكل وحدة منتجة.

ثمة طبقة ثانية أكثر خفاءً: في الربع الثالث من 2025 بدأت الشركة التشغيل الفعلي لمنشأة البولي أوليفينات المتقدمة وهو مشروع توسع رئيسي. هذا التشغيل جلب معه مصاريف استهلاك وتكاليف ثابتة وتكاليف تمويل لم تكن موجودة في قائمة الدخل خلال الربع الثاني من 2025. بعبارة أخرى المقارنة بين الربعين ليست على قاعدة متساوية.

على مستوى النصف الأول الكامل تكشف الأرقام حجم التحول: الإيرادات ارتفعت 45% إلى 1.9 مليار ريال بينما تحول الربح من 153 مليون إلى خسارة 69 مليون ريال. التكاليف الثابتة الجديدة تمتص كل نمو الإيرادات وتتجاوزها؛ هذا هو جوهر المفارقة.

الإدارة تقول تعافٍ.. والسوق يقول تشكيك

بعد صدور النتائج ظهر تعارض صريح بين قراءتين من الأرقام ذاتها. الشرق بلومبرغ وصف الخسائر بأنها تتجاوز التوقعات بأكثر من الضعف مشيراً إلى أن السوق كان يتوقع خسارة أقل بكثير. في المقابل أكد الرئيس التنفيذي ممدوح العمري أن هوامش ربح الشركة أصبحت أفضل وأن القطاع سيتعافى بدءاً من الربع الثالث الحالي.

الحجة الإدارية تستند إلى ارتفاع أسعار البيع الصافية 34% وهي حجة مشروعة. لكن الرقم الفاصل يكشف حدودها: إجمالي الربح بلغ 73 مليون ريال فقط في حين كان 134 مليوناً في الربع المماثل أي تراجع 45%. أسعار البيع ارتفعت لكن ارتفاع البروبان كان أسرع.

الشرط الجوهري الذي يفصل بين السيناريوين هو إمدادات البروبان. الشركة أشارت إلى أن النقص كان مؤقتاً في أبريل ومايو. إذا عادت الإمدادات لمستوياتها الطبيعية في الربع الثالث فإن حجم الإنتاج سيرتفع وستوزع التكاليف الثابتة على قاعدة أوسع مما يخفف الضغط على الهامش. أما إذا استمر الضغط على المدخلات فالتعافي المنتظر لن يتحقق.

معيار القرار: الربع الثالث هو المحك

ثمة عامل ضغط هيكلي لن يزول بتحسن الإمدادات: التكاليف الثابتة لمنشأة البولي أوليفينات ستبقى في قائمة الدخل طالما بقيت الشركة في مرحلة التشغيل. بمعنى آخر عتبة التعادل للشركة ارتفعت مقارنة بما كانت عليه قبل التوسع. هذا لا يعني أن التعافي مستحيل لكنه يعني أن الشركة باتت تحتاج حجم مبيعات أكبر لتغطية تكاليف أعلى.

معيار القرار للمستثمر الحالي والمراقب واحد: نتائج الربع الثالث وبيانات إمدادات البروبان. إذا أعلنت الشركة عن عودة كميات الإنتاج لمستوياتها الطبيعية مع تراجع تكلفة البروبان المشترى فإن الخسارة ستبدو ألم نمو قابلاً للتجاوز وليس خللاً هيكلياً. أما إذا جاءت نتائج الربع الثالث بخسائر مجدداً رغم عودة الإنتاج فهذا يعني أن هيكل التكاليف الجديد لا تستوعبه الإيرادات الحالية وأن التوسع حمّل الشركة عبئاً لم يحسب حسابه. المتغير الذي يتابع الآن ليس سعر السهم بل حجم إنتاج البولي بروبيلين في يوليو وأغسطس.